中國社會科學院金融研究所　本刊編輯部

1. 十九大精神引領中國金融改革方向

　　2017年10月18日，中國共產黨第十九次全國代表大會在北京召開，習近平總書記代表十八屆中央委員會向大會作報告。在金融方面，習近平作出了重要指示。他指出，要深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。健全貨幣政策和宏觀審慎政策“雙支柱”調控框架，深化利率和匯率市場化改革。健全金融監管體系，守住不發生系統性金融風險的底線。

　　點評：黨的十八大以來，我國金融體系改革開放持續推進，取得了一系列令人矚目的成果。黨的十九大報告重點強調了增強金融服務實體經濟能力、健全“雙支柱”調控框架和防范系統性金融風險要求。金融服務實體經濟是未來我國金融工作的難點和方向，推動金融回歸本源，找準定位，實現更好發展。“雙支柱”的相關表述則是首次出現在中央層面的文件中，這是反思國際金融危機教訓并結合我國國情的重要部署，有助于在保持幣值穩定的同時促進金融穩定，提高金融調控的有效性。防范系統性金融風險，守住風險底線，也是今后指導金融工作的核心要務。

2. 第五次全國金融工作會議召開

　　2017年7月14日至15日，第五次全國金融工作會議在北京召開。國家主席習近平出席會議并發表重要講話。他強調，金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經濟社會發展中重要的基礎性制度。必須加強黨對金融工作的領導，堅持穩中求進工作總基調，遵循金融發展規律，緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務，創新和完善金融調控，健全現代金融企業制度，完善金融市場體系，推進構建現代金融監管框架，加快轉變金融發展方式，健全金融法治，保障國家金融安全，促進經濟和金融良性循環、健康發展。同時，會議確定設立國務院金融穩定發展委員會。

　　點評：作為定調未來五年中國金融業發展的“風向標”，第五次全國金融工作會議對當前和今后一個時期我國的金融工作進行了全面部署。第五次全國金融工作會議明確指出了未來五年金融工作的三大任務，即服務實體經濟、防控金融風險與深化金融改革。此外，本次會議還有兩大亮點：一是設立了國務院金融穩定發展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防范職責，增加了金融監管協調機制的權威性，有利于進一步提升監管統籌效率。二是提出了地方政府債務終身問責制和責任倒查，充分體現了中央堅決防控金融風險的決心。

　　3．維護金融安全上升到國家治理層面

　　2017年4月25日，中共中央政治局就維護國家金融安全進行第四十次集體學習。習近平總書記在主持學習時強調，金融安全是國家安全的重要組成部分，是經濟平穩健康發展的重要基礎。維護金融安全，是關系我國經濟社會發展全局的一件帶有戰略性、根本性的大事。維護金融安全，要堅持底線思維，堅持問題導向，在全面做好金融工作基礎上，著力深化金融改革，加強金融監管，科學防范風險，強化安全能力建設，不斷提高金融業競爭能力、抗風險能力、可持續發展能力，堅決守住不發生系統性金融風險底線；并就維護金融安全提出六項任務。

　　點評：金融安全是國家安全的重要組成部分。當今時代，金融已深深融入并深刻影響經濟社會發展的各領域和全過程。從國家安全的宏觀視角看，沒有金融安全，包括經濟安全、政治安全、國土安全、軍事安全、文化安全、社會安全、生態安全等在內的國家安全體系就難以得到有效保障。因此，金融安全對國家安全的重要性并不局限于金融安全自身。防范金融風險、維護金融安全的根本目的，是為實體經濟發展創造良好金融環境，促進實體經濟發展。當前我國國內經濟正處于轉型升級的關鍵期，部分領域金融風險突出，同時國際金融風險點仍然不少，有可能對我國金融安全形成外部沖擊，因此必須毫不松懈地抓好金融安全工作，守住不發生系統性金融風險的底線。

