北京、香港報道 本報記者 吳雨珊 于曉娜

　　稅后利潤躍增73%

　　一份份耀眼的年中報表在8月的酷暑里繚亂了分析師們的雙眼，美國房地產次按債券危機卻成為其中強烈的不和諧音符，中國銀行(601988.SH，3988.HK)的中期報表深受此音符影響。

　　中行的主要財務數據令苛刻的分析師也很難說“不”。截至6月30日，中國銀行營業利潤達到503.15億元，同比增長46.5%；股東應享稅后利潤295.43億元，同比增長51.7%；平均股東資金回報率(ROE)為15.18%，平均資產回報率(ROA)達到1.16%。

　　銀河

證券分析師張曦認為，平均資產回報率1%是銀行的一個坎，中國銀行此次大增27個基點至1.16%是一種難能可貴的突破。若將ROE和ROA兩個數字的躍增與花旗銀行相比，結果令人驚喜——兩者差距逐步收窄，若保持現在的發展速度，中行達致花旗水平已是指日可待。(花旗的ROE為18.66%，ROA為1.27%。)

　　中行上半年稅后利潤的增加主要得益于凈利息收入和手續費收入的快速增長。其中，凈利差和凈息差較上年同期分別擴大37個基點和39個基點，達到2.49%和2.66%，從而使得凈利息收入同比增長近30%。

　　此外，由于國內證券市場的火爆行情，中行在代理業務上收獲頗豐，大增143.3%，并帶動凈手續費及傭金收入同比增長72.0%。加上境內結售匯價差收入快速上升，非利息收入同比增長近20%，核心非利息收入占營業收入比重達24.3%，繼續保持行業翹楚地位。

　　外匯敞口要降到零

　　與其他銀行之不同，中國銀行全球經營的模式決定了其收益來源不完全取決于內地經濟的高速增長，還受制于全球金融市場的變化。因而，要預測其下半年的業績增長，就顯得比其他同業復雜得多。

　　從境內因素看，下半年國內將繼續緊縮的貨幣政策，中行可能受益于再次加息的利好。但另一方面，受次級按揭貸款危機影響，境外市場降息可能較大，境內外利率走勢相反將使得相應的業務收益出現差異。加上中行只公布了集團的財務報表，而沒有公布境內外業務發展的詳細說明，很難讓分析師們準確判斷其下半年收益的增長情況。

　　但分析師們一致看好的是，由于獨家獲得“港股直通車”的代理權，預計中行下半年結算手續費收入和中銀國際的證券交易手續費收入將大幅增長。“但一旦其他銀行也取得代理居民直接投資香港市場的資格，中行的獨家優勢消失，增長就不會那么快了。”一位分析師說。

　　中國銀行十分驕傲于其多元化的金融服務平臺，其投資銀行、保險和租賃公司的多元化組合已然成型，且去年末收購的新加坡航空租賃公司也確實為其帶來10.78億元的高額收益。

　　中行副行長朱民表示，去年末中行非結構性凈外匯敞口為157億美元，上半年加大結匯之后，凈外匯敞口已降至189億美元，扣除149億美元外匯資本，凈外匯敞口僅為40億美元。董事長肖鋼還提出，要爭取把外匯敞口降低到零，徹底化解外匯損失風險。

　　因次按遭投行降級

　　此外，最受關注的莫過于中行投資美國次級住房按揭貸款債券相關的債務抵押債券情況。盡管中行管理層在詳細披露其投資組合時，強調有超過75%的債券屬AAA評級，且與會計師一道審慎提取了11.46億人民幣的減值準備，但各大投行評價不一，謹慎者如瑞銀(UBS)予以“中性”到“賣出”的評級，花旗則強烈看好中行。

　　UBS的研究報告認為，從目前市場狀況尤其是流動性問題來看，中行所持有的次按資產在未來12個月內很有可能繼續貶值，原因有二。

　　首先，UBS預計，受樓市下跌影響，美國GDP增長將受影響。目前次級按揭的拖欠率已經高達20%，即便是優質按揭資產的拖欠率也已經從一年前的1.7%上升到5%。由于預計次按形式將持續到2008年底，因此可以預見其資產質量將繼續惡化。

　　其次，UBS相信未來中行所持的高級別次按也有可能遭受降級。“可供參考的是，目前AAA級別的次按市值已經縮水10%-20%，AA級別的縮水幅度則達到15%-30%，而A及以下級別的折價率已高達40%。”

　　根據UBS提供的次按資產當前折價率計算，中行已公布的89.65億美元次按證券化產品和部分價值6.82億美元的CDO資產，市值貶值最高可達23.1億美元(約180億人民幣)，最低則為12.7億美元(約99.1億人民幣)。

　　UBS還預計，中行持有5.65億美元的非房貸CDO資產，市場折價率也已經達到30%-40%，這部分也已產生最高2.3億美元(約17.94億人民幣)和1.7億美元(約13.26億人民幣)的價值縮水。

　　中行尚未披露其余90%的美國債券組合，這部分投資組合占其1.945萬億人民幣投資組合的35.9%。而“目前，除了美國國債之外的其他證券化債券資產的信用問題正在擴大，”瑞信暗示中行在此方面也可能將面臨損失。

　　高盛給予中行的評級也是“中性”。該行表示，中行所持次按資產的規模超過預期，預計短期內可能會對中行的股價表現帶來壓力。高盛認為，由于中行披露的相關信息非常有限，因此很難估計這部分資產可能帶來的損失，“最壞的假設是，這部分資產若縮水50%，將使中行上半年的資產凈值減少8.6%，核心資本充足率減少1%。”

　　與之相對的是，花旗報告強烈看好中行，給予“買入”評級，并稱對中行的次按資產“不必恐慌”，因損失對中行帶來的風險有限。花旗認為，中行2008年13倍的PE和2.1倍的PB估值具有吸引力，并看好該行的業務前景。