[ 3月MLF操作中標利率為2.5%，與此前持平。光大證券固定收益首席分析師張旭認為，MLF降息的空間是寶貴的，宜待更需要時使用，而不是當前。 ]

　　宏觀經濟加快恢復，MLF（中期借貸便利）操作繼續提供有效支持。

　　本月MLF為平價縮量續作。3月15日，央行進行3870億元1年期MLF操作，中標利率為2.50%，與此前持平。數據顯示，當日有4810億元一年期MLF到期。央行同日進行130億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，也與此前持平。

　　近期市場對3月MLF降息的預期較強。綜合外界分析來看，MLF操作符合市場需求，央行保持流動性合理充裕的態度并未改變。光大證券固定收益首席分析師張旭認為，MLF降息的空間是寶貴的，宜待更需要時使用，而不是當前。

　　一位業內權威專家對第一財經表示，雖然MLF的總操作量少于到期量，但央行并沒有主動縮量的意圖。“7天期逆回購利率作為關鍵的政策利率總體上保持平穩，包括MLF利率在內的各種利率也會體現出‘穩’的態勢。”該權威專家強調。

　　MLF操作符合市場需求

　　3月MLF操作符合市場需求。

　　今年以來，央行貨幣政策力度明顯加大，降準、續作MLF保持流動性供給充裕，降低支農支小再貸款再貼現利率、引導LPR（貸款市場報價利率）下行激發有效需求。今年1~2月進出口增速大超預期，工業用電量增長近10%，制造業生產經營預期活動指數已連續15個月在榮枯線以上。

　　其中，2月超預期降準0.5個百分點，幅度翻番，流動性供給加倍，市場早有預期本月MLF需求已提前得到滿足。

　　央行表示，本次MLF操作充分滿足了市場機構需求，央行保持流動性合理充裕的態度并未改變。

　　上述業內權威專家表示，本次操作中有金融機構的操作量是大于到期量的，但肯定也有部分金融機構的需求量較到期量減少幅度較大，使得MLF的總操作量少于到期量，央行并沒有主動縮量的意圖。考慮前期降準和春節后現金回籠等因素，當前市場資金面已屬總體寬松，當天近4000億元的MLF操作量仍為銀行體系注入足夠的流動性，貨幣政策支持實體經濟發展的力度依然較強。

　　去年以來，央行出臺了多項貨幣政策舉措，加大了逆周期調節力度，有效支持了實體經濟回升向好。流動性合理充裕同時，貸款利率連創歷史新低，不到4%的企業貸款利率明顯低于規模以上工業企業4.9%的資產收益率，實際利率隨著物價回升也趨于下行。

　　上述專家認為，貨幣政策效果還會持續顯現，合力鞏固經濟向好態勢。對于供給端，金融政策的支持力度已經很大，未來暢通經濟金融良性循環，還需要在增加居民收入、刺激消費等需求端發力，這方面財政政策等宏觀政策也在持續加大支持力度，政策合力效果將進一步顯現。

　　也有分析人士認為，單純依賴降低利率很難解決物價水平低位運行的局面。當前物價水平較低主要是內需不足、供需失衡，貸款利率過低反而可能刺激企業投資擴產，增加本已過剩的供給，繼續施加物價下行壓力。關鍵還是通過提振居民收入、促進擴大消費，扭轉供需力量對比，有效保持價格穩定、推動價格溫和回升。

　　資金面較為寬松

　　雖然3月MLF操作略有縮量，但從各項工具搭配使用和市場利率情況看，銀行體系流動性依然保持合理充裕。

　　在市場分析人士看來，央行有效靈活運用了各項流動性工具。

　　目前央行流動性調節工具較為豐富，工具之間也實現了有效組合運用。公開市場逆回購主要用于熨平短期流動性波動，每日操作已常態化；MLF側重于中期流動性供給，按月操作；降準釋放的流動性投放量大、覆蓋面廣、資金成本較低，且增加的是長期流動性，還具有提振市場信心等政策信號。

　　此外，支農支小再貸款、PSL（抵押補充貸款）等結構性工具在支持結構優化的同時，也能體現增加流動性總量的效果。不同的流動性工具之間通過靈活組合，既能平滑短期波動，又統籌解決了中長期流動性缺口。

