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　　清除IPO腐敗還須治本

　　文 | 林海

　　近日，一起發審委委員涉嫌違法買賣股票案震驚業界。

　　曾任發審委委員、深交所發審部副總監的馮小樹，先后以岳母、妻妹的名義入股擬上市公司，待公司上市后拋售股票，獲取巨額收益。對此弊案，證監會毫不猶豫重拳出擊，沒收馮小樹違法所得2.48億元，頂格處以2.51億元罰款，并采取終身市場禁入措施。

　　而對于馮小樹獲利的途徑和機會進行深入思考，就會發現這一天價罰單所指向的，只是IPO巨大利益鏈的冰山一角。

　　暴富：低價入手原始股

　　根據證監會發布的處罰書，馮小樹的幾宗罪，主要都體現為廉價購買擬上市公司的原始股，并在其上市后拋售套現。他在擔任發審委員期間，通過親屬代持，以增資、股份轉讓的方式獲得了魚躍醫療、三川股份、寶萊特的原始股。其中，兩家公司實際控股人與馮小樹關系密切，而且都是馮小樹主動提出介紹他人購買股份（參與增資）。其中，馮小樹與寶萊特實際控制人、董事長燕金元是江西工學院（現南昌大學）校友，兩人于2000年左右相識。燕金元曾經多次聆聽馮小樹以職務身份所授課程，多次就公司治理、股權轉讓等方面問題向馮小樹咨詢，并于2008年初聘請馮小樹配偶何某玉擔任寶萊特董事。

　　2007年10月~11月間，馮小樹通過配偶何某玉向燕金元提出，希望“介紹”他人購買寶萊特4%的股份，并最后實際由其妻妹何某梅賬戶買入寶萊特股份。2008年11月2日，燕金元、王某夫婦實際控制的捷比科技（持有寶萊特58%股份）與何某梅簽訂《股權轉讓協議》，約定將寶萊特120.32萬股股份（占總股本4%）作價300萬元轉讓給何某梅，每股轉讓價格約為2.49元。通過何某梅賬戶所持有的300萬元原始股，在上市后能值多少錢呢？令人瞠目結舌的是，上市后的溢價，加上持有期間的分紅，這300萬元最終變成了9565余萬元。這些資金在套現后，由妻妹何某梅賬戶轉至馮小樹的岳母彭某嫦賬戶，最終轉入了馮小樹名下的賬戶。

　　對于三川股份，馮小樹的操作手法也是一樣。該公司實際控制人李建林曾就三川股份上市事宜向馮小樹進行咨詢。2007年12月三川股份增資前，馮小樹在三川股份現場參觀時，也向李建林提出“介紹”何某梅入股，李建林當場便表示同意。2007年12月18日，三川股份的原股東三川集團、李某祖等人與“何某梅”賬戶簽訂了《增資擴股協議》，約定“何某梅”等人以3.66元/股對三川股份增資。其中，“何某梅”以206.79萬元買入56.5萬股。后證明，以何某梅名義買入“三川股份”的資金實質來源于馮小樹夫婦。這206萬元的三川股份，在三年多后減持時同樣翻了許多倍。加上期間的6次現金分紅，最終變現金額為3150余萬元。

　　如果說寶萊特和三川股份還是直接以妻妹的賬戶入股，顯得多少有些簡單粗暴，那么在魚躍科技這家公司的原始股獲得過程中，馮小樹的手法則有了一些不同。

　　在其安排介紹下，2007年3月21日，魚躍醫療實際控制人吳光明將其個人所持的魚躍醫療3.89%的股權以600萬元的價格轉讓給深圳世方聯，受讓股權的價格為每股2元。2008年4月18日，魚躍醫療在深交所上市。那么，深圳世方聯又和馮小樹有什么關系呢？原來，馮小樹的岳母彭某嫦持有該公司30%股權，并擔任深圳世方聯法定代表人、執行董事職務。這是馮小樹的另一個“馬甲”，這個“馬甲”還多次變更注冊地址以逃避審查。

　　2013年10月14日~2015年3月6日期間，深圳世方聯證券賬戶在二級市場減持所持全部“魚躍醫療”股份。在扣繳個人所得稅5269.23萬元，并通過彭某嫦賬戶繳納個人所得稅3473.38萬元后，剩余資金共計3.58億元，向深圳世方聯的4名股東進行分配后，1.07億元的獲利經過彭某嫦的賬戶，絕大部分最終流向了馮小樹及其配偶何某玉、女兒馮某益賬戶。

　　另據了解，彭某嫦銀行賬戶另有1715萬元轉入了楊某益賬戶，該筆資金為馮小樹購買美元外匯使用。據說，馮小樹已經決定“外逃”，并已一度逃至美國，只是因為“資金出不去”又回到國內。這一回來，遂被中央巡視組逮個正著。

