□東方證券 顧軍蕾

　　央行宣布自8月15日起上調存款類金融機構準備金率0.5個百分點，達到12%。這是2006年下半年以來，第九次上調準備金率，是央行按計劃回收流動性的一步。

　　2007年一季度末，全部金融機構超額準備金率為2.87%，上市銀行季報顯示的資產配置也與之較為一致，因此靜態地看，在法定準備金率累計提高了2個百分點之后，金融機構的銀根將繼續收緊。

　　動態地看，升息之后銀行間市場利率沖高回落，顯示銀行間市場資金仍然較為充裕。因此，可以推測二季度銀行總體仍向流動性較好的資產進行了配置。可見，短期之內，由于銀行總體對升息和準備金率上調已有了預期和準備，本次準備金率上調對貨幣市場利率的影響不會非常劇烈。

　　銀根收緊應是央行未來貨幣政策的總體方向。這使得我們“基于增長，選擇發展”的投資策略得到了更強的支撐。2008年后銀行的利差難以繼續大幅擴大，生息資產的規模擴張同步于貨幣量的擴張，但受到趨緊貨幣政策的制約，可能難以超越市場預期，稅改和撥備因素也已基本反映在現有估值中。因此，僅從利潤增長來看，銀行估值總體不再具有吸引力，我們在一周前已下調行業整體評級至“中性”。

　　但我們仍然看好銀行本身的發展潛力，中國金融深化的過程也將是銀行業發展為綜合金融服務提供商的機遇。為此，我們建議投資者對上市銀行的投資策略進行重新檢視，在關注利潤增長的基礎上更進一步，關注這種增長的可持續性，關注增長能否帶來發展。

　　在現有估值結構下，我們建議投資者關注“大小兩頭”，對銀行股的持倉進行結構調整，積極增持大銀行，長期持有細分市場的龍頭，同時謹慎參與部分有特色的中小銀行。