　　“央行前期操作大幅增加了流動性。”上述市場分析人士說。

　　2月5日，央行降準0.5個百分點釋放長期資金超過1萬億元，新增的5000億元PSL額度已全部發放，此前央行MLF操作投放流動性的效果也在持續顯現。

　　另據市場估算，春節前現金投放規模在2萬億元左右，節后大量回籠也增加了銀行體系流動性。從需求端看，央行近期強化引導信貸均衡投放，今年貸款“開門紅”沖高的情況較去年收斂，加之3月財政以支出為主，年初政府債券發行進度也不及預期，對流動性的消耗相應減少。

　　2月降準對MLF需求的替代作用較為明顯。降準一次性釋放了長期流動性超過1萬億元，有效滿足了金融機構一段時期內的流動性需求，金融機構本月MLF需求明顯減少，不少銀行反映實際上相當于降準資金替代了一部分MLF需求。

　　值得注意的是，央行公開市場操作近期也明顯減少。3月以來逆回購操作量均未超過100億元，大幅降準后市場資金面均衡偏松。

　　市場利率運行平穩也反映了資金面較為寬松。今年以來，貨幣市場利率DR007圍繞1.8%的公開市場操作利率平穩運行，臨近春節和月末等時點也都保持在2%下方，近期1年期同業存單利率和10年期國債收益率分別降至2.25%和2.35%左右，較宣布降準前的1月下降約20個和15個基點，資金面總體寬松。

　　上述市場分析人士稱，金融機構的結構性資金需求可以更多從市場上融資解決，減少對央行MLF的需求。

　　怎么看當前的MLF利率？

　　綜合市場分析觀點來看，MLF利率不變一定程度上反映了當前銀行體系流動性供求總體處于均衡狀態。

　　MLF是人民銀行向商業銀行提供資金的一種方式，其利率是銀行體系流動性供求關系作用的結果，當前MLF利率保持穩定，意味著銀行體系流動性供求基本均衡。

　　有銀行人士反映，MLF利率平穩，實際上表明了央行有效把握穩健的貨幣政策、保持流動性合理充裕的態度，有利于穩定市場預期。

　　記者還采訪了解到，國債收益率高于或低于MLF利率都屬于正常的市場現象。

　　MLF利率是央行投放中期資金的利率，相對穩定；而國債收益率則是在金融市場交易中形成，交易主體廣泛和多元，波動相對較大。兩者出現偏離也很正常。

　　2023年下半年，我國國債利率就曾持續高于MLF利率。2023年以來，美國10年期和30年期國債收益率多數時間也低于聯邦基準利率，利差可達100個基點以上。

　　市場人士分析，近期我國30年國債收益率低于MLF利率，既有年初政府債券發行節奏慢、市場供需失衡的原因，也有市場預期較弱的因素，隨著經濟持續回升向好、政府債券發行加快，國債收益率走勢也會出現變動。

　　合理的利率水平要兼顧內外均衡。開年以來，市場對美聯儲降息的激進預期正在逐步矯正，美元、美債收益率雙雙反彈，中美10年期國債利差最近一段時間來再次走闊，倒掛近200個基點，外部擾動的不確定性影響依然存在。同時，國內經濟穩中向好的勢頭還需鞏固，市場信心也需要持續提振。未來一段時間，我國貨幣政策調控依然面臨內外部諸多因素的挑戰。

　　在市場分析看來，3月MLF維持“價平”，也考慮了人民幣匯率約束。今年以來，美元指數震蕩走強，人民幣對美元匯率在7.15~7.2區間窄幅波動。分析人士認為，人民幣匯率繼續保持基本穩定有堅實基礎。

　　上述權威專家強調，前期政策力度明顯加大，從兼顧內外部均衡的角度看，國內利率水平短期內仍可以“穩”為主，當前更多的是體現好前期各項舉措的政策效應。7天期逆回購利率作為關鍵的政策利率總體上保持平穩，包括MLF利率在內的各種利率也會體現出“穩”的態勢。

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責任編輯：張文