文|《環(huán)球企業(yè)家》記者 江瀟

　　從2007年銀行理財(cái)產(chǎn)品總量5000億，到2013年二季度總量接近10萬(wàn)億，銀行理財(cái)產(chǎn)品近幾年成長(zhǎng)兇猛。然而，在豐富金融創(chuàng)新工具的同時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口也逐漸暴露出來(lái)。

　　銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)池模式是否屬于影子銀行，是否是同業(yè)之間空轉(zhuǎn)而未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)？通過(guò)期限錯(cuò)配實(shí)現(xiàn)高收益的短期理財(cái)產(chǎn)品是否帶來(lái)巨大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？不透明的信息披露是否會(huì)綁架商業(yè)銀行信用？銀行理財(cái)如何擺脫資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)附屬工具的地位，走出“角色錯(cuò)位”的窘境？

　　質(zhì)疑聲中，監(jiān)管層亦在加大對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管力度。今年以來(lái)，銀行理財(cái)受到監(jiān)管層愈發(fā)細(xì)致的要求。年初，銀監(jiān)會(huì)座談會(huì)上將“資金池”操作模式列入今年現(xiàn)場(chǎng)檢查重點(diǎn)、責(zé)令銀行理財(cái)三個(gè)月內(nèi)完成自查整改；3月，銀監(jiān)會(huì)頒發(fā)《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》(下稱“8號(hào)文”)，更是直指理財(cái)資金“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”投向問(wèn)題。

　　監(jiān)管層最近的表態(tài)和監(jiān)管動(dòng)作，又一次將銀行理財(cái)規(guī)范化運(yùn)作推上風(fēng)口浪尖。6月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)(一期)運(yùn)行工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露提出新的要求；6月下旬，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在2013年陸家嘴論壇上表示：“要規(guī)范發(fā)展理財(cái)融資，將理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范為債權(quán)類的直接融資業(yè)務(wù)。”7月份頒布的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱“國(guó)十條”)中亦對(duì)銀行理財(cái)有所著墨，“按照理財(cái)與信貸業(yè)務(wù)分離、產(chǎn)品與項(xiàng)目逐一對(duì)應(yīng)、單獨(dú)建賬管理、信息公開(kāi)透明的原則，規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，加強(qiáng)行為監(jiān)管，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管控”。

　　“銀行理財(cái)正在轉(zhuǎn)型。”上海摩山投資董事長(zhǎng)嚴(yán)駿偉認(rèn)為，“監(jiān)管層延續(xù)性的舉動(dòng)目的在于防止銀行理財(cái)成為規(guī)避表內(nèi)信貸管理的工具，實(shí)現(xiàn)理財(cái)?shù)囊?guī)范化運(yùn)作。同時(shí)也希望避免銀行理財(cái)在同業(yè)內(nèi)空轉(zhuǎn)，真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以‘盤活存量’。”

　　路徑如何實(shí)現(xiàn)？

　　“廣泛討論的路徑有兩種：一是銀行理財(cái)直接向企業(yè)融資項(xiàng)目進(jìn)行債權(quán)或者股權(quán)投資，另一種是通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化。目前來(lái)看，這兩種方式都有可能。”光大銀行[微博]資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張旭陽(yáng)表示。

　　意義何在？

　　“通過(guò)規(guī)范為債權(quán)類直接融資業(yè)務(wù)，并借助銀行間流通交易渠道，可充分揭示理財(cái)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而規(guī)范銀行理財(cái)資金投資運(yùn)作。”招商銀行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理劉小臘稱。這也就意味著，未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品將逐漸擺脫商業(yè)銀行隱性信譽(yù)的擔(dān)保，而將按照投資標(biāo)的來(lái)核算風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)界達(dá)成共識(shí)的一點(diǎn)是，銀監(jiān)會(huì)正在開(kāi)啟對(duì)銀行理財(cái)市場(chǎng)、業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的全方位監(jiān)管。這也意味著，銀行理財(cái)在此前快速發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)敞口和監(jiān)管套利將被限制，銀行理財(cái)回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)的訴求或?qū)⒅鸩綄?shí)現(xiàn)。

　　解惑“債權(quán)類直接融資”