　　4．健全“雙支柱”調控框架

　　黨的十九大報告明確要求，健全貨幣政策與宏觀審慎政策“雙支柱”調控框架。通過積極穩妥推動貨幣政策調控框架從數量型向價格型轉變，創新貨幣政策工具，保持流動性基本穩定，不斷增強利率調控和傳導能力；同時著力構建金融宏觀審慎框架，起到保持幣值穩定、維護金融系統穩定的作用。宏觀審慎政策框架主要包含三個方面內容：一是宏觀審慎評估體系（MPA），將更多金融活動和金融行為納入管理，從七個方面約束金融機構，實施逆周期調節；二是將跨境資本流動納入MPA；三是繼續加強房地產市場的宏觀審慎管理，核心是形成因城施策、差別化住房信貸政策。

　　點評：人民銀行在2017年第三季度貨幣政策執行報告中指出，貨幣政策主要針對整體經濟和總量問題，側重于物價水平的穩定，以及經濟和就業增長，而宏觀審慎政策則直接和集中作用于金融體系本身，能夠“對癥下藥”，側重于維護金融穩定和防范系統性風險，兩者恰好可以相互補充和強化。

　　5．綜合施策穩定人民幣匯率預期

　　2017年以來，中國人民銀行、國家外匯管理局綜合施策，保持了外匯市場平穩運行。一是穩步推進人民幣匯率形成機制的市場化改革，增強匯率彈性，如人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子等；二是完善跨境資本流動的宏觀審慎管理，逆周期調整跨境資本流動，如實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理、對遠期售匯征收20%的風險準備金等；三是推動金融市場開放，擴大資本流入，讓境外投資者投資中國市場更加方便。同時，中國人民銀行、國家外匯管理局不斷加強與市場的溝通，加強外匯市場微觀監管和金融機構合規性管理，穩定和引導了市場預期。

　　點評：通過一系列政策的實施，2017年我國外匯市場跨境資本流動和外匯市場供求關系基本平衡，人民幣對美元匯率扭轉了過去三年逐年漸進加深的貶值趨勢，呈現穩中有升、雙向波動態勢，人民幣對一籃子多邊匯率基本穩定，外匯儲備小幅回升。“逆周期調節因子”改革開啟了人民幣對美元雙向波動的新時代，投機者看空、做空人民幣面臨更大的操作風險。這些改革舉措在防范跨境資本流動風險、穩定人民幣匯率預期的同時，為我國經濟結構調整和轉型升級創造了良好的環境。

　　6．金融去杠桿政策成效初顯

　　2017年以來，中國人民銀行先后上調了1年期MLF、各期限逆回購以及隔夜SLF操作利率，抬升利率走廊中短期利率中樞，擠壓金融機構高杠桿和期限錯配模式的套利空間。同時，人民銀行進一步嚴格考核金融機構的宏觀審慎評估體系（MPA）指標，將表外理財資產納入廣義信貸指標范圍，通過廣義信貸和逆周期資本約束等壓住中小銀行擴張的沖動。中國銀監會、中國保監會和中國證監會也頻頻出臺新的監管措施，同時地方監管部門也開始進行現場檢查。3月份以來，中國銀監會密集出臺了一系列重要的監管文件，對商業銀行公司治理、合規行為、套利行為乃至創新、交易和考核等進行全面的監管治理。中國保監會也連續下發監管文件，在保險公司治理、保險資金運用、償付能力、產品管理等領域提出堵住制度漏洞的相關政策。中國證監會則對各類違規違法行為加強專項執法和行政處罰，對證券基金經營機構的資產管理業務和通道業務進行限制和規范。這些政策初步顯現出成效，同業、委外等業務規模擴張得到抑制。

　　點評：在緊貨幣和嚴監管的“雙高壓”背景下，金融去杠桿成效初顯。主要體現在，M2增速下滑至10%以下，非金融企業存款增量下降較快，“股權及其他投資”科目擴展放緩，同業理財縮水，理財資金募集轉向零售端等。人民銀行通過控制資金供給和資金成本達到通過市場手段金融去杠桿的目的，通過金融去杠桿實現經濟去杠桿。在各項金融去杠桿政策的調控作用下，金融服務實體經濟的質效提高，金融風險得到有效釋放。

