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　　“老摩根”上海灘炫技并購

　　文 | 吳福明

　　1879年5月17日，上海外灘第一次亮起了“奇異的自來月”——一排排電燈。原來，這是公共租界當局為歡迎美國總統格蘭特路過上海，特意操辦的“水龍盛會”，他們為此專門運來了一架小型發電機，以保證電力供應。

　　格蘭特離開上海的第三年，英國人狄斯以招股方式投資5萬兩白銀，在公共租界開辦上海第一家電氣公司——上海電光公司。隨后該公司在上海乍浦路建造電燈廠，同年7月26日正式供電。電燈登陸上海灘后，社會反應截然不同：部分知識分子為之歡呼，而清政府則把電燈看作妖術。為防止不測，1882年11月10日，上海道臺邵道憲下令，禁止中國店家使用電燈，但半年之后，外灘和南京路一帶，許多大紳商、買辦也同洋人一樣，用起了電力照明。

　　1893年，當時的工部局見有利可圖，就以66100兩白銀將電光公司收買過來，改名為“工部局電氣處”，隨后建成斐倫路、楊樹浦兩個電廠。彼時裝機容量為16.1萬千瓦，用戶數達53572戶，年發電量58913千瓦時，最高負荷為11.2萬千瓦。賬面總資產一度達到3941萬兩。為了推銷公債，工部局時常以電價為調整為手段。因為電氣公債過多引發了矛盾，部分納稅人認為它成了工部局財政支出的沉重負擔，建議出售電氣處。加之當時正值國內反帝思潮高漲之際，國人抗議不斷，工部局也傾向于出售。

　　1929年3月16~20日，工部局正式將電氣處公開標售。其時，國民政府債臺高筑，而華商短期內又難以籌集巨資參與投標競購，入圍公司為三家：英國丹曼財團、英國信托有限公司與美國摩根財團。

　　摩根財團與中國的“緣分”源于甲午戰爭后作為建筑粵漢鐵路的股東。1902年，摩根財團開設慎昌洋行進入上海，之后十余年間，一直投資于上海工業，如上海愛迪生燈泡廠等。顯然，摩根對中國市場的“成就”并不滿意，一直在尋找合適的機會，此番工部局電氣處的出售對其來說是天賜良機。為此，摩根財團精心準備，由子公司國際電氣債券公司專門成立遠東電力公司作為收購主體，并由中國人持股5%，意在平息中國的反對聲音，借機籠絡對其有用的政商人士。

　　經過一番較量，最終美國遠東電力公司以8100萬兩最高報價勝出。是否接受這一報價，工部局內部仍在觀望，最后經時任總董的美國人費信惇拍板達成交易。

　　為了完成此項并購，摩根財團于1929年5月在美國德拉華州注冊登記設立了美商上海電力公司，并代理上海電力公司在紐約發行300萬股普通股股票、55757股年息美金七厘的次優先股票及金公債，其中80%的普通股股票為其持有。

　　當年8月8日，并購合同正式簽訂。此次8100萬兩的并購價款要在1933年底前分四年支付，第一年需給付3000萬兩。這筆首付款由摩根財團以上海電力公司的年息美金七厘的次優先股及300萬股普通股作抵押，通過遠東國際電力在美國發行美金公債籌得。之后，上海電力公司不僅獨立在上海籌集銀兩優先股、銀元公司債償還并購余款及利息，而且還償付了摩根財團的大部分的美金優先股和和代發的全部金公債。

　　從美商上海電力公司的資本結構來看，普通股總額為3000萬元，兩類優先股計2750多萬元，同時，公司還發行了8800萬元的抵押債券。由于兩類優先股均沒有投票權，且其持有人大部分為國內投資人，摩根財團憑借小部分七厘優先股與300萬股普通股票，便將擁有遠東第一發電廠的上海電力公司納入其麾下。通過這樣的資本安排，輕易就將占上海80%電力供應的“現金奶牛”式企業牢牢掌握。

　　在整個并購過程中，摩根財團幾乎是空手套白狼，利用中國人的錢來錢生錢。摩根締造大量工業所用的工具是銀行和證券市場，這一招屢試不爽，在上海更是如魚得水。由于當時的中國證券市場基本是以財政證券為主的邊緣化市場，本國產業證券無人問津，而外商產業證券則大行其道。

　　美商上海電力公司發行的債券與股票很受中國普通老百姓歡迎。由于這些證券可以抵繳電費保證金，同時向親友推銷還可以拿到傭金，一般工廠商店員工樂于購買。除了散戶外，銀行等機構也將其證券作為優質資產來配置，包括中國銀行、聯合商業儲蓄銀行、上海郵局郵員儲金及恤金戶等。

　　公司還是那個公司，錢卻是國人的錢，摩根的點金術就是依托租界的特權制度，輸出自己的技術與管理。通過上述優先股與公司債的融資安排，上海電力公司憑借自身的信用，籌集到大量長期低成本的資金，不僅償還了工部局的債務，而且為公司業務的擴展創造了條件。1930~1937年，其共獲利白銀9000余萬兩，幾乎相當于支付給工部局的全部價款本息銀9530萬兩的93.9%。也就是說六年左右的時間，摩根財團即賺回了一個上海電力公司。

　　（作者系經濟史博士，專注研究證券、土地金融及其文物收藏）