脫歐帶來的不確定性及應(yīng)對

　　馬克·卡尼

　　編者按：英國脫歐是一個重大的體制性變革，英國需要重新界定商品、服務(wù)、人力與資本流動的開放程度，相應(yīng)的法規(guī)亦需調(diào)整。這一過程將對英國、歐洲以及包括中國在內(nèi)的其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生各種影響，給英國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)前景帶來諸多不確定性。但正如英格蘭銀行行長馬克·卡尼所言：英國擁有靈活的經(jīng)濟(jì)體系、豐富的人力資源、先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施和完善的法律制度，因此有能力應(yīng)對脫歐產(chǎn)生的各種沖擊。本期我們特組織相關(guān)專家學(xué)者對英國脫歐的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行分析探討。

　　脫歐必然會給英國經(jīng)濟(jì)帶來諸多不確定性，預(yù)測一年以后，脫歐造成的不確定性將使英國GDP增長率減少0.7個百分點。英國當(dāng)前面臨的不確定性主要源自三方面：地緣政治不確定性、經(jīng)濟(jì)增長不確定性和宏觀政策不確定性。為應(yīng)對不確定性，英格蘭銀行在必要時將毫不猶豫地采取各種額外措施。在金融穩(wěn)定方面，英格蘭銀行已經(jīng)為脫歐做了充分的準(zhǔn)備，英國徹底脫歐之前金融監(jiān)管政策不會發(fā)生改變；在貨幣政策方面，英格蘭銀行或在今年夏天實施寬松政策。

　　在挑戰(zhàn)面前英格蘭銀行將恪盡職守

　　目前，脫歐公投的結(jié)果已經(jīng)明確，但脫歐給英國經(jīng)濟(jì)帶來的影響尚不明確。英國有能力應(yīng)對這一影響，英國擁有全世界最靈活的經(jīng)濟(jì)體系，最深厚的人力資源，最先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施和最完善的法律制度。英國人應(yīng)對危機的能力在全球范圍內(nèi)廣受褒獎，現(xiàn)在的問題不是英國是否能應(yīng)對脫歐影響，而是英國能多快多好地應(yīng)對脫歐影響。

　　從歐盟市場退出是一個重大的體制性變革，英國需要重新界定商品、服務(wù)、人力與資本流動的開放程度，相應(yīng)的法規(guī)亦需調(diào)整。在這一過程中，不確定性是必然存在的，這無疑給英國經(jīng)濟(jì)前景蒙上了一層陰影。盡管有些變革和調(diào)整非常困難和耗時，但英國鑒于擁有穩(wěn)健的政策框架，經(jīng)歷這一過程會相對容易。

　　由于經(jīng)濟(jì)前景面臨不確定性，家庭、企業(yè)和投資者都會提出諸如“通脹是否可控”“金融體系能否發(fā)揮功能”之類的問題。這些問題反映的是貨幣和金融穩(wěn)定的重要性，也是政策制定者決策時需要考慮的先決事項。

　　對形勢進(jìn)行嚴(yán)格縝密的分析、做出客觀公正的判斷并提高政策透明度是英格蘭銀行不可逃避的責(zé)任。未來英格蘭銀行將繼續(xù)切實履行好上述職責(zé)，加強對經(jīng)濟(jì)金融形勢的研判、分析，并對各種可能的風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警。

　　脫歐對英國的短期影響不會自動消失，決策者需要制訂計劃并堅定地予以實施。英格蘭銀行已經(jīng)為脫歐做好了充分的安排，在必要時會毫不猶豫地采取各種額外措施，以應(yīng)對不利影響。

　　脫歐造成的三大不確定性

　　一個國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的不確定性，主要可以劃分為地緣政治不確定性、經(jīng)濟(jì)增長不確定性和政策不確定性。三種不確定性交織在一起，打破了全球經(jīng)濟(jì)原有的均衡，在一定程度上造成了全球流動性陷阱，貨幣政策失靈，拖累了經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)發(fā)展。

　　關(guān)于地緣政治不確定性，2001年美國“9·11事件”后，英國地緣政治不確定性迅速增長一倍。近年來，伴隨著俄烏沖突、伊斯蘭國崛起、法國恐怖襲擊等事件，地緣政治不確定性繼續(xù)增加。

