本報記者 劉振盛 上海報道

　　近日，中航信托的天惠21號產(chǎn)品發(fā)行，它是信貸及車貸(24月期)結(jié)構(gòu)化集合資金信托，與中航信托的天宜系列相類似，天惠系列也是屬宜信小額貸款系列集合信托。天惠21號規(guī)模預(yù)計(jì)為5500萬元，其中優(yōu)先級5000萬元。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，首先在這系列產(chǎn)品中，10:1的杠桿比例遠(yuǎn)高于行業(yè)普遍的4:1水平；其次在信托與小額信貸結(jié)合模式中，不良率風(fēng)險不容忽視，譬如杭州維仕金融與渤海信托合作的貸款已經(jīng)開始接連出現(xiàn)不良風(fēng)險。

　　作為宜信的小額信貸資金的重要來源，目前天宜系列已發(fā)行30期、天惠系列22期。4月18日，記者欲就財務(wù)數(shù)據(jù)、不良率等內(nèi)容向宜信方面求證，但截至發(fā)稿時都沒有得到回應(yīng)。

　　劣后安全墊被指“不夠安全”

　　這款信托期限分12個月、24個月兩類，規(guī)模各為2500萬元，以300萬元資金規(guī)模為界線，預(yù)期收益率為8.8%和9%；24個月期限則是9.8%和10%。信托的融資方是經(jīng)過審核的小額貸款借款人，資金運(yùn)用方式是，信托公司把資金發(fā)放小微信貸和車輛抵押貸款，然后獲得利息回報。

　　貸款類型包括信用貸款或者辦理車輛抵押登記手續(xù)的貸款兩種，在發(fā)放24個月的貸款后，借款人每個月返還一定比例的本金和利息，用于支付短期投資者本金及收益，分配之后剩余部分用于循環(huán)發(fā)放信用貸款。

　　采用三項(xiàng)風(fēng)控措施，首先結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，優(yōu)先：劣后=10:1，由宜信的劣后作為保障；其次借款人車輛抵押擔(dān)保；再者宜信方面的公司承擔(dān)連帶保證責(zé)任。

　　在這款信托結(jié)構(gòu)中，宜信方面除承擔(dān)劣后出資以及連帶責(zé)任擔(dān)保外，信托公司還會聘請宜信作為信托計(jì)劃的管理顧問，負(fù)責(zé)對借款人資質(zhì)、抵押車輛綜合情況等進(jìn)行評審，將優(yōu)質(zhì)借款人提供給信托公司；

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者調(diào)查獲悉，在天惠系列產(chǎn)品中，宜信惠民投資管理(北京)有限公司(下稱：宜信惠民)承擔(dān)500萬元的劣后出資，同時它還是信托計(jì)劃的管理顧問角色。宜信惠民注冊資本3000萬元，唐寧是股東之一。

　　在貸款發(fā)放后，宜信惠民則承擔(dān)相關(guān)的風(fēng)險控制措施、提醒借款人按時還款、負(fù)責(zé)及時更新借款人的各項(xiàng)信息等工作；在貸款到期后，宜信惠民則負(fù)責(zé)對逾期貸款進(jìn)行追討。中航信托則向宜信惠民支付管理費(fèi)。

　　“10：1的結(jié)構(gòu)比例很高，劣后部分提供的安全墊已經(jīng)很弱。”上海一位信托人士說，小額信貸類的信托產(chǎn)品通常設(shè)計(jì)為4：1，它的依據(jù)是預(yù)計(jì)不良率水平上升的頂部是10%，加上優(yōu)先級年化利息8%-9%左右，必須留足20%劣后比例才能安全。

　　有哪些連帶責(zé)任擔(dān)保措施？首先是宜信卓越財富投資管理(北京)有限公司(下稱：宜信財富)、宜信普誠信用管理(北京)有限公司(下稱：宜信信用)、宜信普惠信息咨詢(北京)有限公司(下稱：宜信信息)、普信恒業(yè)科技發(fā)展(北京)有限公司(下稱：普信恒業(yè))承擔(dān)連帶保證責(zé)任。

