新浪基金曝光臺(tái)：信披滯后虛假宣傳，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期低于同類產(chǎn)品，買基金被坑怎么辦？點(diǎn)擊【我要投訴】，新浪幫你曝光他們！

　　財(cái)富管理的市場(chǎng)化與專業(yè)化

　　李禮輝

　　我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的外延擴(kuò)張

　　觀察我國(guó)的財(cái)富管理市場(chǎng)，直觀的印象有三個(gè)方面。

　　一是家庭財(cái)富增長(zhǎng)快。隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，我國(guó)成為全球財(cái)富增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一。據(jù)瑞士信貸統(tǒng)計(jì)，2015年我國(guó)家庭財(cái)富總值22.8萬(wàn)億美元，全球排名超過(guò)日本，躍居第二；年增長(zhǎng)率7%，全球排名第二。福布斯公布的2016年全球億萬(wàn)富豪榜單，我國(guó)內(nèi)地上榜251人，僅次于美國(guó)，列全球第二；其中新上榜70人，全球增量第一。

　　二是資產(chǎn)管理規(guī)模大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年末，基金、證券、期貨、私募等機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約39.4萬(wàn)億元人民幣，其中基金管理公司管理公募基金規(guī)模8.4萬(wàn)億元，基金管理公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模12.7萬(wàn)億元，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模11.89萬(wàn)億元，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模1045億元，私募基金資產(chǎn)管理規(guī)模5.21萬(wàn)億元。加上銀行理財(cái)、信托、保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理等，資產(chǎn)管理總規(guī)模約93萬(wàn)億元。

　　三是服務(wù)模式網(wǎng)絡(luò)化。商業(yè)銀行利用互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)通訊技術(shù)，打造財(cái)富管理智能化服務(wù)平臺(tái)，財(cái)富管理線上標(biāo)準(zhǔn)化、自助化與線下個(gè)性化、專業(yè)化有機(jī)結(jié)合、交互發(fā)展，提升服務(wù)效率，加快了財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　財(cái)富管理制度建設(shè)滯后于市場(chǎng)發(fā)展

　　值得重視的是，我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)正在集聚。近幾年，財(cái)富管理市場(chǎng)涌入一批P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、信托公司、基金管理公司的產(chǎn)品，2015年以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始冒頭。P2P平臺(tái)融資已經(jīng)形成大面積違約，10多家信托公司出現(xiàn)支付困難，基金管理公司的部分高收益產(chǎn)品有可能密集違約。信用債的違約既有私募債也有公募債，既有民營(yíng)企業(yè)也有國(guó)有企業(yè)，拉高了債券型資產(chǎn)管理產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

　　這些已經(jīng)發(fā)生的以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)事件告訴我們，我國(guó)的財(cái)富管理盡管發(fā)展很快、規(guī)模巨大，但仍然是一個(gè)不成熟的、專業(yè)化程度不太高的市場(chǎng)。

　　第一，多數(shù)投資者的專業(yè)水平不太高。我國(guó)的個(gè)人投資者主要由中等收入群體構(gòu)成，多數(shù)個(gè)人投資者的金融經(jīng)驗(yàn)基本停留在商業(yè)銀行存款貸款業(yè)務(wù)的層面，尚不具備與私人財(cái)富相當(dāng)?shù)谋匾娘L(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)和專業(yè)素質(zhì)。一些個(gè)人投資者缺乏長(zhǎng)期投資的理念和習(xí)慣，冀望“掙快錢”。一些個(gè)人投資者缺乏細(xì)分金融投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，一方面片面追求高回報(bào)，另一方面高度依賴“剛性兌付”。機(jī)構(gòu)投資者素質(zhì)參差不齊，專業(yè)化機(jī)構(gòu)投資者太少，尚未形成以機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場(chǎng)格局。