　　關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長不確定性，2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)事件爆發(fā)后，英國經(jīng)濟(jì)增長不確定性飆升并于當(dāng)年末達(dá)到峰值，此后震蕩下降。特別是2013年以來，隨著英國經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)國家中率先復(fù)蘇，就業(yè)形勢良好，經(jīng)濟(jì)增長不確定性不斷降低。但是，因為受脫歐公投影響，近期英國經(jīng)濟(jì)的不確定性開始顯著回升。

　　關(guān)于宏觀政策不確定性，2008年北巖銀行（Northern Rock，英國五大抵押貸款銀行之一，始建于1965年）危機爆發(fā)之前，英國的政策不確定性相對較低。此后，伴隨著北巖銀行破產(chǎn)、國際金融危機、英國大選和歐債危機等一系列內(nèi)外部因素的沖擊，英國的政策不確定性不斷增長。2014年9月蘇格蘭獨立公投結(jié)果出來后，英國的政策不確定性有所下降，但此次脫歐公投再度將政策不確定推升至近年來最高水平。

　　三種不確定性相互聯(lián)系卻又各不相同。對英國總體而言，2008年金融危機之前，地緣政治不確定性是主導(dǎo)；金融危機和歐債危機期間，經(jīng)濟(jì)增長不確定性是主導(dǎo)；2012年以后，經(jīng)濟(jì)增長不確定性影響讓位于宏觀政策不確定性，地緣政治不確定性反彈。

　　不確定性給經(jīng)濟(jì)增長帶來的影響

　　英國脫歐所引發(fā)的不確定性必定會在整個經(jīng)濟(jì)社會釀成一種失序狀態(tài)，使家庭、企業(yè)和金融市場對未來經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行產(chǎn)生高度擔(dān)憂，從而相應(yīng)地做出更多風(fēng)險規(guī)避選擇。

　　雖然總體來看英國經(jīng)濟(jì)前景尚可，但由于各種不確定性的增加，企業(yè)和家庭會對經(jīng)濟(jì)缺乏安全感，其后果包括就業(yè)發(fā)展疲弱，工資增長乏力、企業(yè)延緩?fù)顿Y決策、投資者尋求更加安全的投資回報等。上述后果的共同點在于，當(dāng)需要發(fā)生支出時，決策者會更加猶豫。此外，不確定性還會造成資源重新配置的意愿降低，進(jìn)一步抑制產(chǎn)出和供給，產(chǎn)生通脹壓力。

　　上述效應(yīng)將主要通過以下渠道體現(xiàn)：一方面，企業(yè)收入不景氣，生產(chǎn)率偏低，使市場對經(jīng)濟(jì)基本面的不確定性預(yù)期增加，而經(jīng)濟(jì)基本面是未來增長的基礎(chǔ)；另一方面，債券風(fēng)險溢價急劇上漲，其中部分原因在于收益率低下，部分原因在于投資者風(fēng)險偏好降低。

　　不確定性會抑制支出，特別是企業(yè)投資支出。目前從全球范圍看，投資依然相當(dāng)疲弱。就英國而言，即使過去幾年里企業(yè)投資相對增長較快，但企業(yè)投資/GDP比率遠(yuǎn)未達(dá)到金融危機前水平。

　　根據(jù)英格蘭銀行貨幣政策委員會5月份的預(yù)測：2016年全球GDP將增長3%，為2009年以來最低水平；2016年英國GDP增長將下滑至2%；一年以后，脫歐造成的不確定性會使英國GDP增長率減少0.7個百分點。

　　在6月23日公投之前，英格蘭銀行已經(jīng)觀察到不確定性對各種經(jīng)濟(jì)決策的影響，商業(yè)地產(chǎn)交易較2015年峰值以來縮水一半，居民房產(chǎn)交易大幅減少，汽車購置出現(xiàn)負(fù)增長。過去兩個季度，英國的商業(yè)投資亦開始下降?？紤]到英國經(jīng)濟(jì)金融基本面相對穩(wěn)定，造成上述負(fù)面效果的主要因素?zé)o疑是脫歐所引發(fā)的不確定性。

　　未來一段時期，不確定性有可能持續(xù)上升，對英國經(jīng)濟(jì)的拖累較之前預(yù)計可能持續(xù)更長時間。此外，不確定性的實際影響可能會因為流動性的緊張以及對英國主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面溢出效應(yīng)而進(jìn)一步強化。

