我們估算，在4萬億投資中，新增投資的比例約為50%，其中2009年中央新增投資約2500億元，中央總投資約為10000億元，比今年增長30%。而中央投資對(duì)整個(gè)社會(huì)總投資的拉動(dòng)乘數(shù)約為20。因此，在積極財(cái)政政策的帶動(dòng)下，明年固定資產(chǎn)投資增速在16%左右，絕對(duì)額在20萬億左右。同時(shí)，在此次拉動(dòng)內(nèi)需政策的出臺(tái)、信貸規(guī)模限制取消后，明年銀行貸款占社會(huì)固定資產(chǎn)投資各項(xiàng)資金來源的比重將回升到20%左右的水平，所以20萬億元的固定資產(chǎn)投資將需要4萬億元左右的新增貸款，再合理預(yù)計(jì)明年固定資產(chǎn)投資貸款占銀行總新增貸款的比例為80%左右，則2009年銀行人民幣貸款增幅將達(dá)到16%左右，增量將達(dá)到4.8-5萬億元。

　　二、利率政策變化主導(dǎo)凈利差收窄，成為盈利增長最大挑戰(zhàn)

　　凈利差變動(dòng)的基本假設(shè)是：由于利差收入仍然是國內(nèi)商業(yè)銀行最主要的收入來源，因此利差的變動(dòng)情況是關(guān)系到商業(yè)銀行盈利能力的最關(guān)鍵因素。近兩年來，隨著存貸款利率的多次結(jié)構(gòu)性提高和貸款供求矛盾的日益突出，商業(yè)銀行凈利差水平持續(xù)提升，推動(dòng)盈利能力的增長。然而2009年在多方面因素的作用下，這一狀況將出現(xiàn)根本性改變，凈利差將出現(xiàn)收窄的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)與2008年相比下降約40-45個(gè)基點(diǎn)，對(duì)利潤增長也將產(chǎn)生較大的負(fù)面效果。

　　1、進(jìn)入降息周期，銀行業(yè)利差有進(jìn)一步收窄的趨勢(shì)

　　隨著金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐步加大，世界經(jīng)濟(jì)增長減速趨勢(shì)已經(jīng)形成，而此過程中我國經(jīng)濟(jì)也必然會(huì)有所放緩，持續(xù)降息則會(huì)成為刺激經(jīng)濟(jì)增長的重要措施。在經(jīng)濟(jì)放緩和降息周期中，商業(yè)銀行利差水平也將逐步收窄。

　　一是存貸利差與經(jīng)濟(jì)增長之間存在明顯的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。從我國的實(shí)際情況看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩時(shí)(1992年-1998年)，為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，銀行業(yè)的利差水平也有所降低。從90年代后期銀行業(yè)市場(chǎng)化改革以來(1999年-2008年)，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為平穩(wěn)，商業(yè)銀行息差水平快速提升并基本保持穩(wěn)定。而2009年起銀行業(yè)將再次面臨息差下降的考驗(yàn)，預(yù)計(jì)全年仍有2-3次的降息空間(54-81個(gè)基點(diǎn))，貸款利率降幅稍大于存款，假設(shè)各次降息在2009年內(nèi)平均分布，預(yù)計(jì)會(huì)降低商業(yè)銀行當(dāng)年息差水平10-15個(gè)基點(diǎn)。

　　二是利率政策取向的改變加速了利差收窄的速度。由于相對(duì)其他行業(yè)，商業(yè)銀行盈利能力仍較強(qiáng)，為保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，宏觀調(diào)控部門將通過價(jià)格手段轉(zhuǎn)移銀行業(yè)的部分利潤，以削弱實(shí)體經(jīng)濟(jì)所受到的沖擊。從最近幾次的利率調(diào)整來看，相對(duì)保護(hù)銀行利益的政策模式已經(jīng)有所改變，貸款利率的降幅較大，緩解了企業(yè)的資金成本壓力，有利于企業(yè)的生存與發(fā)展。而按揭貸款利率下限的降低，使這一中長期貸款業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)存貸款利率倒掛的現(xiàn)象。今后一段時(shí)間，此類調(diào)整措施仍有繼續(xù)推出的可能，從而直接導(dǎo)致商業(yè)銀行的利差水平繼續(xù)降低。

　　三是利率調(diào)整的滯后影響將在2009年進(jìn)一步顯現(xiàn)。近兩年來，央行持續(xù)結(jié)構(gòu)性升息，始終對(duì)商業(yè)銀行擴(kuò)大利差有較強(qiáng)的支持作用，商業(yè)銀行中長期貸款利率年初集中調(diào)升的操作模式也快速提高了當(dāng)年的利差水平。而從2009年起，這種效應(yīng)將被貸款利率年初集中調(diào)降所產(chǎn)生的負(fù)面作用所取代，綜合08年以來四次降息的滯后效應(yīng)，09年商業(yè)銀行息差將會(huì)由此收窄30個(gè)基點(diǎn)。

　　四是推升凈利差上升的正面因素作用有限。部分貨幣政策放松的政策也會(huì)對(duì)商業(yè)銀行凈息差產(chǎn)生正面推動(dòng)作用，如存款準(zhǔn)備金率下調(diào)就可以提高銀行配置高收益資產(chǎn)的能力，增加利息收入規(guī)模，擴(kuò)大息差水平。經(jīng)測(cè)算，存款準(zhǔn)備金每降低1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)推高凈利差3個(gè)基點(diǎn)，然而這種正面效應(yīng)的影響有限，并不能從根本上改變凈息差整體下滑的趨勢(shì)。

　　2、商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)變化將擴(kuò)大降息對(duì)利差的負(fù)面效應(yīng)

　　存款結(jié)構(gòu)對(duì)利差的影響則主要源自于活期存款比重的變化。活期存款的利率相對(duì)較低，在利率調(diào)整的過程中，活期存款利率的調(diào)整幅度和頻率一般較低。在上一個(gè)升息周期的8次調(diào)整中，活期存款利率僅調(diào)整兩次，不但每次僅調(diào)整9個(gè)基點(diǎn)大大低于一年期利率27個(gè)基點(diǎn)的幅度，而且還有一次調(diào)降使整個(gè)升息周期中活期存款利率沒有變化。這一因素對(duì)2006-2008年商業(yè)銀行利差不斷擴(kuò)大起到了重要作用，但在降息的過程中這一效應(yīng)將起到完全相反的作用：由于商業(yè)銀行活期存款利率下降幅度較小，即使其他對(duì)應(yīng)期限的存貸款利率同步調(diào)整，也會(huì)降低凈息差。假設(shè)一次降息27個(gè)基點(diǎn)，而活期存款利率不變，以目前的存款結(jié)構(gòu)會(huì)使凈息差縮小10個(gè)基點(diǎn)左右。2008年11月26日，央行將活期存款利率調(diào)低了36個(gè)基點(diǎn)，但仍大大低于1年期貸款基準(zhǔn)利率108個(gè)基點(diǎn)的降幅。同時(shí)，2009年再次降息時(shí)，進(jìn)一步降低活期存款利率、部分緩解銀行所受負(fù)面影響的空間也進(jìn)一步縮小。而在降息周期中，由于對(duì)繼續(xù)降息的心理預(yù)期會(huì)逐漸加大，客戶更傾向于持有期限相對(duì)較長的存款產(chǎn)品，存款將呈現(xiàn)出定期化的特點(diǎn)，從而推高商業(yè)銀行的資金成本。