　　7．規范金融機構資產管理業務

　　為統一同類資產管理產品監管標準，有效防范和控制金融風險，引導社會資金流向實體經濟，更好地支持經濟結構調整和轉型升級，2017年11月17日，中國人民銀行、中國銀監會、中國證監會、中國保監會、國家外匯管理局發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》，對金融機構資產管理業務進行統一監管，并提出“去剛兌、去資金池、去通道”三大監管核心。

　　點評：近年來，資產管理業務的迅速發展帶來了大量的監管盲區和監管套利，擾動貨幣政策與金融穩定，推升了系統性金融風險。作為資產管理行業的頂層設計，本次指導意見按照資產管理產品的類型制定統一的監管標準，對同類資產管理業務作出一致性規定，實行公平的市場準入和監管，最大程度地消除監管套利空間，為資產管理業務健康發展創造良好的制度環境。

　　8．大型商業銀行率先開啟市場化債轉股

　　為落實2016年10月國務院《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》中有關允許銀行申請設立符合規定的新機構開展市場化債轉股的要求，2017年，中國建設銀行、中國農業銀行、中國工商銀行、中國銀行先后成立建信金融資產投資有限公司、農銀金融資產投資有限公司、工銀金融資產投資有限公司和中銀資產投資有限公司，從事市場化債轉股及其配套支持業務。

　　點評：此輪債轉股不同于上輪政府主導的政策性債轉股，引導走市場化、法治化之路。成立金融資產投資公司是各大商業銀行適應內外部經濟金融環境變化，努力提升市場競爭力的客觀需要，有利于發揮多元化業務條線的經營協同效應，實現對債轉股業務的專業管理。債轉股企業轉股的債權、轉股的價格均由市場主體自主協商確定，可發行專項用于市場化債轉股的金融債券、企業債券，以市場化方式籌措資金，幫助舉債過多的國有企業和大型民營企業降低債務水平和杠桿率。

　　9.A股納入MSCI新興市場指數

　　MSCI宣布從2018年6月開始，將222只不經停盤的中國A股大盤股納入MSCI新興市場指數和MSCI ACWI全球指數，基于5%的流通市值納入因子，這些A股約占MSCI新興市場指數0.73%的權重。MSCI表示，初始納入之后，下一步A股納入MSCI新興市場指數的進程可能涉及增加當前僅為5%的流通市值納入因子以及加入中盤A股部分，但須以中國A股市場的準入狀況與國際水平更加密切的接軌為依據。

　　點評：A股納入MSCI新興市場指數和ACWI全球指數顯示出中國資本市場對外開放取得實質性進展，更顯示出海外投資者對中國經濟的信心，具有里程碑意義。長期來看，海外投資者對A股參與度會進一步提升，對A股的認知度和覆蓋度會上升，市場機構化趨勢有望提速，在機制和制度上將逐漸走向完善。同時，此舉還有利于推動全球市場對中國資產的配置，以人民幣計價的資產走勢有望影響新興市場乃至全球金融市場的價格走勢，從而加速人民幣國際化進程。

　　10．債券通“北向通”正式上線

　　2017年5月16日，中國人民銀行和香港金融管理局聯合發布公告，同意中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心、中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司和香港交易及結算有限公司、香港債務工具中央結算系統開展香港與內地債券市場互聯互通合作。6月21日，中國人民銀行發布《內地與香港債券市場互聯互通合作管理暫行辦法》。7月3日，債券通“北向通”正式上線試運行。

　　點評：債券市場開放是中國金融市場對外開放的重要內容。當前，中國已經成為全球第二大經濟體，人民幣已加入SDR貨幣籃子，未來將有更多人民幣資產配置需求。債券通“北向通”的上線，是中國資本市場發展和對外開放新的里程碑。“債券通”將會進一步豐富境外投資者的投資渠道、增強投資者信心，有利于在開放環境下更好促進國際收支平衡。前期先開放“北向通”，順應并有助于全球對人民幣資產需求的增長，未來將適時研究擴展至“南向通”，即境內投資者經由互聯互通機制安排投資香港債券市場。■