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　　債市改革不能葉公好龍

　　文|李揚

　　2016年，中國債券市場取得了長足的發展，繼續保持全世界第三大債券市場的地位。在債券、股票、貸款三種主要籌資來源中，債券已經構成籌資者外源融資結構中，越來越重要的組成部分。債券市場發展不僅承擔了供給側結構性改革戰略中降成本的使命，而且在促使企業融資渠道多元化的同時，提供了管理利率匯率等金融風險的新工具和新渠道，還在助力人民幣國際化方面發揮了作用。因此，對于債券市場的貢獻及其對經濟、金融發展的積極影響，業界應有充分信心。

　　當下，信用違約問題比較突出，主要表現為以下六個方面：一是違約主體范圍不斷擴展，從最早的民營企業拓展到地方國企、中央企業；二是違約程度從無法支付當期利息，發展到本息皆不能償還；三是違約品種從公司債逐漸蔓延到中票、短期融資券；四是違約期限逐漸由長期發展到短期；五是違約信用等級逐步向信用評級水平高、股票背景較強的方向發展；六是產業分布，從新能源行業擴展到設備制造、鋼鐵、有色、采掘等周期性行業，以及食品等非周期性行業。

　　對此需要進行辯證分析。打破了剛性兌付的怪圈，其積極之處就在于，讓市場信用成為主體。從這個意義上來說，現在出現違約是市場的進步，不僅讓企業以自己的信用面對市場，而不是被政府信用籠罩，而且讓人們認識到市場其實是有風險的，需要根據不同投資主體的風險偏好和投資傾向，真正發揮市場配置資源的有效作用。這意味著，近幾年來發生的事件有其必然性和積極作用，會使中國債券市場“浴火重生”。對此，我們切不可“葉公好龍”——就像過去討論經濟發展時，都會言之鑿鑿地說一定要減少對投資、外需的依賴，但是當這樣的結果降臨的時候，當服務業在GDP占比、消費占比提高，經濟增速下來了，卻又一味想辦法去刺激投資、刺激出口。

　　中國經濟正進入新階段，我們一定要迅速跟上黨中央的思路，跟上經濟新常態的大邏輯。必須清楚的就是，要不依賴投資和外需，就應接受降低增長速度；要成為全球引領者，就應接受外匯儲備多元化。

　　因此，我們需對債券市場充滿信心，并從以下六個方面著力，進一步推進債券市場改革與發展。

　　第一，要在去杠桿和經濟穩定之間保持平衡。第二，根據債券市場發展進度，逐步打通利率市場化改革最后一公里。第三，對杠桿率進行約束，對借款者實行統一、加總的杠桿率約束和資本緩沖安排，防范總債務比例超過100%。第四，加強信用體系建設，完善信用評級機制，規范地方政府和國有企業的舉債行為。第五，配合金融監管體制改革，打破市場分割以及多頭監管局面。第六，在觀念上、制度上對流動性分析保持高度警惕，下一步應重點關注央行政策。