　　負(fù)責(zé)擔(dān)保的這些公司都是唐寧實(shí)際控制的宜信小額信貸管理體系企業(yè)。其次是唐寧個人承擔(dān)連帶保證責(zé)任。

　　上述信托人士表示，在小額信貸的信托融資模式中，信托不能直接給小貸公司平臺發(fā)放貸款，而是向它指定的借款人發(fā)放。在一款信托產(chǎn)品中，信托提供優(yōu)先級資金，小貸公司則買產(chǎn)品中劣后部分，劣后意義就是讓貸款平臺承擔(dān)壞賬風(fēng)險。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者調(diào)查獲悉，宜信與信托合作的整個模式、流程具體為：信托計(jì)劃成立后，中航信托首先會給保管行——招商銀行北京分行發(fā)出劃款指令，然后招行會向廣州銀聯(lián)網(wǎng)絡(luò)支付公司(下稱：廣州銀聯(lián))劃款，后者是中國銀聯(lián)旗下、銀聯(lián)商務(wù)全資控股，從事銀行卡收單及專業(yè)化服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)支付、預(yù)付卡受理等業(yè)務(wù)。

　　緊接著，中航信托會給廣州銀聯(lián)發(fā)出具體指令，然后由廣州銀聯(lián)放款給合格借款人。這與宜信原先的P2P模式相比，有了相當(dāng)大的改變。此前由唐寧先向借款人發(fā)放貸款，成為借款人的合法債權(quán)人直至宜信平臺兩端的出借人與借款人匹配成功，宜信再將唐寧合法擁有的債權(quán)進(jìn)行拆分組合后轉(zhuǎn)讓給出借人，由此促成出借人與借款人間的交易，完成“個人對個人”的交易模式。

　　利益鏈條解構(gòu)

　　目前中航信托的天宜系列已經(jīng)發(fā)行至30期、天惠系列則發(fā)行至22期。其中天宜1號成立于2013年4月、天惠1號成立于2013年9月。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲得一份資料顯示，當(dāng)時宜信惠民的總資產(chǎn)5.5億元、負(fù)債總額4.25億元，利潤總額1.34億元。

　　宜信信息的資產(chǎn)總額為0.74億元，負(fù)債0.41億元，利潤總額3049萬元；宜信信用的資產(chǎn)總額為0.88億元，負(fù)債總額為336萬元，利潤總額為8289萬元。不過，宜信方面沒有就這些財務(wù)數(shù)據(jù)向記者回應(yīng)。

　　上述信托人士分析，在信托與小貸合作模式中，從行業(yè)普遍情況看，負(fù)責(zé)小貸的公司有兩部分收益組成，一是劣后級收益，支付完信托管理費(fèi)、優(yōu)先級資金本息后，資金池里剩余收益都是劣后資金，約達(dá)到出資的40%；二是收取顧問費(fèi)或管理費(fèi)等，約為5%。

　　另外，對于信托公司，收取的管理費(fèi)在3%左右。而信托投資者獲得的收益率則在9%至10%左右，最后根據(jù)貸款人的實(shí)際情況，信托與借款人簽的貸款年利率總共在18%-24%之間。

　　“對于個人，這個利率水平其實(shí)是挺高的。”該人士說。

　　記者向宜信方面咨詢這些貸款不良情況，但沒有得到回復(fù)。中航信托在產(chǎn)品推介材料中表示，在信托計(jì)劃存續(xù)期間，壞賬率達(dá)到2%及以上的，宜信按照屆時優(yōu)先級信托資金總規(guī)模的5%追加劣后信托資金。

　　然而記者獲得一份材料與此說法相悖。即當(dāng)每個月還款日后的第三個工作日的逾期率高于10%(含)，則劣后受益人應(yīng)在收到受托人通知后的1 個工作日內(nèi)按屆時優(yōu)先級信托資金總額的5%足額追加劣后信托資金。

　　事實(shí)上，采用信托結(jié)構(gòu)的小額信貸違約風(fēng)險確實(shí)不容忽視。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者調(diào)查獲悉，從2010年底至2011年，杭州維仕金融服務(wù)公司曾經(jīng)在小額貸款方面，與渤海信托進(jìn)行合作，由維仕擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保。

　　這些貸款單筆規(guī)模多在1.5萬元、2萬元、3萬元至4萬元、6萬元、20萬元，月利率為1.3%的個人消費(fèi)貸款，貸款期限為24個月、36個月，然而到2012年以來，至少超過50筆貸款都發(fā)生違約，維仕擔(dān)保只好向渤海信托履行擔(dān)保責(zé)任。(編輯 王芳艷)