　　我們也注意到，財(cái)富管理市場(chǎng)上高凈值群體的投資偏好開(kāi)始變化。我國(guó)財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展初期，高凈值群體的總體投資偏好相對(duì)激進(jìn)，越來(lái)越多的家庭財(cái)富從銀行存款轉(zhuǎn)為其他金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資。然而，近幾年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)貴金屬價(jià)格、大宗商品價(jià)格連續(xù)下跌，主要貨幣匯率和金融衍生品價(jià)格大幅波動(dòng)，去年我國(guó)股市劇烈震蕩。高凈值群體從市場(chǎng)中接受教育，總體投資偏好從激進(jìn)轉(zhuǎn)為中性。這種轉(zhuǎn)變不是簡(jiǎn)單的往復(fù)，而是投資理念和行為的升級(jí)。主要表現(xiàn)是，從過(guò)多注重投資回報(bào)率，轉(zhuǎn)變?yōu)楦幼⒅赝顿Y回報(bào)與投資風(fēng)險(xiǎn)控制的平衡；從投資結(jié)構(gòu)單一，轉(zhuǎn)變?yōu)楦幼⒅刭Y產(chǎn)配置多元化、投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化和投資風(fēng)險(xiǎn)分散。

　　第二，部分財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平不太高。財(cái)富管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)是幫客戶管理資產(chǎn)，為客戶財(cái)富的保值增值提供服務(wù)；財(cái)富管理業(yè)務(wù)的基本特征，一是以客戶為核心，二是長(zhǎng)期的持續(xù)性服務(wù)，三是適應(yīng)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)投資偏好。然而，一些財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、一些財(cái)富管理從業(yè)人員并不完全具備應(yīng)有的專業(yè)能力，投資者保護(hù)意識(shí)淡薄，更多考慮財(cái)富管理機(jī)構(gòu)自身的利益，止于賣產(chǎn)品、掙傭金，沒(méi)有真正做到客戶至上。

　　財(cái)富管理市場(chǎng)轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)階段的這些問(wèn)題，反映了制度層面的不足。一是市場(chǎng)運(yùn)行制度的建設(shè)和完善滯后于市場(chǎng)的擴(kuò)張速度，尚未形成有效的市場(chǎng)自我約束機(jī)制；二是市場(chǎng)監(jiān)管制度的建設(shè)和完善滯后于市場(chǎng)的多元化發(fā)展程度，尚未形成高效的金融綜合監(jiān)管機(jī)制。

　　第一，市場(chǎng)約束機(jī)制的缺陷主要表現(xiàn)在預(yù)期收益率管理和投資風(fēng)險(xiǎn)管理方面。

　　在利率市場(chǎng)化環(huán)境下，一些財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的定價(jià)機(jī)制側(cè)重于資金的市場(chǎng)供求關(guān)系，對(duì)投資回報(bào)率、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能評(píng)估不實(shí)，把關(guān)不嚴(yán)。與此同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)迫使商業(yè)銀行拉高理財(cái)產(chǎn)品的收益率，將部分理財(cái)資金投向銀證、銀信、銀基合作的非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)流動(dòng)性、安全性偏弱，信息透明度偏低，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　我國(guó)信托行業(yè)的產(chǎn)品收益率普遍較高，2015年固定收益類信托產(chǎn)品的平均收益率為8.63%，其中收益率超過(guò)9%的產(chǎn)品數(shù)量占45%左右，收益率最高的超過(guò)12%。P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)融資的收益率為11%～15%。上述收益率高于現(xiàn)階段我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際平均投資收益水平。高收益高風(fēng)險(xiǎn)，高收益產(chǎn)品一方面較多投資于信用風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)和項(xiàng)目，另一方面投資于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高的金融資產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)調(diào)整下行、金融市場(chǎng)跌宕起伏的周期，上述投資結(jié)構(gòu)勢(shì)必抬升財(cái)富管理市場(chǎng)的違約率。

　　最近，英國(guó)“脫歐”引發(fā)的金融震蕩對(duì)財(cái)富管理市場(chǎng)的投資者又是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的教育。今年6月23日英國(guó)公投選擇“脫歐”后，國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈震蕩。英鎊、歐元兌美元匯率最大跌幅分別達(dá)到14.8%和4.6%，之后最大回升幅度分別為5.3%、2.5%；倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、德國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)、法國(guó)巴黎CAC40指數(shù)的最大跌幅分別達(dá)到9.3%、5.3%、10.8%、11.9%，之后最大漲幅分別達(dá)到16.5%、9.1%、10.3%、11.4%；倫敦金價(jià)最大漲幅高達(dá)13.8%，之后最大跌幅達(dá)到4.7%。對(duì)于持有這些金融資產(chǎn)、做多或做空的投資者，可能形成巨額估虧或估贏。

　　第二，市場(chǎng)監(jiān)管制度的缺陷主要表現(xiàn)在金融綜合經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管方面。