　　尚福林主席提出的將理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范為“債權(quán)類的直接融資業(yè)務(wù)”提法，引發(fā)了銀行業(yè)內(nèi)人士的悉心揣摩。雖然大多數(shù)采訪對(duì)象表示，“目前尚不能準(zhǔn)確理解監(jiān)管層的意圖和實(shí)現(xiàn)渠道，還有待監(jiān)管層下一步的文件下達(dá)”，但是對(duì)于“債權(quán)類直接融資”何解，他們已有初步構(gòu)想。

　　在嚴(yán)駿偉看來(lái)，銀行理財(cái)新提法可以從兩個(gè)維度來(lái)解讀：一是“債權(quán)類”；一是“直接融資工具”。

　　“首先要理解債權(quán)的概念。債權(quán)類工具包括銀行發(fā)的短融中票、發(fā)改委發(fā)的企業(yè)債、證監(jiān)會(huì)發(fā)的公司債以及私募債等。將銀行理財(cái)規(guī)范為債權(quán)類意味著鼓勵(lì)銀行理財(cái)?shù)耐顿Y標(biāo)的從非標(biāo)類—例如信托貸款，慢慢向標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資轉(zhuǎn)移。”嚴(yán)駿偉表示，“另一方面，銀行的直接融資業(yè)務(wù)就包括上述企業(yè)發(fā)行的債券、股票、短融中票等，這些都是直接融資行為。”

　　“從這個(gè)角度理解，我認(rèn)為監(jiān)管層希望未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品能夠投向標(biāo)準(zhǔn)化、市場(chǎng)化、信息更公開(kāi)的產(chǎn)品，而不是信息披露不透明、投向不明晰的非標(biāo)資產(chǎn)。”嚴(yán)駿偉稱。

　　銀行理財(cái)?shù)耐顿Y標(biāo)的主要包括三類：貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和融資類業(yè)務(wù)(非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品)。其中對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的投資多采取“滾動(dòng)發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)”的資金池模式。通過(guò)游走于各類信托貸款、信貸資產(chǎn)、票據(jù)、各類受益權(quán)等非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)，銀行理財(cái)將表內(nèi)資產(chǎn)成功騰挪至表外，逐漸成為銀行資金出表、規(guī)避貸款額度管制的工具。但是隨著非標(biāo)規(guī)模越來(lái)越大，為了防止理財(cái)資金“脫實(shí)向虛”，銀監(jiān)會(huì)開(kāi)始出拳治理，在“8號(hào)文”中對(duì)非標(biāo)債權(quán)的投資比例進(jìn)行嚴(yán)格限制：理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。

　　同嚴(yán)駿偉持類似觀點(diǎn)，張旭陽(yáng)也認(rèn)為，通過(guò)轉(zhuǎn)型可以將銀行理財(cái)產(chǎn)品從非標(biāo)準(zhǔn)化的融資項(xiàng)目變成標(biāo)準(zhǔn)化的、可交易的融資項(xiàng)目。“將銀行理財(cái)規(guī)范為直接融資項(xiàng)目，實(shí)際上類似投行行為。通過(guò)產(chǎn)品的創(chuàng)新創(chuàng)造，包括正在發(fā)行的企業(yè)債、私募債等，再加上項(xiàng)目和資產(chǎn)一一對(duì)應(yīng)，把銀行理財(cái)產(chǎn)品變成一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)池。”張旭陽(yáng)在一個(gè)公開(kāi)論壇上這樣闡述他的觀點(diǎn)。

　　除此之外，鼓勵(lì)銀行理財(cái)投資標(biāo)的從非標(biāo)慢慢轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化，降低資金池比例，將有助于銀行理財(cái)進(jìn)入社會(huì)融資，對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“此前監(jiān)管層一直擔(dān)心銀行理財(cái)借助信托、券商等金融機(jī)構(gòu)的通道使得資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，這次新的指導(dǎo)方針也反映了銀行理財(cái)空轉(zhuǎn)受限、連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)‘盤活存量’的調(diào)整方向。”嚴(yán)駿偉表示。

