杠桿：巨額浮虧之源

　　記者在東亞銀行深圳分行現場調查時，曾向那位客戶經理詢問如此嚴重浮虧的原因，該客戶經理的答復是：“完全是運氣不好。如果當時香港市場不發生大幅調整，我們有可能在第二個月就提前實現投資收益目標了！”

　　東亞銀行代客境外理財計劃——利財通投資產品系列1產品宣傳冊曾著重介紹，根據2002年7月27日至2007年7月27日的歷史數據，利用票據發行人瑞士銀行“倒流測試模型”1281次計算，利財通1期在發行后第二個月投資者獲取投資本金金額及紅利收益的發生概率為81.27%。

　　也許這就是那位客戶經理大膽斷言若非運氣不好，利財通1期在發行后第二個月就能提前結束、實現預期投資回報的信心依據。但是，難道利財通浮虧近7成真的完全歸咎于市場表現不好嗎？

　　香港某國際大行結構性理財產品設計專家告訴本報記者，理財產品的投資表現當然受市場波動和產品推出選時效果的影響，但是這不是決定性因素。一個理財產品的市場表現最終取決于這個產品的設計結構和風險收益的平衡取舍。

　　這位專家強調，單純從結構性理財產品設計角度看，瑞銀優秀香港股票掛鉤可轉換票據聯系的“復星國際、大唐發電、中國人壽、招商銀行”4只港股屬于高風險品種，加之產品推出之際恰逢香港市場高度瘋狂之際，因此在后來的市場波動出現了較大虧損。

　　他說，在對掛鉤股票的選擇上，所選擇的股票之間應該相關度最低。而瑞銀選擇的股票都是內地股票，股價表現都受香港直通車政策變化影響。同時，這些股票在香港市場上的流動性都不是很好，存在較大風險。“另外，利財通產品設計理念上存在相悖之處，在不到兩年的時間內寄望那么高的投資回報，實現難度非常大。在這一點上，有點過于迎合內地投資者急于致富心態的味道。”

　　一位投資者甚為不解：“利財通1期掛鉤的4只股票股價與發行后第一個交易日股價相比僅平均下跌40%左右，表現最差的復星國際跌得最深，跌幅也不過50%多。為什么一掛鉤后，市值浮虧會接近70%呢？”

　　中國銀行私人銀行總部一位研究員告訴本報記者，“銀行推出的結構性理財產品通常都暗含著杠桿，產品募集資金不是按比例直接購買掛鉤的股票，而是買入相關股票的金融衍生產品。至于它買入的是哪些衍生金融工具，和這些股票如何掛鉤，外界根本無法推斷。”

　　該研究員表示，掛鉤股票跌得少，票據市值浮虧得多，一定是內在的杠桿放大效應在起作用。

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