　　植根于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，我國(guó)已經(jīng)形成多樣化的金融機(jī)構(gòu)體系、復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系、信息化的交易體系、更加開(kāi)放的金融市場(chǎng)，金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)已成趨勢(shì)。這對(duì)現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管體制帶來(lái)重大挑戰(zhàn)。在機(jī)構(gòu)綜合化方面，中信集團(tuán)、光大集團(tuán)、平安集團(tuán)和國(guó)有商業(yè)銀行已經(jīng)形成金融集團(tuán)模式，經(jīng)營(yíng)銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等金融業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)綜合化方面，我國(guó)跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)、跨平臺(tái)金融產(chǎn)品和交叉性金融業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)。在財(cái)富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金公司、信托公司以及互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)都涉足其中。企業(yè)和居民需要集信貸、證券、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理為一體的綜合性解決方案。但在分業(yè)監(jiān)管體制下，財(cái)富管理有關(guān)規(guī)章通常并非依據(jù)業(yè)務(wù)的基本屬性統(tǒng)一制定，而是碎片化地嵌入銀行、證券、保險(xiǎn)的分業(yè)監(jiān)管制度中，不同監(jiān)管部門制訂的規(guī)章往往寬嚴(yán)不一。一致性不足的監(jiān)管規(guī)則和行動(dòng)，容易產(chǎn)生監(jiān)管縫隙，導(dǎo)致監(jiān)管套利，不利于金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和控制；也容易導(dǎo)致監(jiān)管滯后，影響監(jiān)管的時(shí)效，例如對(duì)跨界經(jīng)營(yíng)的互聯(lián)網(wǎng)金融，包括P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)融資，未能及時(shí)實(shí)施有效的綜合監(jiān)管。

　　市場(chǎng)的問(wèn)題只能通過(guò)市場(chǎng)的發(fā)展和完善來(lái)解決

　　第一，建立多層次、國(guó)際化的資本市場(chǎng)體系。

　　財(cái)富管理市場(chǎng)只有依托于發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)才能發(fā)展。需要資本市場(chǎng)提供多樣化的投資工具，更好地匹配不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資收益要求，避免財(cái)富配置的過(guò)度集中。為此，必須加快建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)體系，形成差異化、全序列的投資產(chǎn)品線，提高直接融資的比重，為財(cái)富管理提供更大的市場(chǎng)空間。

　　財(cái)富管理市場(chǎng)只有融入國(guó)際金融市場(chǎng)才能進(jìn)步。需要對(duì)內(nèi)開(kāi)放國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)外開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，提高市場(chǎng)主體在資產(chǎn)配置方面的選擇余地，優(yōu)化資產(chǎn)配置。這就需要進(jìn)一步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，進(jìn)一步打開(kāi)資本雙向流動(dòng)、投資者雙向進(jìn)出的通道，提升跨境資金流動(dòng)和金融交易的便利程度。

　　目前我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度不高，可供全球交易的人民幣資產(chǎn)品種不多，流動(dòng)性有限。據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，截至2016年3月末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)33036億元，只占境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)總額的0.98%。從亞洲市場(chǎng)看，近幾年由于經(jīng)濟(jì)放緩，部分金融資產(chǎn)市值下跌，財(cái)富管理規(guī)模縮水。香港《Asian Private Banker》刊登的分析報(bào)告顯示，2015年亞洲排名前二十的私人銀行（不包括中資銀行和個(gè)別不參與調(diào)查的銀行）的資產(chǎn)管理規(guī)模為1.47萬(wàn)億美元，比2014年減少4.2%。外資財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的區(qū)域布局出現(xiàn)分化，有的撤出亞洲以及中國(guó)市場(chǎng)，有的加速進(jìn)入。瑞銀近期在中國(guó)開(kāi)設(shè)第二家財(cái)富管理分行，瑞士聯(lián)合私人銀行UBP收購(gòu)財(cái)富管理業(yè)務(wù)公司Coutts International，覆蓋中國(guó)香港、新加坡、中東等市場(chǎng)。

　　隨著資本市場(chǎng)的開(kāi)放，資金跨境流動(dòng)將更多更頻繁，國(guó)際市場(chǎng)的金融投機(jī)有時(shí)可能引發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。對(duì)此應(yīng)有充分的估計(jì)，有高效的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，有常規(guī)性的政策措施，有符合國(guó)際慣例的應(yīng)急預(yù)案，以保持國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的基本穩(wěn)定，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二，培育多樣性、專業(yè)化的市場(chǎng)主體。

