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　　同樣超發，別樣滋味

　　文 | 李弘

　　一位首相，一位皇帝，在政治動亂中，都沒有抵擋住誘惑，動用權力，超額發行紙幣，但因緣際會之下，效果迥異。

　　政府直接發鈔，彌補赤字財政，又不承擔兌現責任，其實是一種濫用權力的行為。引入銀行中介，以政府信譽為發鈔數量做擔保，是否就能把權力關在門外？那要看政府是不是能夠抵擋誘惑，約束自己。大英帝國的首相小威廉· 皮特與大清的咸豐皇帝，曾經分別面對著同樣的誘惑，進了一回主題為“量化寬松”的考場。

　　小威廉· 皮特曾在1783~1801 年及1804~1806 年兩次主政內閣。他第一次成為首相時才24 歲，年輕權重為英國歷史上絕無僅有。而他在位期間，大英帝國的內政外交動亂不已，先是美國獨立留下的后患，后是加拿大行政權的分割，還有東印度公司的貪腐引起的一場公訴，最后是跟著法國大革命的動亂，咄咄逼人的拿破侖對歐洲其他國家的侵犯。他最為人稱道的，就是動員了全英國的力量，包括擴大債務、引進所得稅、迫使英格蘭銀行增發紙幣大搞通貨膨脹，打贏了英國對抗拿破侖法國的第一仗。但也因為如此，他也留下為人詬病的口實——不少是通過惟妙惟肖的漫畫——濫用權力，個人意志凌駕于體制之上。

　　咸豐皇帝即位時只有20 歲，比皮特首相還要年輕。他趕上的內政外交動亂也有一比。首先，他趕上了朝廷和太平天國激戰的歲月，又在1860 年被英法聯軍的第二次與第三次鴉片戰爭趕出了京城。戰爭掏空國庫，情急之下，咸豐第一次發行了紙幣，以紙錢為單位的叫“寶鈔”，以銀兩為單位的叫“官票”，但很快以貶值收場，為后人留下的是一件具有收藏價值的文物和一個人見人愛的詞：“鈔票”。一位首相，一位皇帝，在政治動亂中，都沒有抵擋住誘惑，動用權力，發行或超額發行了紙幣。所差的就在于二者手中握有的發行機制不同的，達到的目的，產生的效果也就迥異。

　　皮特首相被人稱為“金融的天才”，1783 年他當選為首相之初，就宣布一定會嚴格遵守沿襲了近百年的銀行法律，政府如發債，必先得到國會批準，因此在英格蘭銀行建立了不錯的口碑。

　　1790 年英法之間暴發沖突。1793~1797 年，為支付軍費，政府財政支出增加一倍，除了稅收，這些錢都是來自英行的新增貸款，總額達1 000 萬英鎊，而英行成立以來，政府累積的借款余額僅為1 100 萬英鎊。但皮特的戰爭借款，缺口才剛剛撕開，為此，他要求修改法律，允許不受國會約束，增加政府負債。更厲害的是，1797 年，在皮特的主持下，議會通過了《銀行管制法案》，停兌成了法律！英行銀行券由此可自由增加發行數量！

　　本來，皮特首相的“貨幣大餐”——瘋狂借貸和紙幣發行應當造成英鎊大幅貶值，甚至惡性通貨膨脹，但是歷史的偶然性剛好在此時發力，帶來好運氣。18 世紀末19 世紀初的英國，帝國經濟踩下加速油門，不論是國內的工業革命，還是殖民地貿易，貨幣需求都出現跳躍式增長。同時，英行好運中最難預料的好運，是威靈頓公爵在滑鐵盧打敗了拿破侖，為英國打開了暢行無阻的大門。即便是戰爭債務也成了倫敦城金融投機贏利的新寵，首相享受“貨幣大餐”的同時，商人們賺得盆滿缽滿。在皮特執政期間，英國在海外的金融信譽堅挺，進出口貿易空前高漲，工業革命的能量輻射全球市場。更令人驚詫的是，1800 年，也就是停兌三年后，英格蘭銀行的黃金儲備又恢復到700 萬英鎊。

　　 皮特首相的通貨膨脹“大餐”，似乎把五味兒都占全了。但是咸豐皇帝的寶鈔官票，留下的味道可是又酸又苦。

　　雖然大清王朝做事不用經過議會審批或修改法律，咸豐皇帝決定印發紙幣，也并不容易。大臣們很清楚地知道“大明寶鈔”最終貶為一張廢紙的老皇歷。大清朝除順治八年搞過一次“錢貫”，康雍乾三代近200 年的繁榮，從未發行過紙幣。咸豐要這么干，是違背了祖宗成例。但是，年輕的皇帝登基剛幾年，家里就揭不開鍋，天災人禍，加上太平天國鬧事，國庫拮據，不想點辦法，祖宗的江山都難以坐下去。1853 年，即咸豐三年，朝廷下了決心，由左都御史會同戶部堂官，機構上設置了官票所、寶鈔局，主導改革銀錢貨幣。但大清寶鈔一出籠就引起市場貨幣流通的混亂，沒幾個月，就貶值百分之二三十。

　　極力奏行鈔法與參與擬定鈔法的左都御史貌似看出了其中的問題，建議朝廷出面，向商人們保證，官票、寶鈔都可以兌現。據說，皇帝看了他的奏折怒火沖天，傳旨申飭：“只知以專利商賈之詞率詞瀆奏，竟置國事于不問，殊不知大體。”皇上此言一出，想在中國看到像英國金融城那樣政商同心同德保護紙幣的景象，無疑是異想天開。

　　到1861 年停止發行之日，只有很少比例的寶鈔被兌現，60%以上的紙幣都爛在老百姓手中。只有稅局恩準接收寶鈔官票代替實銀交稅，這些紙張才有機會回到戶部，但一出一進，身價卻已是今非昔比。

　　皮特首相和咸豐皇帝的故事說明一個事實：政府操縱貨幣發行，結果不一定都是噩夢，除了運氣，還要看天時、地利和人和是否相助。在這一點上，皮特首相無疑成了最后的贏家。

　　（作者系資深投行人士，著有《圖說金融史》）