作者：王大軍

　　市場炒新情結再次在寧波銀行(002142。SZ)身上得到了驗證。

　　自7月19日上市至今的8個交易日里，寧波銀行已拉七連陽，7月30日，收于28.45元，下跌1.04%。以此計算公司的市值，寧波銀行市值已達711.25億元，超過華夏銀行(600015。SH)550.62億元的市值，接近深發展(000001。SZ)714.78億元的市值水平。

　　這種情況讓各大機構大跌眼鏡，現在寧波銀行的股價超出各大機構估值1倍多。

　　申銀萬國認為，由于寧波銀行是首家上市的城市商業銀行，自然會受到市場的熱烈追捧，但較高的同質性和可比性將使銀行股難以長期脫離合理的價格區間。

　　在寧波銀行的帶動下，其他銀行股能否有所表現，也成為市場熱議的焦點。

　　股價遠超預期

　　“寧波銀行的整體素質在所有城市商業銀行中名列前茅。”天相投資顧問有限公司分析師王磊認為，市場對于寧波銀行的追捧緣于令人贊嘆的資產質量和成長性，正是基于此，市場愿意給予寧波銀行更高的溢價。

　　公開資料顯示，截至2006年末，寧波銀行總資產規模達到565.5億元，各項存款余額461億元，貸款余額277.6億元，不良貸款率僅為0.33%，撥備覆蓋率高達405%。

　　“這在國有銀行和股份制商業銀行中是不可想象的。”申銀萬國認為。

　　與此同時，寧波銀行的跨區經營也成為公司被市場看好的亮點。

　　2007年4月，經上海銀監局批準，寧波銀行設立了上海分行，首次實現了跨區經營。“公司在杭州的分號也快批下來了。”寧波銀行內部人士稱。

　　“估計會逐步成為區域性的銀行，誰經營得好，誰風險控制得好，就讓誰多發展，這應該是監管部門的一個基調。”王磊認為，跨區經營已經成為一些資質較好的城市商業銀行的發展趨勢，隨著寧波銀行在上海跨區經營的展開，投資者對其復制成功經營經驗、贏得更大的發展空間寄予期望，這是市場給予寧波銀行高估值的主要原因。

　　而且，“公司的資產規模和利潤規模等指標基數都比較小，這也是公司將來獲得高成長的一個重要原因”。一位業內人士認為，寧波銀行是首家上市的城市商業銀行，這也是寧波銀行受到市場熱烈追捧的重要原因。

　　但是，即便機構紛紛看好，寧波銀行上市以來的表現仍然遠遠超出了機構的預期。

　　在寧波銀行上市前，申銀萬國給出的絕對估值為13元，銀河證券的估值為15.64元，并稱這已經給予了一定的溢價，是略高于同行業的估值水平。中金公司則相對保守，其給出的合理估值為10.36元-12.08元之間，對應30-35倍的市盈率。

　　風險不可忽視

　　“只能說這是市場太樂觀了。”上述業內人士認為。

　　申銀萬國認為，較高的同質性和可比性將使銀行股難以長期脫離合理的價格區間。

　　“由于缺乏覆蓋全國的網絡，寧波銀行在部分領域將較難與全國性商業銀行相比，比如個人金融業務中的信用卡，中間業務中的基金托管等。”一位業內人士認為。

　　“走特色化、專業化道路將是寧波銀行在內的城市商業銀行的必然生存途徑，目前，寧波銀行的業務以中小企業和個人貸款為主。”上述券商人士稱。

　　公開資料顯示，近年來，寧波銀行開始致力于個人業務的開發和拓展，2006年，個人業務營業收入貢獻比例從2004年的4.4%提高到21.1%。

　　然而，作為一家城市商業銀行，寧波銀行的經營風險不可忽視。

　　目前，寧波銀行的網絡主要集中在寧波市，覆蓋寧波市及其下轄的余姚、慈溪、奉化等地。

　　“寧波銀行公司業務的特征與當地經濟的特點高度相關，由于寧波地區民營經濟發達，寧波銀行的公司業務也主要關注于中小型的民營企業，作為區域性商業銀行，經營無法分散是寧波銀行的主要風險。如果寧波經濟出現衰退或者信用環境出現惡化，公司整體的經營狀況以及資產質量勢必會受到較大的影響。”一位券商人士認為。中金公司也持有同樣看法。

　　同時，申銀萬國認為，寧波銀行近年來大力核銷和清收信用社時期遺留下來的呆壞賬，是造就目前超低不良貸款率的重要原因，公司可以持續提升資產質量的根本原因，還在于寧波市擁有極其優異的信用環境。寧波銀行較高的撥備覆蓋率主要緣于公司格外低的不良貸款率和不良貸款余額,而在此情況下，如果不良貸款率出現小幅上升，就會導致撥備覆蓋率快速下降。

　　“我們認為公司價值難以支撐這樣的價位。”寧波銀行上述內部人士認為，這種看法的依據緣于對公司盈利的預測，“公司的業務主要是零售，沒有大客戶，所以，業績增長就沒那么快。”

　　而對于寧波銀行目前大力拓展的跨區經營，王磊認為，城市商業銀行在新的地區不具備原有的客戶資源優勢，人員招聘和培訓也需要一段時間才能夠完成。

　　而對于寧波銀行的市場影響，市場人士認為有兩種可能，一種是寧波銀行的價格回歸到其合理價值，一種則是同類銀行在其帶動下估值水漲船高。

　　“全國性中小股份制銀行的相對優勢也是客觀存在的，它們相對城市商業銀行而言，分支機構的地域分布廣，在各地都擁有一批客戶資源，熟悉多個地區經濟特點和市場環境，人力資源相對完善。”王磊認為。

　　“如果寧波銀行估值水平持續保持在目前的高位上，其他全國性中小股份制銀行在估值上就有了較大的提升空間。”王磊認為，中信銀行(601998。SH)和招商銀行(60036。SH)的市值變化情況可以作為把握銀行股相對投資機會的一個借鑒。

　　中信銀行4月27日上市時，首日市值達到4355億元，而同期的招商銀行市值僅為2867億元，遠遠低于中信銀行。招商銀行在短時間內調整之后，股價逐漸上升，在6月底招商銀行市值超過了中信銀行。