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　　跨境融資宏觀審慎管理實(shí)踐

　　鄭薇

　　編者按：在當(dāng)前日益動(dòng)蕩的全球資本流動(dòng)格局下，對(duì)跨境資本流動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管逐步成為國(guó)際共識(shí)。2015年5月，中國(guó)人民銀行宣布在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理。這一舉措，可以更好地把握中國(guó)的跨境融資水平，控制杠桿和貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，可以從宏觀和逆周期的視角防范跨境收支失衡和外債風(fēng)險(xiǎn)累積。本刊特別策劃專(zhuān)題，對(duì)跨境融資宏觀審慎管理的內(nèi)容、具體實(shí)踐及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的影響進(jìn)行分析。

　　深圳作為改革開(kāi)放前沿，跨境投融資活動(dòng)活躍。為促進(jìn)投融資便利化，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)管理，人民銀行深圳市中心支行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深圳市中支”）按照部署，秉承金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宗旨，在總結(jié)前?？缇橙嗣駧刨J款和外債宏觀審慎管理試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，于2016年1月開(kāi)展全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)，強(qiáng)化組織、廣開(kāi)渠道、因勢(shì)利導(dǎo)、綜合評(píng)估，取得了良好成效。

　　扎實(shí)推進(jìn)全口徑跨境融資宏觀審慎管理

　　深圳市中支結(jié)合深圳實(shí)際，按照“周密部署、統(tǒng)籌安排、密切跟蹤、及時(shí)反饋”的原則，確保了全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)工作順利推進(jìn)。

　　強(qiáng)化組織，積極落實(shí)新政。在內(nèi)部，成立了全口徑跨境融資宏觀審慎管理工作小組，構(gòu)建了各職能處室分工明確、溝通順暢的良性工作機(jī)制。在外部，實(shí)行主動(dòng)推進(jìn)和依托銀行兩條腿走路。在服務(wù)窗口開(kāi)辟綠色通道，優(yōu)先受理全口徑跨境融資政策咨詢(xún)和業(yè)務(wù)辦理。同時(shí)，利用銀行網(wǎng)點(diǎn)多、窗口多的特點(diǎn)，鼓勵(lì)銀行指導(dǎo)企業(yè)根據(jù)新政策開(kāi)展跨境融資。

　　廣開(kāi)渠道，加強(qiáng)宣傳引導(dǎo)。注重營(yíng)造良好的外部輿論環(huán)境，針對(duì)中外資企業(yè)、銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展了全方位宣傳工作。在宣傳方式上，傳統(tǒng)專(zhuān)題培訓(xùn)與互聯(lián)網(wǎng)宣傳相結(jié)合，擴(kuò)大宣傳受眾面。在宣傳內(nèi)容上，從政策解讀及解決銀企實(shí)際問(wèn)題出發(fā)，進(jìn)一步營(yíng)造投融資便利化的輿論氛圍。在前海蛇口片區(qū)試點(diǎn)政策銜接上，及時(shí)與前海管理局等部門(mén)溝通，引導(dǎo)跨境融資試點(diǎn)政策平穩(wěn)過(guò)渡。

　　因勢(shì)利導(dǎo)，擴(kuò)大資金流入。2015年以來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行、人民幣貶值預(yù)期等多重因素影響，我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)逆差，外匯儲(chǔ)備快速減少。深圳市中支把握全口徑跨境融資政策推出的有利時(shí)機(jī)，積極拓展境外資金流入。一方面，打破政策限制，通過(guò)集體審議方式，允許深圳赤灣某股份公司跨境融入外幣資金，并結(jié)匯用于歸還國(guó)內(nèi)人民幣融資，緩解結(jié)售匯逆差。另一方面，鼓勵(lì)先行開(kāi)展試點(diǎn)的招商銀行和平安銀行創(chuàng)新思路，利用跨境融資額度增加的契機(jī)，擴(kuò)展跨境融資業(yè)務(wù)。截至2016年5月末，深圳轄區(qū)外債余額連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)回升，5月末余額較2月末增長(zhǎng)22.86%。

　　綜合評(píng)估，防范金融風(fēng)險(xiǎn)?？缇橙谫Y作為宏觀審慎管理的重要項(xiàng)目，與資本負(fù)債情況、資產(chǎn)質(zhì)量、信貸政策執(zhí)行等項(xiàng)目一起被納入人民銀行宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）。深圳市中支在引導(dǎo)銀行擴(kuò)大跨境融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，運(yùn)用MPA評(píng)估體系，從跨境融資規(guī)模、跨境融資幣種、跨境融資期限三個(gè)方面，對(duì)轄內(nèi)法人銀行進(jìn)行摸底評(píng)估，督導(dǎo)其防范跨境融資風(fēng)險(xiǎn)。2016年第一季度，對(duì)轄內(nèi)21家法人銀行機(jī)構(gòu)MPA考核結(jié)果顯示，在跨境融資方面，各家機(jī)構(gòu)普遍表現(xiàn)良好。

