□ 本報記者 潘紅敏

　　“金融衍生品在國際市場上已經(jīng)有幾十年的發(fā)展歷程，場內(nèi)場外交易基本上樣樣俱全。反觀我們國內(nèi)能夠利用的產(chǎn)品到現(xiàn)在仍然是寥寥無幾。即便有的簡單產(chǎn)品，也是缺乏流動性，交易情況寡淡。”銀監(jiān)會創(chuàng)新與協(xié)調(diào)監(jiān)管部副主任張光平在“第二屆中國金融市場投資分析年會”上，論及“商業(yè)銀行如何使用衍生品改變盈利模式”時稱，“真正要使我們國內(nèi)商業(yè)銀行，以至其他金融機構(gòu)，能夠利用衍生產(chǎn)品，改變業(yè)務(wù)模式，我們還有很多條件不具備。”

　　對此，他建議，要活躍衍生品交易市場，除了改變?nèi)嗣駧艈蜗蛏�值，推出單一股票賣空機制外，還需加速利率市場化建設(shè)，調(diào)整有關(guān)管理政策，這樣才能催生場內(nèi)產(chǎn)品的健康發(fā)展，加速場外產(chǎn)品的流動性，真正發(fā)揮衍生品交易對沖風(fēng)險的功效。

　　《銀行家》每年對亞洲地區(qū)16個國家評出銀行前300強。張光平分析2005年進入前300強的中國20家銀行數(shù)據(jù)表明，大型中國銀行利息收入占總營運收入82.1%，非利息收入17.9%。股份制銀行進入亞洲300強是8家，其利息收入占總營運收入91.8%，主要城市商業(yè)銀行比大型國有高一些，但是比主要股份制銀行略低一些。20家加在一起是83.6%，也就是商業(yè)銀行八成收入還是利息收入。2006年比05年有了很大的提高，但是在國際上面的排名，并沒有發(fā)生很大的變化。

　　“商業(yè)銀行如何利用衍生品來改變盈利模式？我們首先要看到，國內(nèi)主要市場發(fā)展到什么程度。”張光平接著說，“雖然外匯遠期、外匯掉期、利率掉期和國債遠期市場已初步建立，但從成交額和運作情況看還不發(fā)達。從外匯遠期市場看，截至去年底，銀行間的交易量只有167億美元，這僅是香港為主的離岸市場不到兩個星期的交易量；從外匯掉期來看，去年全年成交2732筆，成交額508.46億美元，今年一季度達到557.18億美元，預(yù)計今年全年的交易量會在3000億-4000億美元，但這也只占全球外匯市場成交額的10%。除了成交量小，機構(gòu)和品種的缺乏也是衍生品市場發(fā)展面臨的難題。”

　　張光平指出，從同比情況來看，國內(nèi)柜臺交易場外產(chǎn)品市場發(fā)展的確很快，但是大多的產(chǎn)品流動性還不夠。目前，已經(jīng)實施10年之久的央行“人民幣遠期外匯結(jié)算辦法”，對貨幣流動有真實性貿(mào)易需求的苛刻要求，從制度層面上限制了市場投機力量的活躍。與此同時，由于場內(nèi)期權(quán)等衍生品缺位，使得場外交易難以對沖風(fēng)險，導(dǎo)致市場波動率不高也是主要原因。

　　由于缺乏場內(nèi)金融衍生工具，對于銀行推出的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，定價問題變得非常模糊。張光平指出，目前市場上推出的理財產(chǎn)品，實際上有一定比例的產(chǎn)品，并不是嚴格意義上的理財，只是一個儲蓄的變形。真實意義上面的理財，實際上是與匯率、利率、股票，以及他們的指數(shù)掛鉤起來的產(chǎn)品。當指數(shù)在一定的范圍之內(nèi)，銀行給投資者提供不同區(qū)間的不同匯報，這都包含了嵌入式期權(quán)的成分，而由于場內(nèi)期權(quán)等衍生品缺乏，使得銀行只能在場外交易，直面市場風(fēng)險。

　　“只有加速人民幣利率市場化、調(diào)整相應(yīng)的監(jiān)管政策才能為衍生品市場發(fā)展打開新的空間。”張光平認為，除了近來人民幣單向升值的問題，制約外匯遠期市場發(fā)展的因素還有人民幣遠期結(jié)售匯管理辦法的限制，真實的貿(mào)易需求及波動利率風(fēng)險偏低等。中國期貨業(yè)協(xié)會首席專家常清則表示，政府還需用戰(zhàn)略性思維審視衍生品的發(fā)展。他認為，目前資產(chǎn)價格體系正在進行調(diào)整變化，政府應(yīng)用戰(zhàn)略性眼光來應(yīng)對。如提高企業(yè)的綜合

　　張光平預(yù)計在未來4到5年內(nèi)，大多數(shù)活躍于國際市場上的主要衍生產(chǎn)品，也將在國內(nèi)市場推出，比如利率期貨和相應(yīng)的期權(quán)。

　　而長江商學(xué)院教授黃明認為，適時推行單一股票的賣出機制可以更好地實現(xiàn)套利，有助于活躍市場。通過有效的利用信息，進行杠桿投資可以規(guī)避市場的負面信號，有助于控制風(fēng)險實現(xiàn)套期保值。不過交易的復(fù)雜性也為以后的尋租提供了可能。黃明表示，復(fù)雜的期權(quán)設(shè)計也在一定因素上刺激了過度投機行為，這給風(fēng)險控制帶來了難題，在目前市場還不完善的情況下，建議有關(guān)部門先加大簡單產(chǎn)品的推進及市場建設(shè)，這樣不僅有助于國內(nèi)產(chǎn)品市場的發(fā)育，也有助于規(guī)避內(nèi)部信息交易等風(fēng)險因素。