　　與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)財(cái)富管理的市場(chǎng)主體不夠成熟。培育一大批專業(yè)化的機(jī)構(gòu)投資者，可以成為促進(jìn)財(cái)富管理市場(chǎng)主體成長(zhǎng)進(jìn)步的突破口。應(yīng)該鼓勵(lì)和支持專業(yè)化機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。人民銀行已經(jīng)制定新規(guī)，擴(kuò)大銀行間債券市場(chǎng)的合格機(jī)構(gòu)投資者范圍，允許金融機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)管理人的證券投資基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃等各類資管產(chǎn)品，以非法人類合格機(jī)構(gòu)投資者身份進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)；保險(xiǎn)產(chǎn)品、經(jīng)基金協(xié)會(huì)備案的私募投資基金、住房公積金、社會(huì)保障基金、企業(yè)年金、養(yǎng)老基金、慈善基金等，參照非法人類合格機(jī)構(gòu)投資者管理。這將擴(kuò)展財(cái)富管理市場(chǎng)的投資范圍，提高銀行間市場(chǎng)的活躍程度，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。

　　國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行具有客戶基礎(chǔ)、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和資本實(shí)力等方面的優(yōu)勢(shì)，有的已經(jīng)形成多元化、國(guó)際化的格局。在繼續(xù)拓展大眾理財(cái)業(yè)務(wù)的同時(shí)，應(yīng)該更加關(guān)注高凈值群體的財(cái)富管理需求，全面提升高端產(chǎn)品研發(fā)和全球資產(chǎn)配置的能力，全面提升個(gè)性化、定制型、私密性服務(wù)水平，揚(yáng)長(zhǎng)補(bǔ)短，盡快形成與國(guó)際一流私人銀行同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，防止高端客戶市場(chǎng)流失。

　　與此同時(shí)，應(yīng)該強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律和自我約束。我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)存在的剛性兌付，扭曲市場(chǎng)機(jī)制，推高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平。在有效防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)前提下去除剛性兌付，有利于規(guī)范財(cái)富管理市場(chǎng)行為，也有利于維護(hù)市場(chǎng)機(jī)制，引導(dǎo)市場(chǎng)融資利率合理回歸。應(yīng)該加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)投資者樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)投資理念。對(duì)參與財(cái)富管理市場(chǎng)的各類機(jī)構(gòu)，包括作為資產(chǎn)管理人的商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)，私募投資基金、住房公積金、社會(huì)保障基金、企業(yè)年金、養(yǎng)老基金、慈善基金等機(jī)構(gòu)投資者，信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)，以及互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，都應(yīng)該納入監(jiān)管范圍，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管。同時(shí)通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)制定行為規(guī)則，推動(dòng)行業(yè)自律。

　　第三，建立一致性、綜合化的金融監(jiān)管框架。

　　針對(duì)現(xiàn)行監(jiān)管框架存在的不適應(yīng)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的體制性矛盾，習(xí)近平總書記指出:“要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，加快建立符合現(xiàn)代金融特點(diǎn)、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)監(jiān)管、有力有效的現(xiàn)代金融監(jiān)管框架，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。”

　　從財(cái)富管理市場(chǎng)的實(shí)際出發(fā)，金融監(jiān)管框架改革的重點(diǎn)應(yīng)是，通過(guò)調(diào)整優(yōu)化機(jī)構(gòu)布局、職能分配和工作流程，明確綜合化金融監(jiān)管的職責(zé)，做實(shí)金融監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)功能監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管的一致性，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)、跨平臺(tái)監(jiān)管的一致性，避免監(jiān)管真空和監(jiān)管重復(fù)，形成監(jiān)管合力，提高監(jiān)管效率。

　　同時(shí)，應(yīng)建立集中統(tǒng)一的金融數(shù)據(jù)庫(kù)，形成全國(guó)金融系統(tǒng)“一本賬”，構(gòu)建統(tǒng)一、共享的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系，分別從金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品和客戶維度對(duì)金融數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析，動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和評(píng)估跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，建成能夠支持金融業(yè)宏觀審慎監(jiān)管、微觀審慎監(jiān)管和綜合監(jiān)管的基礎(chǔ)設(shè)施。■

　　作者系中國(guó)銀行原行長(zhǎng)

　　（責(zé)任編輯 孫芙蓉）