　　全口徑跨境融資宏觀審慎管理對(duì)市場(chǎng)主體的影響

　　全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策將中外資企業(yè)、銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一納入管理，構(gòu)建了基于微觀主體資本或凈資產(chǎn)的跨境融資宏觀審慎約束機(jī)制，規(guī)則統(tǒng)一、公開(kāi)、透明、市場(chǎng)化，融資程序簡(jiǎn)便，比較有效地緩解了融資難、融資貴的狀況。

　　跨境融資程序進(jìn)一步簡(jiǎn)化。一是取消外債指標(biāo)核定，改由市場(chǎng)主體按規(guī)則自行計(jì)算跨境融資額度。過(guò)去銀行和中資企業(yè)跨境融資前，需分別向外匯局或發(fā)改委申請(qǐng)短期或中長(zhǎng)期年度外債指標(biāo)，申請(qǐng)時(shí)需要提供匹配的資金使用計(jì)劃或者項(xiàng)目情況，手續(xù)繁雜。按照全口徑跨境融資政策，銀行和企業(yè)均無(wú)需再事前申請(qǐng)，而是按照統(tǒng)一、公開(kāi)、透明的規(guī)則，自行計(jì)算跨境融資額度，跨境融資的自主性和資金運(yùn)營(yíng)效率得到提高。二是簡(jiǎn)化融資余額計(jì)算規(guī)則，銀行內(nèi)部控制效率提高。由于過(guò)去豁免項(xiàng)的設(shè)計(jì)規(guī)則，銀行遠(yuǎn)期信用證和海外代付要區(qū)分90天以下和90天以上分別計(jì)算，對(duì)非居民個(gè)人存款需甑別單一主體在法人銀行范圍內(nèi)存款總余額是否超過(guò)50萬(wàn)美元。這些都給銀行內(nèi)部統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)和額度控制提出較高要求。全口徑跨境融資政策下，融資余額的計(jì)算規(guī)則大為簡(jiǎn)化，便利了銀行內(nèi)部控制。

　　銀行融入更多資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。根據(jù)全口徑跨境融資政策，銀行跨境融資額度暫為一級(jí)資本的0.8倍。按此算法，深圳轄內(nèi)法人銀行融資額度普遍有所增加。其中，招商銀行、平安銀行跨境融資額度合計(jì)增長(zhǎng)45倍。參與全口徑跨境融資試點(diǎn)后，這兩家銀行充分利用增加的融資額度，積極引入境外資金用于補(bǔ)充流動(dòng)性，同時(shí)推進(jìn)遠(yuǎn)期信用證、海外代付等業(yè)務(wù)，有效緩解了資金流出壓力，支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2016年5月末，兩家銀行遠(yuǎn)期信用證和海外代付余額較2月末增長(zhǎng)11.61%。此外，由于全口徑跨境融資提高了銀行跨境融資額度，深圳部分銀行考慮進(jìn)一步拓展跨境融資業(yè)務(wù)，包括要求境外機(jī)構(gòu)將該行發(fā)放的貸款資金存放NRA賬戶(hù)備用，這不僅有利于銀行加強(qiáng)對(duì)境外放款資金的管控，還有利于企業(yè)拓展融資渠道。由于NRA賬戶(hù)資金占用跨境融資額度，這類(lèi)業(yè)務(wù)在過(guò)去額度緊張時(shí)期難以開(kāi)展。

　　首次允許非銀行金融機(jī)構(gòu)加入。深圳前海原先開(kāi)展的跨境人民幣貸款和外債宏觀審慎管理試點(diǎn)都只針對(duì)企業(yè)，而將非銀行金融機(jī)構(gòu)剔除在外。全口徑跨境融資政策首次明確，新政策適用于非銀行金融機(jī)構(gòu)，并以資本為基數(shù)計(jì)算跨境融資上限。這解決了過(guò)去非銀行金融機(jī)構(gòu)只能在有限的地區(qū)外債指標(biāo)內(nèi)獲取跨境融資額度的尷尬。深圳某金融租賃公司反映，該公司主營(yíng)飛機(jī)、船舶、車(chē)輛等租賃業(yè)務(wù)，借用境外低成本資金用于飛機(jī)采購(gòu)、補(bǔ)充外幣營(yíng)運(yùn)資金的需求強(qiáng)烈，但該公司之前獲批外債額度僅5億美元，遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足境外融資需求。按全口徑跨境融資政策，該公司跨境融資額度增長(zhǎng)3倍達(dá)97.75億元人民幣，有助于其拓寬融資渠道、降低融資成本。