　　此前，銀行通過(guò)借道跨業(yè)合作的方式將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出表以規(guī)避貸款規(guī)模約束的情況多有發(fā)生。更有銀行通過(guò)控制理財(cái)產(chǎn)品到期日的時(shí)點(diǎn)來(lái)達(dá)到降低存貸比的訴求。正因?yàn)槿绱耍�銀行理財(cái)業(yè)務(wù)才被詬病為銀行的“第二信貸部”或“影子銀行”，并被認(rèn)為有可能促發(fā)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是，如何實(shí)現(xiàn)銀行理財(cái)向債權(quán)類的直接融資工具的轉(zhuǎn)型？

　　在劉小臘看來(lái)，實(shí)現(xiàn)方法有許多種。“關(guān)于實(shí)現(xiàn)渠道，有很多種可能。一是未來(lái)銀行理財(cái)直接向企業(yè)融資項(xiàng)目進(jìn)行債權(quán)或股權(quán)投資，具體方式是先放入表內(nèi)，然后再轉(zhuǎn)讓交易給其他行的理財(cái)產(chǎn)品；另一種方式是，通過(guò)將本行信貸資產(chǎn)資產(chǎn)證券化來(lái)實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化。”

　　不過(guò)在另一位不愿具名的銀行業(yè)人士看來(lái)，這些方法目前在實(shí)現(xiàn)上都存在一些障礙。“雖然可以實(shí)現(xiàn)，但是第一種方法相當(dāng)于另一種買入返售業(yè)務(wù)，也就是把信貸業(yè)務(wù)變成資金業(yè)務(wù)。買入返售業(yè)務(wù)被看作是‘錢荒’、同業(yè)空轉(zhuǎn)的元兇，通過(guò)第一種方法的話，其本質(zhì)思路是沒(méi)有變化的。”

　　至于資產(chǎn)證券化，雖然是實(shí)現(xiàn)銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的途徑之一，但是目前商業(yè)銀行還受到監(jiān)管層額度限制，不太可能將規(guī)模做得很大。除此之外，“還與監(jiān)管層的頂層設(shè)計(jì)有關(guān)。證監(jiān)會(huì)的頂層設(shè)計(jì)目前比較成熟，各種資產(chǎn)都能做資產(chǎn)證券化，形成標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng)產(chǎn)品，但是目前銀監(jiān)會(huì)的通道并沒(méi)有十分成熟。”該位銀行業(yè)人士稱。

　　在嚴(yán)駿偉看來(lái)，將銀行理財(cái)規(guī)范為債權(quán)類的直接融資工具并不僅僅意味著銀行的轉(zhuǎn)型。“規(guī)范化有兩方面路徑，一是投向債權(quán)性工具，這條路徑一直都是通的；一是將非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。以非標(biāo)中占比很大的信托業(yè)務(wù)為例，這就對(duì)信托公司的轉(zhuǎn)型提出了要求。”嚴(yán)駿偉表示。他認(rèn)為，未來(lái)信托可能要去“信托計(jì)劃”而變成“信托債權(quán)產(chǎn)品”。而這需要滿足幾個(gè)要素：公開(kāi)發(fā)行、完整的信息披露、發(fā)行時(shí)進(jìn)行評(píng)級(jí)、解決信托流動(dòng)性問(wèn)題等。“現(xiàn)在有中證登、中債登，未來(lái)是不是能成立中信登？將信托變成信息更加公開(kāi)透明的產(chǎn)品。這樣也能幫助銀行理財(cái)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。”

　　陽(yáng)光化運(yùn)作

　　總體來(lái)看，監(jiān)管層的一系列動(dòng)作旨在推動(dòng)銀行理財(cái)去空轉(zhuǎn)以及透明化。在此之前，銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露不完善、投資過(guò)程不透明、銷售過(guò)程不夠規(guī)范等問(wèn)題一直飽受市場(chǎng)詬病。

　　整改資金池要求的理財(cái)項(xiàng)目和產(chǎn)品“一一對(duì)應(yīng)”已經(jīng)提出銀行理財(cái)陽(yáng)光化運(yùn)作的第一步。而6月下旬銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)(一期)運(yùn)行工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》和正式啟用的理財(cái)信息登記系統(tǒng)，更是進(jìn)一步將銀行理財(cái)產(chǎn)品推向規(guī)范化和陽(yáng)光化方向發(fā)展。

