劉振盛 上海報道

　　核心提示：宜信在東北地區放一筆利率高達22%貸款，結果落入精心設計“陷阱”：貸款主體是皮包公司、銀行流水造假、抵押物是東北四線以下城市爛尾樓。起風波看起來與中高凈值投資者并無關聯。其實，在你購買的信托產品中，可能就有資金投向P2P線上貸款或線下小額貸款的產品。

　　21世紀經濟報道 近日宜信公司8億元貸款壞賬傳聞風波，鬧得沸沸揚揚。傳聞概要是，宜信在東北地區放一筆利率高達22%貸款，結果落入精心設計“陷阱”：貸款主體是皮包公司、銀行流水造假、抵押物是東北四線以下城市爛尾樓。

　　宜信回應稱，在東北地區開展的多個地產項目，總規模遠未達到8億元，目前各項目均正常運作，不存在造假和跑路情況，到期均可正常兌付。

　　這起風波看起來與中高凈值投資者并無關聯。其實，在你購買的信托產品中，可能就有資金投向P2P線上貸款或線下小額貸款的產品。一旦它們面臨“黑天鵝”事件，你也毫不知情的受到牽累。

　　21世紀經濟報道統計，今年以來，與P2P平臺、小額貸款公司合作，通過發行信托產品，為其引入資金活水的信托公司分別是外貿信托、天津信托和中航信托等，前兩家主要與捷信、維視投資咨詢(上海)公司(下稱“維視投資”)合作；后者與宜信合作。

　　上海一位信托研究員提醒，購買這類信托產品的投資者需警惕兩個風險，一是資金流向難追蹤；二是難以了解線上線下小貸的真實不良率。

　　錢都投去了哪兒

　　中航信托的天宜28號小額貸款(信貸12月期)結構化集合資金信托最近成立。期限12個月，實際募集資金2640萬元，其中優先級2400萬元，劣后級240萬元，共簽訂信托合同33份。

　　目前，有第三方理財機構也開始發行天宜29號產品。從以往產品看，中航信托的天宜系列主要是與宜信合作的小額貸款系列集合信托。它的產品提供從1月期至12月期不同期限，年化收益率從6%至9%不等。

　　從交易結構上看，融資方是經宜信公司審核的小額貸款借款人，信托公司則利用信托計劃資金發放小微信貸。并且貸款發放后至到期，宜信負責相關貸后管理工作。

　　類似投向小額信貸的信托產品并不少見。最近天津信托的捷信金融消費貸款3號、4號接連成立。它們共計募集資金8000萬元，期限為一年三個月。同時，捷信還在對外經濟貿易信托發行匯金2號消費信貸集合資金信托(捷信消費貸款項目)。

　　這款外貿信托的產品認購門檻300萬元起，信托期限為1年，認購金額低于1000萬元的年化收益率為8.5%，高于1000萬元的9%。資金投向上，是向原有消費貸款集合資金信托計劃（查詢信托產品）追加優先級資金，用于發放個人消費貸款。

　　該產品準備分批次發行，預計規模95億元，這幾乎是捷信全年新增貸款的規模。因為在2013年捷信中國的新增貸款額就接近80億元。換而言之，外貿信托成了捷信中國幕后最大的“金主”。外貿信托從2008年與捷克PPF集團下屬捷信中國合作開展消費信托貸款業務，目前已完成50多期產品的發行。與其他集合信托相比，這些產品在發行時，資金流向都是籠統概述為“發放個人消費貸款”，具體的貸款對象名單、每筆貸款期限和利率、單筆貸款的規模等關鍵信息都難尋蹤跡。

　　21世紀經濟報道在查詢中航信托天宜系列產品向投資者披露的產品信息中，也沒有看到具體的借款人名單、單戶貸款比例等詳細信息。上述信托研究員表示，信托、貸款的平臺很可能采用資金池的運作模式，只表明募集資金投向小額貸款，信托投資者并不清楚是否存在借新還舊、期限嚴重錯配以及貸款人質量等風險。

　　不良5%是臨界點

　　外貿信托還與維視投資合作發行匯金3號消費信貸集合資金信托計劃。資金投向上也是僅表示用于向原信托計劃追加優先級信托資金，信托資金用于發放個人消費貸款。

　　這款信托期限為2年，發行規模為6000萬元，預期年收益率為9.5%至10%。21世紀經濟報道查詢的工商資料顯示，維視投資的股東是香港維信理財公司。

　　它有三項風控措施，首先優先級受益人信托本金與次級受益人信托本金比例任何時點不高于3：1；其次維仕擔保有限公司進行擔保；再者對信托專戶內的資金存量控制和截流，并以截留資金用于優先受益人信托利益分配。

　　拍拍貸聯合創始人、CEO張俊就表示，因為P2P小貸的本質是金融，所以風控是核心問題，不具備風控能力或高估風控能力都會導致問題發生。

　　上述信托研究員表示，對于這類信托產品，有兩項風控核心指標值得投資者關注，一是貸款平臺本身的不良率，但這項真實的數據很少公開披露；二是信托產品結構中優先、劣后比例不能過大。剛參與注資P2P平臺拍拍貸的諾亞財富集團執行董事殷哲表示，對于P2P等小貸行業，5%的違約率已經接近臨界點。

　　在外貿信托的捷信產品中，優先級受益人信托本金與劣后受益人信托財產比例任何時點不高于4：1。本報此前曾報道，捷信中國區的貸款不良率為4.5%，略低于行業平均值5%。因此該產品的杠桿比例尚在安全范圍內。

　　不過中航信托的天宜系列產品杠桿較高，它設計的優先、劣后比例為10：1，在信托計劃存續期間，壞賬率達到2%及以上的，宜信按照屆時優先級信托資金總規模的5%追加劣后信托資金。