　　中資企業(yè)獲得境外融資同等權(quán)利。全口徑跨境融資政策統(tǒng)一了中外資企業(yè)跨境融資管理規(guī)則，以?xún)糍Y產(chǎn)為基數(shù)計(jì)算跨境融資上限，允許中資企業(yè)跨境融資并結(jié)匯，緩解了企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題。以深圳某中資大型通訊公司為例，新政前該公司沒(méi)有外債額度，融資主要來(lái)源于境內(nèi)銀行貸款、債券票據(jù)、貿(mào)易融資等，融資綜合成本約為4.5%。新政后，該公司通過(guò)向境外關(guān)聯(lián)公司借款，估算融資成本將下降1～2個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，信息不對(duì)稱(chēng)仍將是制約境內(nèi)企業(yè)獲得境外金融機(jī)構(gòu)融資的不利因素。

　　前海試點(diǎn)企業(yè)平穩(wěn)過(guò)渡。全口徑跨境融資政策為深圳前海原先開(kāi)展的跨境人民幣貸款和外債宏觀審慎管理試點(diǎn)設(shè)置了1年過(guò)渡期。1年后，前海企業(yè)跨境融資額度將統(tǒng)一降至凈資產(chǎn)的1倍。雖然單個(gè)主體跨境融資額度有所調(diào)降，但是由于之前試點(diǎn)規(guī)模不大，且過(guò)渡期已預(yù)留足夠空間，預(yù)計(jì)額度調(diào)降對(duì)整體融資規(guī)模的影響有限。2016年5月末，前海跨境人民幣貸款余額209.9億元人民幣、外債宏觀審慎管理試點(diǎn)余額折合15.6億元人民幣，涉及借款主體近200家，絕大多數(shù)借款主體融資金額未超過(guò)其1倍凈資產(chǎn)范圍。2016年5月，已有前海企業(yè)按新政策辦理了跨境融資業(yè)務(wù)。

　　進(jìn)一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理框架

　　跨境融資作為跨境資本流動(dòng)的重要組成部分，影響因素眾多。從事權(quán)上看，涉及人民銀行、外匯局、發(fā)改委等多個(gè)職能部門(mén)。從融資主體看，既要區(qū)分居民和非居民，還要區(qū)分機(jī)構(gòu)和個(gè)人。從資金流動(dòng)看，既包括低成本資金選擇，還包括避險(xiǎn)需求甚至套利需求。因此，在宏觀審慎管理上需全面把控、綜合考量，進(jìn)一步完善管理框架。

　　注重宏觀審慎管理的整體協(xié)同。進(jìn)一步拓展金融市場(chǎng)的廣度和深度，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次，推進(jìn)市場(chǎng)參與者的多樣化，完備市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，根據(jù)市場(chǎng)規(guī)模和健康程度，逐步提高金融市場(chǎng)的開(kāi)放規(guī)模和程度。繼續(xù)深化匯率形成機(jī)制改革，合理引導(dǎo)人民幣匯率預(yù)期，維護(hù)人民幣幣值穩(wěn)定。以穩(wěn)健的貨幣政策和市場(chǎng)化調(diào)控手段，縮小在岸和離岸市場(chǎng)的價(jià)差，抑制境內(nèi)外套利行為。遵循“務(wù)實(shí)有效推動(dòng)、順應(yīng)市場(chǎng)需求、整體風(fēng)險(xiǎn)可控”的原則，建立健全便利人民幣跨境使用和國(guó)際使用的政策框架和管理機(jī)制，積極有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化。做好貨幣互換工作，繼續(xù)推動(dòng)互換資金用于支持跨境貿(mào)易和投資等用途，提高互換資金的使用效率。推動(dòng)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展和人民幣幣值的相對(duì)穩(wěn)定，為完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理提供良好的外部環(huán)境。

　　明晰跨境融資管理的職能部門(mén)。全口徑跨境融資政策明確了人民銀行和外匯局關(guān)于跨境融資管理職能的分工，形成了比較完善的內(nèi)部協(xié)調(diào)機(jī)制，為貫徹執(zhí)行跨境融資政策奠定良好基礎(chǔ)。但仍然存在其他職能部門(mén)管理要求與全口徑跨境融資政策不一致的情況。例如，發(fā)改委仍然保留對(duì)銀行中長(zhǎng)期外債的審核權(quán)限，而依照全口徑跨境融資政策，銀行可在跨境融資額度內(nèi)自行辦理短期和中長(zhǎng)期跨境融資。從監(jiān)管職能匹配協(xié)調(diào)角度出發(fā)，建議統(tǒng)一跨境融資監(jiān)管部門(mén)，徹底改變跨境融資分頭監(jiān)管、計(jì)劃審批模式，為深化全口徑跨境融資宏觀審慎管理提供制度保障。