　　最新上線的全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)從產(chǎn)品申報(bào)、發(fā)行、存續(xù)和終止四方面，要求商業(yè)銀行在產(chǎn)品募集起始日前10個(gè)工作日，對(duì)產(chǎn)品的74個(gè)數(shù)據(jù)元信息如實(shí)填報(bào)，以便做到從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、發(fā)售、投資運(yùn)作、產(chǎn)品詳細(xì)信息、存續(xù)期和到期信息披露等方面，對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行全流程規(guī)范和監(jiān)管。同時(shí)，未來(lái)所有理財(cái)產(chǎn)品只有在該系統(tǒng)登記后才可以發(fā)售。

　　“這次全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)有許多新表述，這或許也能代表今后銀行理財(cái)可能的發(fā)展方向。”普益財(cái)富研究員曾韻佼表示。

　　例如在產(chǎn)品投資類型的界定方面，首次將銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)范劃分為：結(jié)構(gòu)性、貨幣市場(chǎng)工具類、債券類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類、基金股票類、股權(quán)類、另類、混合類和代客境外理財(cái)九種，這在未來(lái)可能起到詳盡監(jiān)管理財(cái)資金具體流向的作用。

　　在產(chǎn)品收益上，系統(tǒng)要求銀行錄入銀行端實(shí)際實(shí)現(xiàn)收入(元)、兌付客戶收益(元)、產(chǎn)品端實(shí)際年化收益率(%)、客戶端實(shí)際年化收益率(%)四個(gè)要素。“在實(shí)際投資中，由于大多數(shù)銀行采用資產(chǎn)池模式管理，如果實(shí)際投資收益高于預(yù)期收益率，二者之間的差值便變?yōu)殂y行所得，這也是此前監(jiān)管層、市場(chǎng)、投資者所關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。”曾韻佼認(rèn)為，“之前‘8號(hào)文’嚴(yán)格要求商業(yè)銀行對(duì)單一理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行獨(dú)立核算，加上此次系統(tǒng)中要求填報(bào)的銀行端實(shí)際實(shí)現(xiàn)收入和兌付客戶收益，監(jiān)管層便能很方便地監(jiān)控差額，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與引導(dǎo)，同時(shí)提升理財(cái)投資的透明度。”

　　除了對(duì)未來(lái)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的信息披露之外，銀監(jiān)會(huì)辦公廳副主任劉宏宇也曾公開(kāi)表示，要求銀行業(yè)在7月31日之前完成2011年和2012年兩年已經(jīng)成功發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品信息的補(bǔ)錄工作。

　　對(duì)此，張旭陽(yáng)表示：“光大銀行、北京銀行、工商銀行作為三家試點(diǎn)行，從年初就開(kāi)始做這項(xiàng)工作，目前已經(jīng)完成補(bǔ)錄工作。光大銀行理財(cái)產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)單獨(dú)建賬單獨(dú)管理，并且通過(guò)系統(tǒng)建設(shè)，已經(jīng)能夠基本實(shí)現(xiàn)將光大銀行理財(cái)產(chǎn)品的每日估值計(jì)算出來(lái)。”

　　盡管如此，在上述不愿具名的銀行業(yè)人士看來(lái)，要想通過(guò)此舉真正督促銀行理財(cái)做到一一對(duì)應(yīng)、單獨(dú)建賬管理、獲取真實(shí)投向信息還有待時(shí)日，目前來(lái)看系統(tǒng)尚未成熟到足以取得“徹底的勝利”，“但這至少傳遞了監(jiān)管層的態(tài)度，相信未來(lái)銀行理財(cái)也會(huì)更加透明化運(yùn)作。”在他看來(lái)，銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型，透明化是第一要?jiǎng)?wù)。

　　由于銀行理財(cái)之前的投向不透明、信息披露不充分、銷售不規(guī)范，導(dǎo)致了銀行理財(cái)?shù)氖找媲闆r直接與銀行隱形信譽(yù)捆綁在一起，不少投資者根本不清楚理財(cái)產(chǎn)品投資標(biāo)的，甚至將銀行理財(cái)產(chǎn)品視為儲(chǔ)蓄存款的替代品，導(dǎo)致銀行信譽(yù)的變相透支。一旦虧損出現(xiàn)，盡管銀行理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明書中明確客戶需要自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但投資者與銀行糾纏不清的情況時(shí)有發(fā)生。

