從圖2中可以看出，雖然2006年全年CPI增長率只有1.5%，但在12月份這一數(shù)字卻達到了2.8%，遠高于人們的預期，比11月份的1.9%更是跳高了近一個百分點。進入2007年以來，CPI走勢與2006年12月份相比，雖然有所回落，但與去年同期相比，CPI增長率明顯提高。2007年1、2月份CPI增長率分別為2.2%、2.7%，比去年同期水平分別高出0.3和1.8個百分點。去年一季度CPI增長率平均為1.2%，今年一季度CPI的平均增長率肯定遠遠超過去年。

　　如果這一趨勢得以維持的話，就意味著通貨膨脹的較快發(fā)展就要來臨。近日權威研究機構(gòu)也指出，目前“物價上行風險有所加大，通貨膨脹壓力值得關注”。

　　就通貨膨脹對宏觀經(jīng)濟的影響效應而言，一直就有不同的觀點。“促進論”認為通貨膨脹對宏觀經(jīng)濟具有正的產(chǎn)出效應，有利于促進經(jīng)濟增長；“中性論”認為通貨膨脹對產(chǎn)出和經(jīng)濟增長既無正效應，也無負效應；而“促退論”則認為通貨膨脹必然會損害經(jīng)濟增長 。

　　我們認為，溫和的物價上漲不僅是經(jīng)濟景氣的必然結(jié)果之一，而且對經(jīng)濟增長具有一定的刺激作用。但惡性的通脹對經(jīng)濟的危害是相當大的。例如上世紀70年代發(fā)達國家的兩位數(shù)通貨膨脹，90年代俄羅斯的通脹等都是人們應謹記的教訓。通常通貨膨脹的迅速發(fā)展，將會破壞生產(chǎn)發(fā)展、擾亂流通秩序、破壞收入分配、引起貨幣信用危機。因此，各國政府都將治理通貨膨脹，保持價格穩(wěn)定作為宏觀調(diào)控政策的首要目標之一。例如，歐元區(qū)在其成立之初就將通貨膨脹率水平作為成員國加入時必須符合的條件之一，規(guī)定成員國的通貨膨脹率不能超過3個通脹率最低成員國平均值的1.5%。

　　在經(jīng)濟全球化，尤其是資本國際化迅速發(fā)展的當今世界，通貨膨脹具有一定的國際同步效應。上世紀70年代，在油價大幅度上升的刺激下，在凱恩斯主義主導西方經(jīng)濟政策20多年之后，發(fā)達國家經(jīng)濟出現(xiàn)了大規(guī)模的通貨膨脹并波及到全球。上世紀80年代后，隨著供應學派和貨幣主義對西方經(jīng)濟政策影響的加大，通貨膨脹減緩，在上世紀末和本世紀初甚至出現(xiàn)通貨緊縮局面。為應對通縮，西方國家推行寬松的貨幣政策，多次小幅降息，隨之全球流動性充裕，通貨膨脹又在抬頭。

　　目前，我國的物價上漲尚處在較為合理的水平之內(nèi)，這種溫和上升的走勢甚至是近年來人們所期望的，尚未達到需要采取干預措施的時候。但是，隨著流動性過剩問題的積累，房地產(chǎn)和股票兩大資產(chǎn)價格上升后對物價形成壓力的增大，境外資本因人民幣升值因素吸引加速流入，以及宏觀調(diào)控回旋余地和空間的縮小，我國中長期內(nèi)通脹壓力必然不斷加大，通脹在不遠的將來將會成為真正的經(jīng)濟問題擺在人們面前。

　　三、兩大結(jié)構(gòu)性失衡是隱憂的主要根源

　　導致以上兩大隱憂的是中國經(jīng)濟中長期存在的兩大結(jié)構(gòu)性失衡問題：其一是內(nèi)部的儲蓄與投資的結(jié)構(gòu)性失衡；其二是經(jīng)濟發(fā)展的外需與內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性失衡。

　　儲蓄與投資不相等或進口和出口不相等，均可被視為國民經(jīng)濟存在失衡。顯然，在開放經(jīng)濟條件下，一國經(jīng)濟可能同時存在著兩類失衡：內(nèi)部失衡和外部失衡。內(nèi)部失衡指的是國內(nèi)儲蓄和投資的不相等；相應的，外部失衡則是指出口和進口的長期不相等。在開放經(jīng)濟條件下，內(nèi)部失衡和外部失衡是相關聯(lián)的，換言之，進出口差額作為一個平衡參與了一國宏觀經(jīng)濟的運行。

　　根據(jù)國民收入基本恒等式，可以推出國內(nèi)儲蓄與投資之間的差額等于貿(mào)易差額：

　　設一國產(chǎn)品和勞務的產(chǎn)量為Y，消費支出為C，儲蓄為S，私人投資為I，政府稅收用T表示，政府開支為G，出口為X，進口為M。國民收入核算的恒等式可以表達為：

　　Y+M≡C+S+T+M≡C+I+G+X

　　或 S+(T-G)-I≡(X-M)

