徐以升

　　[ 外匯占款弱增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)機(jī)制影響很大，一個(gè)直接的影響是，對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的存貸比指標(biāo)考核顯得越來(lái)越不合時(shí)宜 ]

　　2012年前7個(gè)月，外匯占款增長(zhǎng)規(guī)模累計(jì)只有3000億元人民幣。這一規(guī)模是過(guò)去多年來(lái)最低的。外匯占款弱增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)機(jī)制影響很大，一個(gè)直接的影響是，對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的存貸比指標(biāo)考核顯得越來(lái)越不合時(shí)宜。

　　外匯占款和存貸比有什么關(guān)系？外匯占款的弱增長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行體系存貸比的惡化嗎？是的�；蛘哒f(shuō)，2002~2011年這十年商業(yè)銀行體系存貸比之所以大幅下滑，很大程度上就是增長(zhǎng)到高達(dá)25萬(wàn)億元的外匯占款之功。

　　2012年前7個(gè)月，人民幣貸款累計(jì)增加5.4萬(wàn)億元、人民幣存款增加6.88萬(wàn)億元，這意味著前7個(gè)月增量的存貸比為78.5%。截至7月末人民幣貸款增長(zhǎng)速度為16.0%，存款增長(zhǎng)速度則只有12.6%。2012年以來(lái)，商業(yè)銀行存貸比增長(zhǎng)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)相異于過(guò)去多年的過(guò)程。

　　實(shí)際上，1994年以前的1978~1993年，銀行體系始終是貸款余額大于存款余額，也就是存貸比大于100%，比如1978年達(dá)到160%，1993年達(dá)到110%。1994年之后存貸比開(kāi)始小于100%，歸功于這之后中國(guó)持續(xù)的貿(mào)易順差。在1994年之前，再貸款一直是央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式，存貸比大于100%，這之后外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道，則改變了這一局面。

　　要理解存貸比與外匯占款的關(guān)系，在信用貨幣時(shí)代理解清楚“貸款創(chuàng)造存款”而不是“存款創(chuàng)造貸款”這一邏輯，顯得至關(guān)重要。在部分準(zhǔn)備金銀行制之下的銀行業(yè)，只要有渠道從央行獲得基礎(chǔ)貨幣，銀行的放貸能力就以貨幣乘數(shù)內(nèi)生，不僅不依賴存款，本身貸款創(chuàng)造的過(guò)程就產(chǎn)生了存款。

　　截至7月底，我國(guó)銀行體系對(duì)公司、政府等的凈債權(quán)累計(jì)規(guī)模為74.3萬(wàn)億元，這包含了信貸債權(quán)和債券債權(quán)。以存款為主的我國(guó)M2規(guī)模為92萬(wàn)億元�？梢赃M(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單設(shè)想，如果所有的債務(wù)人都以自己的資產(chǎn)(主要或最終是存款)，把全部的貸款或債券債務(wù)償清，那會(huì)是怎樣的局面？其結(jié)果是人民幣貸款債券余額歸0，而人民幣存款余額和M2也相應(yīng)減少74.3萬(wàn)億元。M2還剩余19萬(wàn)億元，這19萬(wàn)億主要對(duì)應(yīng)的央行目前規(guī)模為26萬(wàn)億元的國(guó)外凈資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的是外匯占款，對(duì)應(yīng)的是央行累計(jì)約3.5萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。這19萬(wàn)億元本質(zhì)對(duì)應(yīng)的是人民幣貨幣生產(chǎn)中“美元化”的部分。這就是為什么說(shuō)，是貸款創(chuàng)造了存款，而不是存款創(chuàng)造貸款。

　　央行貨幣政策司副司長(zhǎng)孫國(guó)峰在他出版的《第一排——中國(guó)金融改革的近距離思考》一書(shū)中，詳細(xì)闡述了信用貨幣機(jī)制下的“貸款創(chuàng)造存款”機(jī)制。這本質(zhì)上區(qū)別于商品貨幣時(shí)代的“存款創(chuàng)造貸款”機(jī)制。

　　也正是這一機(jī)制，決定了本文的邏輯。

　　外匯占款的增長(zhǎng)，改變了銀行體系以再貸款等方式從央行獲得基礎(chǔ)貨幣的路徑，而是向央行出賣(mài)資產(chǎn)(外幣)獲得基礎(chǔ)貨幣(外匯占款)，外匯占款的增長(zhǎng)放大了銀行體系的存款規(guī)模，而貸款不受影響，直接拉低了貸存比。未來(lái)在增量上外匯占款不再高增長(zhǎng)，將改變過(guò)去10年的邏輯，導(dǎo)致商業(yè)銀行存貸比攀升。從這個(gè)意義上說(shuō)，過(guò)去多年堅(jiān)持的75%的存貸比，只是貿(mào)易順差和資本流入推動(dòng)下的一個(gè)“歷史的巧合”。現(xiàn)在這種關(guān)系被打破了。

　　隨著人民幣匯率從過(guò)去十年的低估、升值時(shí)代邁入當(dāng)前的接近均衡時(shí)代，中國(guó)國(guó)際收支雙順差格局正在發(fā)生改變，經(jīng)常項(xiàng)目順差的大幅下降也在發(fā)生，甚至逆差也非常可期，這意味著已經(jīng)持續(xù)十年的邏輯將發(fā)生變化。而這種變化傳導(dǎo)到央行和銀行體系，就是央行和商業(yè)銀行的資金往來(lái)關(guān)系發(fā)生改變、央行投放基礎(chǔ)貨幣的方式發(fā)生改變、銀行體系存貸比發(fā)生變化。目前央行已經(jīng)在通過(guò)逆回購(gòu)?fù)斗呕�礎(chǔ)貨幣，已經(jīng)體現(xiàn)了這一改變。

　　商業(yè)銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張都可以創(chuàng)造存款，銀行對(duì)債券的投資也創(chuàng)造存款，這擴(kuò)大了存款規(guī)模，和外匯占款增加一樣，都會(huì)導(dǎo)致存貸比數(shù)據(jù)降低。但這也有機(jī)制的不同，外匯占款增加導(dǎo)致的是“擴(kuò)大了分母”，而債券投資(替代信貸投放)本質(zhì)上是因?yàn)闇p少了貸存比的分子。而且，銀行體系用來(lái)債券投資的資金，不會(huì)再進(jìn)行新的貨幣創(chuàng)造，實(shí)際上起到了減小貨幣乘數(shù)的作用。

　　就是說(shuō)，發(fā)展債券市場(chǎng)，可以起到降低銀行體系存貸比的作用。但由于我國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模有限，也將讓當(dāng)前75%的硬性存貸比約束變得毫無(wú)道理。

　　是結(jié)束存貸比監(jiān)管的時(shí)候了。

　　(作者系本報(bào)評(píng)論部主任)