　　“通過(guò)規(guī)范為債權(quán)類直接融資業(yè)務(wù)，并借助銀行間流通交易渠道，可充分揭示理財(cái)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而規(guī)范銀行理財(cái)資金投資運(yùn)作。”劉小臘認(rèn)為。隨著銀行理財(cái)規(guī)范化進(jìn)程，銀行理財(cái)?shù)耐断驅(qū)⒏�加透明，這也就意味著未來(lái)銀行理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)將有投資標(biāo)的決定，銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將層層分解分散到投資者承擔(dān)。

　　回歸本源

　　這兩個(gè)月來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率如同過(guò)山車般跌宕起伏。6月下旬，由于銀行“中考”壓力和銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)“錢荒”的出現(xiàn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率一度飆高，平均約在7%左右。進(jìn)入7月以后，銀行收益率則下降致5%左右的水平。銀行理財(cái)儼然成為了銀行間調(diào)節(jié)資金頭寸、監(jiān)管套利的工具。

　　“從銀行端看，銀行理財(cái)需要擺脫資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)附屬工具的地位，走上真正的資產(chǎn)管理之路，回歸本源。”上述銀行業(yè)人士認(rèn)為。

　　作為舶來(lái)品，銀行理財(cái)?shù)谋举|(zhì)本應(yīng)是“受人之托，代人理財(cái)”。但從2003年在國(guó)內(nèi)誕生以后，銀行理財(cái)漸漸偏離了其原定的軌道。

　　如今，重回財(cái)富管理本源被看做是未來(lái)銀行理財(cái)?shù)姆较颉�張旭�?yáng)就曾公開(kāi)表示：“如果我們風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有向投資人轉(zhuǎn)移的話，就不是一個(gè)直接融資的產(chǎn)品，就不是利率市場(chǎng)化下的融資范圍。如何避免這種情況？我們需要在投行所創(chuàng)造的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和投資者之間形成投資管理組合，這就是資產(chǎn)管理。通過(guò)我們的主動(dòng)管理、組合投資，通過(guò)資產(chǎn)管理商的介入，使得我們標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品變成投融資組合去分散風(fēng)險(xiǎn)。其中資產(chǎn)管理商包括基金公司、信托、券商的大小集合等。”

　　現(xiàn)階段，貸款利率市場(chǎng)化的放開(kāi)使得存款利率的完全放開(kāi)漸行漸近。一旦存貸利率徹底市場(chǎng)化，那么銀行理財(cái)很有可能受到來(lái)自存款的直接沖擊。在這樣的背景下，劉小臘認(rèn)為：“‘核心+衛(wèi)星’的策略可能是未來(lái)理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。也就是僅僅圍繞‘固定收益’的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，同時(shí)充分借助外部資管機(jī)構(gòu)、衍生工具等，豐富銀行理財(cái)業(yè)務(wù)。”在他看來(lái)，未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品的形態(tài)將朝著結(jié)構(gòu)型(嵌入衍生品)、凈值型(類基金運(yùn)作管理)、債券型(資產(chǎn)包證券化)方向發(fā)展。

　　只是，銀行理財(cái)這些一度偏離了軌道的“孩子們”要回到正軌還需要監(jiān)管層的監(jiān)督和驅(qū)動(dòng)。在上述不愿具名的銀行業(yè)人士看來(lái)，“未來(lái)監(jiān)管結(jié)構(gòu)對(duì)銀行理財(cái)?shù)谋O(jiān)管方向大致包括兩個(gè)方面，一是出臺(tái)缺席已久的銀行理財(cái)投資管理辦法，二是進(jìn)一步對(duì)杠桿錯(cuò)配作出限制。”在他看來(lái)，銀行理財(cái)?shù)膹氐邹D(zhuǎn)型恐怕將花費(fèi)一年的時(shí)間，當(dāng)然屆時(shí)銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率也會(huì)有所降低。