　　溢價：IPO腐敗的邏輯

　　現年52歲的馮小樹作為中國證監會第七屆和第八屆發審委兼職委員，自2005年3月至2007年4月間，共計參與了43個項目的審核，其中34個IPO（首次公開發行）項目、3個增發項目、5個可轉債項目、1個可分離債項目。這樣一位監管一線的監管者監守自盜，令人唏噓。

　　從更大的方面看，馮小樹的違法行為主要危害在于，擾亂了金融市場的秩序，使一些原本可能達不到上市標準的企業進入資本市場，助長不良風氣，放任上市公司成為了圈錢套現的工具。不過，這從另一個角度做實了“IPO是項造富工程”的說法。馮小樹持有少量原始股即可獲利數億元，那么那些持有30%甚至更多股權的大股東，通過IPO審核上市豈不是“躍過龍門”走上財富巔峰？

　　正因為所涉利益巨大，作為把關者的股票發行審核委員會成員，職責之重要毋庸說明。

　　諷刺的是，馮小樹自己曾在一篇文章中提出，股票發行審核對一個國家證券市場的發展及運行發揮著重要的作用，它決定著直接融資的效率以及上市公司的質量。

　　因此，決定企業能否上市的發審委，自然成了“糖衣炮彈”攻擊的重點對象。據說，賄賂發審委的花樣很多：直接送現金，間接轉讓原始股，或者照顧關聯人的“生意”，將公司業務交由某些機構做，機構再通過其他方式將利益“返還”給有關委員。馮小樹案發后，業界議論紛紛。因為這種直接要求入股的情況并不多見，公司本身能否上市，仍然存在不確定性，換了幾個馬甲投進來的股權投資，也有可能打水漂。而且，即使要入股，一般也不會入股自己參與的項目，而是大多采取“交叉”的方式。

　　如果此言屬實，那么因為手法較為直白而被偵破的馮小樹案，恐怕只是這一領域內諸多“突擊入股”及利益輸送行為的冰山一角。

　　事實上，在2007~2011年這段時間，類似的突擊入股腐敗不在少數。為此，自2011年起，證監會開始加強對“突擊入股”的監管。

　　一方面加大“突擊入股”的信息披露，明確要求增加說明申報前最近一年新增股東、實際控制人的相關情況，另一方面，強化中介機構對“突擊入股”行為的核查責任。與此同時，開始延長“突擊入股”股份的鎖定期。對于發行申請受理前六個月內增資或從控股股東、實際控制人轉出的股份，證監會要求受讓人承諾自公司上市之日起鎖定三年。然而，這并沒有能阻隔馮小樹采取“馬甲”形式入股、并埋伏三年之后再退出套利的“耐心布局”。慮及此，加上近年來不斷爆出發審委委員腐敗案，證監會開始意識到發審委中的個人尋租空間巨大，亦開始試圖從制度上堵漏洞。

　　制度堵漏：落實是關鍵

　　2015年11月，為約束發審權力，證監會制定并發布了《關于進一步規范發行審核權力運行的若干意見》，《意見》從發行條件、審核標準、預約接待、全程留痕、履職回避、發審委監督和違紀問責等九個方面進行了明確規定。同時，證監會發布了《關于加強發行審核工作人員履職回避管理的規定》和《關于加強發審委委員履職回避管理的規定》。修訂后的兩個規定從嚴細化了涉及親屬的回避事項。其中，涉及配偶、父母、子女及其配偶等四類當事人在監管對象或者相關中介機構任職的，無論其職務高低，均應回避。

　　但是，馮小樹案的出現，讓人們再次對于這一回避機制提出了質疑——機制再齊備，能否得到嚴格落實和監督才是關鍵。

　　有市場人士提出，監管與防治只是治標，真正要治本，可能還是要拿發審委所掌握的巨大權力“開刀”。只要發審部門掌握著公司上市發行生殺大權，只要企業一旦上市還能無條件“圈錢”，暴利驅動下的“公關”動力將是驚人的——只要能上市，送禮、送原始股不算什么。假如想得更深遠一點，上市這件事，只要還是“一人得道，雞犬升天”，恐怕再怎么“將權力關進籠子”，都難免百密一疏。特別是像馮小樹等長期浸淫金融市場、深諳監管規則的內部人，他們的尋租行為更是難以禁絕。

　　或許真正能治本的辦法，還是推行新股發行注冊制，恢復市場的自我選擇與判斷功能，使公司上市后的融資成功與否，由投資者根據其信息披露水平和運行規范程度自行判斷，使投資者能夠用腳代替手投票。這樣，或許才能剝離發審委對上市公司的生殺大權，將上市公司的市盈率交由市場決定，鯉魚躍過龍門后，能不能成龍，還要看鯉魚自己。這樣，或許才能徹底消除準入“公關”和利益輸送的土壤，還資本市場一方凈土。