　　金融穩(wěn)定和貨幣政策

　　解決脫歐給英國帶來的挑戰(zhàn)，最佳之道是制定并實施清晰透明的計劃。該計劃應(yīng)包括以下內(nèi)容：明確英國與歐盟及世界其他國家的貿(mào)易協(xié)定，調(diào)整移民政策，確保資本的持續(xù)流動和鞏固金融監(jiān)管框架。英國要在面臨不確定性的背景下保持增長，公眾和企業(yè)需要明確的方向。英國政府的政策必須以現(xiàn)有宏觀政策框架為基礎(chǔ)，財政政策必須以長期可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)。英格蘭銀行的政策措施主要體現(xiàn)在金融穩(wěn)定和貨幣政策兩個方面。

　　首先，在金融穩(wěn)定方面，英格蘭銀行已經(jīng)為脫歐做了充分的準(zhǔn)備，徹底脫歐之前金融監(jiān)管政策不會發(fā)生改變。

　　英格蘭銀行很早就意識到英國銀行的資本充足率不足以應(yīng)對危機。最新一輪金融監(jiān)管改革后，英國大型銀行的資本充足率已比2008年金融危機前增加了十倍，英格蘭銀行還將持續(xù)對大型銀行進(jìn)行壓力測試。危機后，英國的銀行機構(gòu)已增加了1300多億英鎊的資本，目前共有超過6000億英鎊的優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)。

　　今年3月，金融政策委員會評估認(rèn)為，脫歐公投是近期英國金融穩(wěn)定面臨的最大風(fēng)險。為維護(hù)市場正常運轉(zhuǎn)，英格蘭銀行已經(jīng)準(zhǔn)備好2500億英鎊，可隨時向市場提供流動性。

　　由于脫歐不確定性可能持續(xù)較長時間，為防患于未然，英格蘭銀行宣布到2016年9月底，將每周持續(xù)進(jìn)行公開市場操作，以向市場提供流動性保障。

　　總之，在英國徹底退出歐盟之前，英國的金融監(jiān)管政策不會發(fā)生變化。英格蘭銀行將切實采取措施，確保金融機構(gòu)能夠向企業(yè)和家庭繼續(xù)提供信貸支持。

　　其次，在貨幣政策方面，英格蘭銀行或在今年夏天實施寬松政策。

　　由于公投結(jié)果導(dǎo)致不確定性上升以及金融環(huán)境趨緊，英國居民將減少消費，公司將延緩?fù)顿Y，由此或?qū)е聞趧恿π枨笙陆?，失業(yè)率上升。加上英鎊貶值，英國經(jīng)濟(jì)或面臨增長減緩，通脹上升的局面。在這種情況下，貨幣政策委員將在穩(wěn)定通脹和避免產(chǎn)出波動之間予以權(quán)衡。

　　鑒于英國的經(jīng)濟(jì)狀況已開始惡化，英格蘭銀行或在今年夏天實施寬松政策。8月份，貨幣政策委員會在對經(jīng)濟(jì)狀況作出全面評估之后，討論采取哪些政策工具予以應(yīng)對。英格蘭銀行將重點考量宏觀審慎政策和信貸供給之間的關(guān)系，并盡量保持政策的連貫性和有效性。接來下的幾個月里，英格蘭銀行將采取一切可能的措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，并努力將通脹率控制在合理區(qū)間。

　　值得一提的是，過去幾個月里，英格蘭銀行一直與英國財政部保密切聯(lián)系，共同制定應(yīng)急措施，目前這些措施在應(yīng)對市場初期波動方面正積極發(fā)揮作用。未來，英格蘭銀行將繼續(xù)堅定不移地維護(hù)好貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，并采取措施努力滿足經(jīng)濟(jì)潛在增長需要。但大家也必須意識到，單憑貨幣政策是不能立刻解決脫歐給英國經(jīng)濟(jì)帶來的所有問題，為實現(xiàn)英國未來就業(yè)、工資、福利增長目標(biāo)，還需要其他更多部門一起共同努力?！?/p>

　　作者系英格蘭銀行行長，中國人民銀行歐洲代表處(倫敦)蔡萌浙、張懿、陳嘉麗編譯

　　（責(zé)任編輯 張 林）