□華泰證券 劉曉昶

　　人民幣升值和資金充裕將繼續造好股市，銀行股受益于國內經濟快速成長、消費升級和人民幣升值，業績穩定增長，加上新稅法對銀行股形成的政策性利好，可維持“增持”評級。近期值得重點推薦的上市銀行有招商銀行、浦發銀行、民生銀行、中國銀行。

　　上市銀行業績表現優異

　　2007年以來我國貨幣供應繼續保持寬松勢頭。5月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為36.97萬億元，同比增長16.74%；狹義貨幣供應量（M1）余額為13.03萬億元，同比增長19.28%；流通中現金（M0）余額為2.67萬億元，同比增長13.91%。在存貸款方面，人民幣各項貸款快速增長，存款增速則逐步減緩。1-5月人民幣貸款增加2.09萬億元，同比多增3115億元。總體來看，07年以來信貸投放呈反彈態勢；與一季度相比，二季度中4、5月份的貸款投放增速維持高位。

　　為了應對國際收支順差矛盾和貸款擴張壓力較大等問題，央行于2007年1月、2月、4月、6月四次上調存款準備金率各0.5個百分點，還分別于3月、5月兩次提高存貸款基準利率。最近一次加息，

存款利率提升幅度高于貸款利率提升幅度，銀行存貸利差略有縮小；持續提高存款準備金率也對

商業銀行業績產生一定的負面影響，但總體來看，這兩項措施對銀行業的負面影響有限。

　　從已經公布的一季度數據來看， 商業銀行業維持高位景氣，上市銀行均取得了良好的業績。幾乎所有上市銀行凈利潤增速均超過20%，招商銀行和深發展的凈利潤增速甚至超過50%，民生銀行凈利潤增速也達到46.63%。總體上看，一季度我國銀行業資產負債規模繼續保持良好的增長勢頭，銀行業總資產達到45.93萬億元，比上年同期增長17.2%，總負債達到43.54萬億元，比上年同期增長16.3%。其中，股份制商業銀行資產增長速度比國有商業銀行更快。同時，商業銀行不良貸款余額和不良貸款比率繼續保持“雙降”勢頭。今年一季度末，國有商業銀行不良貸款余額為1.06萬億，占全部銀行業不良貸款余額的85.18%，不良貸款率為8.20%；股份制商業銀行不良貸款余額較少，為0.10萬億，占全部銀行業不良貸款余額的8.06%，不良貸款率為2.78%。

　　資金面充裕 調控預期猶存

　　預計2007年下半年我國經濟將繼續保持平穩增長，受人民幣持續升值預期的影響，國內資金面依然相當充裕。而國內資本市場的高速發展將繼續分流部分居民儲蓄存款。

　　2006年以來眾多商業銀行經歷了上市和再融資，資本金得到有效補充，因此可以預期07年商業銀行信貸投放的沖動將更加強烈。同時根據最新數據顯示，07年5月份全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲3.4%，這是CPI指數連續三個月同比漲幅達到3%以上。CPI指數的走高和信貸投放的過快增長很有可能引發央行進一步采取有效措施（例如定向發行央行票據、提高存款準備金率等）。因此未來央行再次采用提高存款準備金率、提高存貸款基準利率進行調控的預期依然存在。

　　值得關注的是，2008年1月1日起新企業所得稅法開始實施，這將使國內商業銀行實際所得稅率大幅下降，從而產生較大的正面影響。目前外資銀行大多繳納15%的所得稅，而內資銀行大多繳納33%的所得稅。在實際操作中，由于許多內資銀行計稅工資無法稅前抵扣，導致這些商業銀行的實際稅率更是超過33%，達到35-40%左右。測算顯示，目前上市銀行的平均實際稅率約為38.27%，新稅法實施將使上市銀行稅率下降13.27個百分點左右，使上市銀行凈利潤平均提高22.42%。

　　投資策略

　　預計未來1-2年我國宏觀經濟依然保持平穩較快增長，并伴隨可容忍的適度通貨膨脹（通脹率不超過5%），國際外圍資金持續流入，國內市場資金充裕，間或出現加息與提高存款準備金率等調控措施。

　　商業銀行各類存款保持基本平穩，貸款投放增速維持15%左右，中間業務收入占比逐步提高，對凈利潤的貢獻趨于明顯，商業銀行凈利潤總體保持穩定增長。

　　未來

人民幣升值和資金充裕將繼續造好股市，銀行股受益于國內經濟快速成長、消費升級和人民幣升值，業績穩定增長，加上新稅法對銀行股形成的政策性利好，因此維持“增持”評級。近期值得重點推薦的上市銀行有：招商銀行、浦發銀行、民生銀行、中國銀行。

　　招商銀行：公司各項指標均衡，貸款結構合理，房貸風險較小。中間業務較有特色，未來發展潛力較大。H 股發行大大增厚公司每股凈資產，支持公司未來幾年的規模擴張和盈利增長，也提升了公司價值。該公司品牌形象良好，盈利能力較強，2006年凈利潤比上年同期增長80.84%，每股收益約0.48元；2007年一季度繼續保持71.93%的凈利潤增長。

　　浦發銀行：06年下半年公開增發4.399億股有效補充了公司的資本金，有助于公司各項業務的發展。長期來看，公司的盈利和風險控制能力較強。公司與花旗的合作進展值得關注。公司06年凈利潤達到33.5億元，比上年同期增長31.0%，每股收益0.77元。該股前期估值略有低估，經補漲后，目前估值基本合理。

　　民生銀行：公司具有靈活的經營機制、合理的激勵機制和優秀的管理水平。目前公司定向增發已經塵埃落定，增發增厚了公司每股凈資產，有利于提升公司投資價值。公司2006年凈利潤比上年同期增長43%，每股收益0.38元，預計未來仍將保持較快增長。

　　中國銀行：不僅在資產規模、品牌等方面具有優勢，還具有國際化的獨特優勢和多元化的收入來源優勢。2006年凈利潤比上年同期增長52.38%，每股收益0.165元。前期調整較為充分，目前估值偏低，有補漲空間。