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　　保險資管迎來趕超契機

　　文 | 吳潔

　　如果資管新規能實現大資管統一監管，保險資管將迎來一個發力趕超的契機，關鍵是要打造差別化競爭優勢：既要看到收益，又要管控好風險。

　　談到“聰明”的錢，險資是其一，而保險資管則是資管行業不可小覷的細分領域。

　　保險資管已經不局限于管理保險資金，養老金、企業年金等亦是其尋求的管理資產對象。保費方面，公開數據顯示，截至2016年底，保險業實現原保費收入3.1萬億元；資產規模方面，保險資產管理規模已突破17萬億元，次于銀行理財、信托、和券商資管，排在大資管行業的第四位。

　　盡管規模不小，但保險資管產品發行規模在各類資管產品發行規模中居于后位。這是因為保險行業的特殊性，保險資管業務一直以來處于保監會的強監管之下，在投資范圍和比例、資產負債匹配等方面所受約束更為嚴格，導致保險資管機構在大資管時代的競爭中缺乏明顯優勢。

　　如果資管新規能實現大資管統一監管，保險資管機構將與券商、基金、信托等機構處在同一條起跑線上，展開主動管理能力、風險防范能力等核心競爭力的大比拼。這將是保險資管發力趕超的一個契機，而其關鍵是要打造差別化競爭優勢。

　　從興奮期到冷靜期

　　險資一開始并不是“自由的”，即使它能找到一條“聰明的”保值增值的路徑，也甚少能做些什么。直到2012年險資新政13條出臺，保監會開始推動保險資金運用市場化改革，逐步拓寬險資投資渠道，靈活調整險資投資比例。險資逐步獲得自由，保險資管機構擁有了第三方資產管理人的權利等。

　　同其他“聰明的”錢一樣，獲得自由的險資開始顯現逐利的本性。從傳統公開市場到基礎設施、股權、不動產、集合信托計劃、金融衍生品等另類投資以及境外資產，都能見到險資的身影。可以說，此時的險資改變了以往體內循環的封閉狀態，銀、證、信、保的行業邊界被打破，保險資管機構正式參與到大資產管理行業之中。加之此時保險業的監管重點也是“鼓勵創新”，險資投資進入一個興奮期，比較引人關注的則是險資海外并購并頻頻舉牌A股上市公司。

　　然而，隨著中國經濟進入L型新常態，保險資管既面臨利率下行下資產荒的壓力，又面臨信用違約、利差損、流動性等多類風險，險資頻頻舉牌上市企業也讓人們對險資運用的合理性產生懷疑。監管的重點由“鼓勵創新”轉為“去杠桿、防風險”。

　　一些列監管文件密集發布，從2015年的《關于加強保險公司資產配置審慎性監管有關事項的通知》、《保險資金運用內部控制指引》、《保險公司資金運用信息披露準則第3號：舉牌上市公司股票》、《保險公司資金運用信息披露準則第4號：大額未上市股權和大額不動產投資》，到2016年的《關于清理規范保險資產管理公司通道類業務有關事項的通知》、《關于加強組合類保險資產管理產品業務監管的通知》等，再到2017年的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》。

　　險資運用被從嚴從重監管，此前出現的一些“創新型”做法諸如通道類業務、資金池、“嵌套”產品、超出可投資范圍產品等業務也被要求清理或禁止。

　　整個保險行業進入冷靜期，保險資管也需要尋求新的發展契機。

　　打造差異化競爭優勢

　　事實是，險資是負債型資金，期限長、規模大、來源穩定，這就決定了險資運用必須兼顧安全性、收益性和流動性。在管理險資運用的過程中，保險資管也逐步形成了在資產負債匹配管理基礎上的長期投資、價值投資和穩健投資的理念，奉行“安全至上、風控第一”的原則，追求投資收益的長期持續穩定。

　　既要兼顧保險資金本身的特點，又要聰明地為這類資金掘取最大收益，保險資管一直以來面對的資金類型更為復雜，所以相對其他資管行業的競爭主體而言，保險資管更有其獨特的優勢。

　　業務廣度方面，險資運用市場化改革后，在銀、證、保等領域都有涉及，保險資管機構在跨市場、跨周期、跨品種的全方位資產配置能力越來越強。業務深度方面，基于險資久期長、規模大、投資穩等特點，保險資管機構在運作險資的過程中，在資產負債匹配管理、固定收益投資、風險控制等領域逐步積累出成熟的經驗。業務力度方面，保險資管機構背靠保險母公司，是保險上下游產業鏈中的重要一環，在渠道、客戶、產品、大數據等方面優勢明顯，能夠滿足客戶多元化資產管理需求、提供一攬子綜合金融解決方案。

　　憑借著這種優勢，保險資管機構已經不單單是受托管理母公司資金，而是在不斷向綜合性資產管理公司轉型，從買方到賣方、從賬戶到產品、從服務投資方到服務融資方。在市場化的環境下，委托和受托的雙向開放成為保險資產管理模式的主流，保險公司將更多資金外包委托給專業機構，保險資管公司也要爭取在混業經營的背景下大力拓展第三方業務。

　　更進一步，保險資產全球化配置也是大勢所趨。這可以從兩個方面理解：一方面，資產管理正進入全球化時代，保險資管也不例外；另一方面，奉行長期投資、價值投資的保險資管，投資范圍既涉及實體領域，又涵蓋虛擬金融產品，同時還要兼顧保險資金的社會管理職能，綜合運用復雜資金類型的能力在不斷被錘煉，在全球化配置中，市場容量更大，也更能大施拳腳。

　　目前，世界上主要的保險公司的資產配置均呈現出全球化配置格局，如英國境外投資達到37%，日本為18%~20%，韓國、中國臺灣的境外投資比例也較高，而中國目前僅為2%，與15%的監管比例相比，還有很大的發展空間。

　　在保險行業進入冷靜期的大趨勢下，全球化配置就是保險資管基于自身優勢，需要抓住并且能夠抓住的一個契機。

　　當前中國保險資金全球化配置呈現投資方式相對單一、投資區域分布集中度高的特點，主要是表現為在香港市場以股權投資為主，在歐美、澳大利亞等發達國家市場則以不動產及保險企業股權投資為主。

　　展望中國保險資管行業全球化資產配置趨勢，從估值比較、市場波動性、AH折價率、股息率、全球配置等角度來看，港股對險資的吸引力還會持續，險資會繼續借道滬港通、深港通配置海外市場。此外，“償二代”框架下，不動產投資的風險因子有所降低，另類資產保險資管成為境外投資的主要方向之一，私募基金、房地產信托投資基金等配置正逐漸受到市場主體的重視。

　　其實，在混業經營的環境中，資金對收益的“嗅覺”會越來越靈敏，“聰明的”錢也呈現出一定的趨同性，各資管業務都會創新出更多的產品，也都會尋求更大的市場，實現全球化配置。

　　最關鍵的差異化的競爭優勢在于，既要看到收益，又要有效管控好風險。保險資產管理機構的“保險”特征，決定了其與一般資產管理機構有所區別，基于保險資金的負債特性，“資產負債匹配”和“風險管理”是其兩個非常重要的基本原則。保險資管可以基于此打造出自身的競爭性優勢，在一眾資管業務中，脫穎而出，抓住這個趕超的契機。

　　（作者供職于國網英大國際控股集團有限公司）