　　加強(qiáng)融資主體的精細(xì)化分類(lèi)監(jiān)管。全口徑跨境融資政策針對(duì)企業(yè)、銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)三類(lèi)主體實(shí)施融資差別化管理。由于融資主體細(xì)分類(lèi)型眾多，行業(yè)、區(qū)域、資產(chǎn)規(guī)模等差異較大，目前階段難以滿(mǎn)足過(guò)于精細(xì)化的融資需求。深圳已有數(shù)家外資銀行反映，由于銀行小、資本少，跨境融資額度增加有限，在融資余額計(jì)算方法發(fā)生調(diào)整的情況下，融資額度難以滿(mǎn)足當(dāng)前需求。例如，深圳某外資銀行的跨境融資偏重于內(nèi)保外貸等原來(lái)不占用外債額度、但新政后納入全口徑跨境融資余額計(jì)算的業(yè)務(wù)。2016年5月末，該行跨境融資余額約47億美元，其中內(nèi)保外貸余額41.97億美元。盡管按全口徑跨境融資政策，該行跨境融資額度從1.95億美元增至9.73億美元，但實(shí)際融資空間反而大幅下降。針對(duì)這一情況，建議加大對(duì)各類(lèi)融資主體特點(diǎn)的調(diào)研，在充分考慮行業(yè)、區(qū)域、規(guī)模等差異情況基礎(chǔ)上，制定更加精細(xì)化的分類(lèi)管理措施。必要時(shí)可以給地方一定的調(diào)控靈活度，解決跨境融資個(gè)案需求。

　　注重價(jià)格型調(diào)控工具的應(yīng)用。全口徑跨境融資宏觀審慎管理屬于數(shù)量型調(diào)控工具，旨在通過(guò)調(diào)節(jié)相關(guān)系數(shù)和因子來(lái)直接調(diào)控市場(chǎng)主體的跨境融資規(guī)模。這種調(diào)控模式能夠有效限制融資規(guī)模、調(diào)節(jié)融資結(jié)構(gòu)，相對(duì)于傳統(tǒng)的外債指標(biāo)式管理而言，是質(zhì)的飛躍。但這種數(shù)量限制型工具，在引導(dǎo)融資方面，效果尚有不足。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息進(jìn)程，境內(nèi)外利差縮小，人民幣貶值預(yù)期依然存在，境內(nèi)主體持續(xù)開(kāi)展“資產(chǎn)外幣化、債務(wù)去杠桿化”財(cái)務(wù)調(diào)整，跨境資金宏觀調(diào)控的目標(biāo)是要“擴(kuò)流入”。但是，對(duì)于尋求利益最大化的市場(chǎng)主體而言，如果跨境融資不能帶來(lái)節(jié)約成本或資金避險(xiǎn)功能，即便調(diào)節(jié)系數(shù)給予了較高的融資額度，其跨境融資意愿可能仍將低迷。針對(duì)數(shù)量型調(diào)控工具的管理缺陷，可借鑒國(guó)際上成熟經(jīng)驗(yàn)，配套實(shí)施價(jià)格型調(diào)控工具。通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，調(diào)節(jié)跨境資本投機(jī)成本，實(shí)現(xiàn)個(gè)體目標(biāo)與宏觀調(diào)控目標(biāo)趨同，從而達(dá)到逆周期調(diào)控目的。

　　加快操作層面配套措施的完善。全口徑跨境融資政策使用期限因子來(lái)對(duì)融資期限進(jìn)行調(diào)節(jié)，在計(jì)算融資余額時(shí)增加了短期融資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，以鼓勵(lì)市場(chǎng)主體借用中長(zhǎng)期資金。但在實(shí)際操作中，由于操作層面配套措施尚未跟進(jìn)，這種調(diào)控措施容易被規(guī)避。因?yàn)椋虚L(zhǎng)期和短期跨境融資的判定標(biāo)準(zhǔn)在于融資簽約期限是否超過(guò)1年。為最大化利用融資額度，融資主體可以采用中長(zhǎng)期簽約（例如簽約期限為13個(gè)月），再配合“提前還款條款”，從而規(guī)避期限調(diào)控。針對(duì)這一操作短板，建議對(duì)提前還款這種隨意性較大的行為增加更加嚴(yán)格的真實(shí)性審核要求。■

　　作者系中國(guó)人民銀行深圳市中心支行前副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯局深圳市分局前副局長(zhǎng)

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