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　　雙核驅動下的投資主線

　　文|彭毅

　　消費金融在經歷了政策扶持、場景拓展兩個階段后趨于成熟，形成了銀行系、產業系和電商系三足鼎立的局面。下一步，場景驅動和技術驅動的企業有望最先勝出。

　　經過數年的爆發，消費金融在經歷了政策扶持、場景拓展兩個階段后趨于成熟，形成了銀行系、產業系和電商系三足鼎立的局面。截至2016年11月底國內有近110家個人消費金融平臺，其中銀行系17家，產業系4家，更多的是電商系。

　　自2016年以來，市場成長方向已悄然向“互聯網化”遷移，一方面是JBAT馬不停蹄地推進金融產品全場景化，加速從線上向線下滲透，不斷提高用戶使用頻率，另一方面則是傳統金融機構正緊羅密鼓地推進金融產品互聯網化，將業務遷移到互聯網上，不斷優化用戶體驗。

　　據此，可以提煉出兩條投資主線，即場景驅動和技術驅動的企業有望最先勝出。

　　場景驅動 遷移流量

　　對標海外成熟市場，已有代表性的經營模式。

　　以場景驅動消費金融發展的一個成功范例是日本最大的電商平臺日本樂天株式會社。日本樂天以樂天信用卡為紐帶實現電商流量向消費金融流量的遷移，線上線下同步推進，對場景入口擁有絕對的把控能力。日本樂天是日本最大的電商平臺，樂天集團主業主要可分為電商和金融兩部分。樂天模式以電商為平臺，通過消費換積分的優惠電商購物方式，提高樂天信用卡用戶的使用頻率和習慣，線上可以在樂天電商平臺使用，線下日本樂天信用卡則與超過37萬家合作商戶，涵蓋吃穿住行等各個方面。可以說樂天信用卡有機地連接了樂天電商業務和金融業務，互相導流，形成了良性循環。

　　美國產業出身的消費金融機構也頗具代表性。通用電氣旗下的消費金融集團GEMoney，自20世紀30年代的大蕭條期間就開始幫助人們購買家電產品。目前的產品和服務包括個人貸款、銀行卡、汽車貸款、租賃、住房按揭、私有標簽信用卡、企業員工差旅卡、住宅抵押貸款、債務合并和信用保險，已成為全球最大的零售商融資方案提供商。福特汽車信貸公司則致力于為經銷商和個人客戶提供金融產品和服務，支持福特旗下品牌汽車在全球范圍內的銷售業務，是全球最大的專業汽車金融公司之一。

　　結合相關案例可以看出，參照日本和美國消費金融產品的發展軌跡，龐大的潛在市場在于線下，從生活購物向服務領域轉換，從耐用品消費向服務消費場景轉換，主要有教育、結婚、旅游、裝修，等等。

　　我國在具體的消費場景拓展中，消費金融機構主要是選擇與各大領域巨頭合作，并推出金融服務。如海爾消費金融已經與紅星美凱龍、網筑集團、中國電信、有住網、環球雅思、民生旅游達成戰略合作協議，推出了家居分期、手機分期、游學分期等金融產品，全面覆蓋家庭生活、娛樂、學習場景等。

　　打通消費場景，共享會員資源是這些企業最突出的優勢。這類企業將消費金融產品嵌入到自身消費場景，實現很好的用戶流量遷移，對客戶消費體驗影響小，由此產生的抵觸心理也小；同時，公司也可以基于對消費者喜好、行為等數據分析和對消費者需求的理解，根據購買者的購買特點和喜好來定制設計金融方案，實現差異化服務。

　　同時，支付工具是消費場景與消費金融連接的橋梁，未來它的場景推廣價值將會被重視。支付工具的價值主要體現在以下兩方面：第一，從螞蟻花唄的發展來看，支付工具廣泛應用于線上線下、購物出行等各個場景，以支付工具為推廣渠道能夠實現快速的場景遷移和較高的用戶轉化率；第二，支付環節是互聯網金融的基礎，通過支付工具能夠在平臺沉淀大量的消費數據，而收集到的用戶交易數據，又隨著大數據的應用價值飆升。

　　技術驅動 高效風控

　　未來互聯網消費金融平臺的核心競爭將會是數據、技術驅動的智能風控——通過將云計算、大數據、AI（人工智能）、區塊鏈等新興技術與金融服務的緊密結合，依靠差異化識別客戶能夠極大地提升公司或平臺的運營效率，同時降低包括催賬成本和壞賬成本在內的運營成本。技術創新已成為整個產業中不可忽視的力量。麥肯錫公布的數據顯示，2015年我國金融科技融資額達到歷史性的27億美元，是2014年的4.5倍，各個領域獨角獸級別的公司不斷涌現。

　　技術驅動型消費金融公司在海外也有代表性經營模式——桑坦德消費金融有限公司和美國第一資本（Capital One）公司。上述兩家消費金融公司成功的首要原因便是依靠數據技術的驅動建立完善、高效的風控模型，從而突破前端消費場景限制。這一類型企業擁有海量的用戶交易大數據，相比傳統金融機構可以更低成本、更準確地判斷消費者的風險水平，也可以基于數據挖掘識別優質客戶，從而更加有效地獲得盈利。

　　美國第一資本（Capital One）金融公司，作為全美第三大信用卡中心，十年內資產規模增長了近一倍，截至2016年年末第一資本金融公司的資產規模已經超過3500億美元，營收從2008年的88億迅速增長至190億美元，可以說是美國受次貸危機沖擊最小和恢復最快的信用卡公司之一。

　　第一資本金融公司成功的首要因素便是依靠數據技術的驅動建立完善、高效的風控模型，挖掘違約風險低但又能貢獻分期手續費的優質客戶。第一資本金融公司堅信不同客戶帶來的收益率是完全不同的，大部分按期還款的用戶對于銀行來說是單純導致虧損的（kill yous客戶），而只有20%保持較高欠款余額和持續繳納利息的用戶才是信用卡中心真正的利潤貢獻者（love' ems客戶）——他們通常貢獻了行業125%的利潤。

　　為了尋找到這類客戶，第一資本采用邊測試邊學習策略，設計了成百上千的差異化利率產品，用直郵的形式定向推送到特定的客戶組群那里，并采集和分析產品接受度、轉化率、壞賬率等大量數據，在此基礎上找到利潤貢獻最高的客戶，實行差異化定價，迅速擴大規模。后來隨著大數據時代的到來，大數據挖掘技術大幅提升了第一資本金融公司信用評估模型的精確度，使得征信數據不再局限于“金融屬性”，更多“非金融屬性”的替代數據被納入評估體系。

　　與之對應，國內技術驅動模式的鋒芒初現，尤其大數據、自動化、智能化的引入為行業發展增加了更深層次的技術驅動力。目前國內專門的大數據征信、信貸技術服務商已出現，以金融云平臺、大數據征信、智能信貸構成消費金融的技術引擎層，以各類電商、渠道和服務平臺構成消費金融的具體場景和服務層，消費金融的技術特色日益凸顯。

　　在技術驅動型企業中，互聯網公司尤其是電商平臺在消費數據和大數據技術方面擁有天然優勢。除了服務自有消費場景，未來大概率將扮演科技輸出的重要角色，打造開放式共享平臺。螞蟻金服、京東金融、宜人貸等平臺已經實現部分金融科技能力輸出，投資潛力值得關注。

　　（作者系中泰證券互聯網與新零售首席分析師，周衍峰對本文亦有貢獻）