2. 信貸控制的目標是什么?

　　與以往遮遮掩掩的干預不同,目前政府有關部門并不諱言要將今年的信貸規模控制在三季度末的水平,即實現第四季度信貸的零增長。考慮到年末收緊的效果不盡理想,今年的中央經濟工作會議提出明年不僅要控制信貸增長的速度,還要控制信貸增長的節奏。這表明,信貸控制可能會從明年第一季度就開始實施,這可能也是貨幣政策從嚴的主要內容之一。

　　為什么要由信貸控制來擔當貨幣政策從嚴的重任呢?由于我國目前企業80%以上的外部融資仍然通過銀行這一間接融資渠道來完成,控制信貸增長能夠在很大程度上抑制投資增長的速度,而投資增長過快是經濟過熱的一個主要宏觀經濟風險。此外,信貸擴張過快或直接(如貸款直接入市)或間接(如通過投資)地推動了資產價格上漲,對通貨膨脹有推波助瀾的作用。在土地控制已經從嚴的情況下,信貸控制進一步從緊是最自然的選擇。

　　今年信貸擴張過快帶來的投資增長過快,特別是通貨膨脹達到近十年來的新高,應該是啟動今年信貸控制的主要原因。有報道指出,有關部門提出的今年信貸增長的目標是新增貸款不超過3.5萬億元人民幣,或者信貸同比增長不超過15%。今年實際運行的結果是,到11月底,人民幣貸款余額較去年年底增加了17%,到10月底,新增貸款規模就已經超過了3.5萬億,這是劃定今年信貸規模不能突破9月底規模的主要原因。

　　然而,信貸增長的速度究竟多少才合適并沒有嚴格的定義。在今年高物價的基礎上,名義GDP增長的加快必然要求信貸增長的速度快于去年。從歷史資料來看,1997年亞洲金融危機以來,

商業銀行的貸款余額以年均13%的速度擴張,較同期11.5%的名義GDP增長速度快大約1.5個百分點。以去年為例,貸款增速為15.7%,而名義GDP增長為14.7%。今年前三季度名義GDP的增長速度達到了16.2%(以往的經驗是年度修正后可能會更高),如果考慮到今年真實GDP增長預期為11.5%,CPI預期為4.5%甚至更高,今年全年名義GDP的增長速度大約會超過16%,而今年前11個月人民幣貸款余額增加17%,與過去的經驗基本吻合。如果按照這一速度推算,全年新增貸款規模應該達到4萬億。換句話說,將15%的信貸增長或3.5萬億新增規模作為目標與稍微加快的經濟發展速度相比,顯得有些保守。現在看來,要在今年最后一個月把17%的信貸增長降低到15%有一定的困難。

　　從投資增長來看,信貸控制的緊迫性也不是很高。今年前10個月城鎮固定資產投資增長26.9%,增速超過了去年全年的24.5%,有逐月加快的趨勢。但銀行貸款占固定資產投資的比重一直低于20%,最近幾年有下降的趨勢,去年為17.8%。直接控制信貸對今年固定資產投資增長的影響有限,影響較大的是企業的流動資金,也就是說,信貸從嚴控制可能會抑制近期工業產出的增長速度而不是固定資產投資的增速。

　　那么,信貸控制是不是劍指通脹呢?從今年的情況來看,11月份通貨膨脹達到了6.9%,為近10年來的新高,但通脹仍然主要表現為食品價格上漲過快,其深層次的原因在于農產品流通市場的低效率,價格上漲是由供給方主導的,控制信貸增長很難有效地緩解目前的通脹壓力。而流動資金控制已經帶來一部分產能閑置,這對投入品價格的上漲有抑制作用,但卻可能造成一些最終產品價格的上漲,信貸控制對通脹的凈影響如何尚不得而知。

　　3. 信貸控制會產生什么樣的后果?

[上一頁]　[1]　[2]　[3]　[下一頁]