理財周報記者 孫杰／文

　　相比全國性商業銀行，城商行給投資者提供了一個分享區域經濟和民營經濟高速增長的機會，這是一個由本土信用提供的溢價。

　　路演詢價后，南京銀行和寧波銀行11日雙雙公告發行價格區間。南京銀行9.80元/股-11.00元/股，寧波銀行則在8.00元/股-9.20元/股之間。而證券研究機構給出的上市定價估值則更為樂觀，國泰君安建議南京銀行上市定價17-19元，平安證券給出寧波銀行的合理市場價格為13.6-16.5元。在“利好”的同時，分析機構提醒，投資者應關注兩行客戶及服務區域集中度過高的風險。

　　資產盈利能力看好

　　中金研究部分析師范艷瑾認為，相比全國性商業銀行，城商行給投資者提供了一個分享區域經濟和民營經濟高速增長的機會，在經濟的上升周期，優質的城商行顯示出較高的資產盈利能力。

　　兩家銀行各有特色。寧波銀行通過服務中小企業，實現了較高的貸款收益率和獲取了較多的低成本資金，凈息差在上市銀行中最高；南京銀行則憑借債券市場特色銀行的定位，獲取了大量債券交易收入，非利息收入占比高。

　　國泰君安證券分析師伍永剛認為，南京銀行市場定位專注于居民和中小企業；資產質量較好，盈利能力較強，06年不良貸款率降到2.47%，撥備覆蓋率升至107.25%，主要是由于06年加大了對不良貸款的處理力度。

　　同時，“南京銀行資本充足率為我國銀行業之最。預計發行A股后，南京銀行2007 年底公司核心資本充足率將達到27%，資本充足率達29.29%”。貸款行業結構分布合理；屬于債券特色銀行，總資產中債券占比達到38.51%，“它既是公司盈利能力較強的重要原因；但同時也意味著，在利率上行的宏觀背景下，公司將面臨一定的利率風險”。伍永剛強調。

　　另外，2006年底，該行1年以內的存款占總存款的90.93%，能夠抵御加息風險。此外南京銀行公司存款占總存款的比例較高，為73.07%，較高的公司存款能夠使公司較少受到儲蓄分流的影響。

　　至于寧波銀行，國盛證券研究員尹仲勝分析認為，首先寧波銀行所在的寧波市良好的信用環境，為寧波銀行打造優質資產奠定了堅實基礎。因此，該行盈利能力突出，貸款收益高于同業，存貸款業務規模市場占有率位于四大國有銀行之后，分別占寧波存貸款市場份額的12.2%和7.2%。

　　另外，2006年底，該行1年以內的存款占總存款的90.93%，能夠抵御加息風險。此外南京銀行公司存款占總存款的比例較高，為73.07%，較高的公司存款能夠使公司較少受到儲蓄分流的影響。

　　定價高企

　　國泰君安運用DDM 模型，推出南京銀行合理發行價為11.1 元，它對應的發行后2007年底動態PE為24.46倍，動態PB為1.95 倍。運用相對估值法，給出南京銀行相對估值為18元/股，因此，建議上市首日定價區間是17-19元。對應的2007年動態PE為39.66倍；對應的PB為3.17倍。對應的南京銀行2007 年預測每股收益為0.45 元，而每股凈資產為5.68 元。

　　平安證券給出南京銀行的合理市場價格為15.5-18.7元，寧波銀行在13.6-16.5元之間。上海證券、國元證券、長江證券等機構估值均與此相當。

　　中金給出的南京銀行合理價值區間為11.93-13.92元，寧波銀行合理估值為10.36-12.08元。

　　中山證券分析師何旭對此表示，兩家銀行的資質都很好，分析師自然給出較高的定價水平，“而且兩家銀行上市的價格絕對不會低的，定價高一點也不怕IPO流產，融不到資金，畢竟銀行股目前是很稀缺的，潛力也很大，加上此次兩家銀行發行的數量并不多，根本不存在融資顧慮。 ”

　　風險：客戶和服務區域集中度過高

　　“主要風險是客戶集中度和業務區域集中度過高，同時，南京銀行還要面臨另一家同城的城商行江蘇銀行的激烈競爭�！眹�泰君安證券分析師武永剛表示。

　　另外，伍永剛認為，南京銀行的匯兌風險、利率風險和貸款集中度風險都是值得注意的。首先，在匯兌風險方面，南京銀行主要業務都在南京市，但是為應付日常部分企業的外幣兌換需要，南京銀行仍然保存了一定的外幣頭寸。截至2006 年底，南京銀行外幣凈頭寸為4.92億元，占總資產負債凈頭寸的18.84%。預期人民幣07年升值4%，則南京銀行外匯損失為1968 萬元。但是

　　而該行貸款集中度風險則主要體現在：貸款客戶集中以及貸款區域集中。伍永剛表示，南京銀行前十大客戶貸款占凈資本比例超過監管層的要求，達到64.83%，主要原因是城市內可選擇的優質企業較少，因此城市商業銀行貸款集中度一般較全國性的股份制商業銀行高。在客戶經營狀況良好的時候集中貸款投向可以獲得較高的收益，但是如果客戶經營陷入困境，則集中貸款將會遭受較大的損失。因此其他情況一樣的銀行，貸款集中度較高的，風險就較大。此外，南京銀行主要貸款客戶都在南京，這些企業的經營狀況容易受到當地區域經濟波動等系統性風險影響。

　　同樣，寧波銀行也存在類似風險。

　　國盛證券研究員尹仲勝認為，作為區域性銀行，經營無法實現有效分散是寧波銀行面臨的主要風險之一。雖然該行已經開始實行跨區經營戰略，并在上海設立了首家跨區的分行，走出了受制于單一地區經濟發展的問題，但仍然不能否認這個問題。

　　作為一家剛開始實施跨區經營的城商行，寧波銀行現在缺乏一張覆蓋全國的網絡，在與全國性銀行展開競爭時，會制約其優勢的發揮。尹仲勝認為，該行繼續定位中小企業和中高端個人客戶，與國有及其他大型銀行展開錯位競爭，可助其化解這一難題。

　　另外，寧波銀行的客戶大多是寧波當地中小企業，這里面屬于出口導向型的企業居多，國家實施的

　　投資者提問

　　問：作為立足于寧波、南京的城商行，在中小企業聚集的本地可以發展得很好，但異地發展經濟成本高、市場環境不一，是否能保持良好勢頭？寧波銀行和南京銀行是否會競爭碰撞？

　　寧波銀行高管答：首先要立足寧波，這三年來，寧波是主要盈利來源之一，但會逐步開拓異地市場，三年后我們外地分行的盈利和規模可能會占到整個銀行的資產三分之一以上。目前寧波銀行已經在上海開設分行，運行情況良好。和寧波一樣，長三角的中小企業欣欣向榮，給寧波銀行提供了較多的市場細分機會，空間很大。

　　問：南京銀行的業務區域性非常集中,客戶結構中大客戶貸款比重較高,容易發生波動。如何對待跨區經營和貸款集中度問題？

　　南京銀行高管答：貸款集中度較高的問題在上市融資之后就不存在了，其次，這個問題是城商行的通病;第三,今后南京銀行將控制大客戶貸款的比重,重點發展中小企業貸款。