　　上式左邊S+(T-G)-I代表全社會儲蓄與投資差額，右邊(X-M)表示貿(mào)易差額，在不考慮資本流動的情況下，(X-M)即代表本年期間新增加的一筆外匯儲備。上式表明，國內(nèi)儲蓄差額等于貿(mào)易差額。即如果一個國家的國內(nèi)儲蓄大于投資(S+(T-G)-I>0),那么該國就有貿(mào)易順差((X-M)>0)；反之，如果一國國內(nèi)儲蓄小于投資(S+(T-G)-I<0),那么該國就有貿(mào)易逆差((X-M)<0)。而前者正是中國目前所面臨的情況。因為長期以來，我國國內(nèi)經(jīng)濟的主要特點之一是低消費、高儲蓄。中國居民的儲蓄率達到30%以上，而國民儲蓄(包括政府與企業(yè))更是達到了近50%。由高儲蓄帶來的是高放貸和高投資。而在國內(nèi)消費不旺的狀況下，高投資形成的過剩產(chǎn)能只能通過對外出口來釋放，而出口導向政策就促進了不斷擴大的貿(mào)易順差。

　　與此同時，長期以來我國在資本流動方面推行獎入限出政策，鼓勵資本流入。在現(xiàn)行的結(jié)售匯體制下，經(jīng)常項目及資本和金融項目雙順差的不斷增長就意味著外匯儲備的不斷增長，伴隨外匯儲備增長而不斷投放的基礎貨幣，就最終演化為實體經(jīng)濟中過剩的流動性。國內(nèi)經(jīng)濟投資與消費的不平衡，需要通過外部的失衡來平衡，外部的不平衡源于內(nèi)部的不平衡，而外部不平衡需要資本的流動來平衡，所以就形成了目前流動性過剩的局面。后者有可能經(jīng)過一段時間的積累發(fā)展成為資產(chǎn)價格大起大落和通貨膨脹快速發(fā)展兩大問題。因此長期的貿(mào)易順差以及內(nèi)外發(fā)展的結(jié)構(gòu)性失衡問題實際上都是國內(nèi)儲蓄過多，消費不足的結(jié)構(gòu)性失衡的反映。這兩大失衡互相關聯(lián)，同時又互相促進。

　　經(jīng)濟學中講究均衡。任何失衡，不管是儲蓄過多還是消費太少，或者是順差還是逆差，都不是理想的狀態(tài)。因為失衡就表示資源的錯配或扭曲，所以任何失衡的狀態(tài)盡管可以維持一時，但從長期看都是不可持續(xù)的。如果一國不主動采取措施校正其經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)性失衡問題，那么，在開放經(jīng)濟條件下國際套利資本的自由流動就可能對其結(jié)構(gòu)失衡進行“強制校正”，而這種“強制校正”往往是以國內(nèi)經(jīng)濟的破壞性回歸為代價的。日本泡沫經(jīng)濟及東南亞金融危機就是最好的例證。

　　四、政策建議：長短結(jié)合、疏化并舉、標本兼治

　　上述分析表明，我國經(jīng)濟中的兩大結(jié)構(gòu)性失衡是造成未來資產(chǎn)價格大幅波動和通貨膨脹迅速發(fā)展的內(nèi)在根源。因此，要消除中國經(jīng)濟的兩大隱憂，疏導流動性和控制外匯儲備增長都只能治標，唯有化解結(jié)構(gòu)性問題才能治本。不過，因為目前流動性問題已有相當程度發(fā)展，如果不加以治理對整個經(jīng)濟的平穩(wěn)運行將產(chǎn)生不利影響，因此當前采取措施疏導流動性非常有必要。

　　(一)短期舉措以疏導流動性為主

　　首先，控制外匯儲備增量，減少基礎貨幣投放壓力。在目前，控制外匯儲備增量就意味著控制基礎貨幣投放，對化解流動性過剩效果明顯。而我國近年來外匯儲備的增量主要來自于貿(mào)易順差。因此，解決外匯儲備過快增長問題，應該通過不斷優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)和擴大進口等措施來抑制貿(mào)易順差的增長。與此同時，進一步調(diào)整優(yōu)惠的外資政策，加強資本和金融項目資本流入的管理。

　　其次，實行適度從緊的貨幣政策，回收過剩流動性存量。綜合運用匯率、利率、存款準備金率、公開市場操作、定向票據(jù)等貨幣政策手段，加強本外幣政策的協(xié)調(diào)和銀行體系流動性管理。采取“提高存款準備金率＋公開市場業(yè)務＋定向票據(jù)”等綜合措施回收銀行體系流動性，保持貨幣供應量的合理增長。為在防止通脹的同時穩(wěn)定房價和股價等資產(chǎn)價格，在必要的時候采取小幅，漸進和一定頻率的加息政策。

　　再次，改革匯率形成機制，緩解人民幣升值壓力。繼續(xù)堅持主動性、可控性、漸進性的原則，進一步完善有管理的浮動匯率制度，在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的前提下，適當擴大匯率的浮動區(qū)間，增強雙向波動的彈性，打破單邊升值預期，逐步釋放人民幣升值壓力。