北京弘酬投資管理有限公司的投資總監付強

　　新浪財經訊 “2016中國金融年度論壇”于10月27-30日在北京舉行，北京弘酬投資管理有限公司的投資總監付強出席并發言。其表示，隨著監管行業的規范化，整個私募基金包括股權基金越來越正規。有數據顯示，隨著今后的發展，行業是規模化后并呈現了一個精英化的格局，越來越少、越來越專業。

　　以下為發言實錄：

　　付強：大家下午好！非常高興看到大家今天參加金博會組織的這樣的活動。這兩天北京的天氣變化非常快，我來的時候感覺風特別大，我給大家講的主題跟大家之前聽的不太一樣。我想問一下我們有沒有接觸過私募基金，或者說有沒有購買過私募基金，我想跟大家分享的是目前整個私募基金行業發展的狀況和未來可能發展的前景。目前來看整個基金業協會全國備案私募管理人的數量，這是最近統計的到2016年10月份的備案登記私募基金管理人的規模，可以看到在2016年6月份的時候，7·15新政沒有實施之前，整個私募基金管理人大概是2.4萬家，2016年7月份基金業協會出現了新規之后，整個私募基金的行業一下子就縮水減少到了1.6萬家，有8千家私募基金消失了。大家分析一下原因，可能是因一些只是空殼沒有發產品，還有是因為沒有注冊資本或者說整個備案不合理性造成的，這8千家私募基金就消失了。再看一下資金的2016年10月份的情況，是17938家，現在是略有回升的態勢，后面多出來的1萬多家是從哪兒多出來的，減少的7627家不合格私募占到了31.66的規模，私募股權類的清出比例超過了35%。

　　這張圖是非常詳細的給大家列舉了證券類私募基金、股權類私募基金、創投機構以及其他機構的近3個月、近一個季度以來的變化情況。證券類私募基金是從1.747萬家連續3、4個月減少到7000多家，私募股權類基金也同時在減少，1.1萬家減少到6千家，唯一增加的是創投機構和其他的類別，其他由750家上漲大900多家，總體來看其實都是下跌的。這說明隨著整個監管新規的發布或者說隨著監管行業的越來越規范化，整個私募基金包括股權基金是越來越正規了，現在越來越多的數據顯示，隨著今后的發展，其實整個規模還是呈現了一個精英化的格局，越來越少、越來越專業。

　　整個私募證券類規模的分類，大家在接觸私募基金購買的時候一定要問一下整個基金管理人總體管理規模是多少，管理規模越大說明收入的成本、運營的成本以及對底下工作人員可支配的研發的費用，以及不斷學習的費用越來越多，所以一個大的私募基本上在20億到50億以上就是非常大的私募了。證券管理的私募50億以上的占比大概是多少？是19%，20億到50億占到了31%，對比股權類，因為股權融資一般要比證券的大一兩倍，可以看到百億以上地股權類的私募占到了18%，百億私募都轉型到公募身上了，我們也觀察到了一個私募做得好，從50億突破到百億是非常快的節奏。

　　下面我重點講一下FOF基金，這是最近兩年非常火的，我們講股票基金或者是買商品期貨的僅僅或者是α基金，FOF基金把這幾個基金進行了整合，把這幾個特別好的基金做了一個組合，這樣一方面能降低整個投資者的風險，另一方面使整個收益越來越平穩。大家可能接觸到的私募證券類的，主要做股票多投的基金，去年和今年的走勢，大家如果接觸過就非常清楚，基本上有好的能做到11個點左右，如果做得不好的還是在1以下。FOF基金就是通過間接地把基金進行組合，提供給廣大的投資者這樣的基金。

　　從2003年到2015年期間，大家按傳統的股債配合是怎樣的收益？只有2006年、2007年和2017年三年的時間做一個組合，收益能達到10%以上，其他的年份比如說2013年的時候股債都在跌，無論是60%的配股還是60%的配債都不會有很大的收益。股債收益對自己資產的配置是屬于過期的了，新的配置我們會看商品市場，大家留意一下從2015年12月份到2016年7月份商品市場的漲幅是33.43%，所以說如果在去年大家可以購買一些做CTA的私募基金的話，基本上年收益20%是屬于正常的行業水平。所以說我們希望，如果在股市有大幅度回落的時候，或者說我們看到了債市表現比較平穩的時候，如何規避掉風險再把債市和股市的風險規避，這是FOF基金根本的理念。我們把不同市場的基金進行組合，規避掉市場的系統性風險。

　　這是我們做FOF基金組合的一個理念，國外的一些基金，包括共同基金、學院基金做FOF基金是怎樣的配備，可以看一下耶魯基金的配比，最多的30%比例到PE，之后是對沖基金，境外股票、房地產、大宗商品、固定收益和美國股票。我們做了統計除了2009年的回撤其他都在10-到20%的正收益，如果每年只獲得10%的收益，連續10年10%的收益也是非常可觀的數目了。

　　這張是耶魯基金所做的資產配置比例理念變化。第一是杠桿收購，第二是VC，相當于我們的私募股權風投。第三是naturaal  resources，第四個是房產。這看到了理念投資比例的分化，可以看到投資收益和VC是加重了投資。在固定收益也就是理財產品上，他們其實是縮小的，1985到1990年之間固定收益是占了很大的比例。

　　看一下目前全球最大的兩個基金，一個是橋水基金一個是耶魯基金，橋水全天候的模型和耶魯基金的模型之間有什么區別和對比呢？橋水全天候模型是更高級的資產配置的模型，橋水全天候是藍顏色的這條線，耶魯基金是紅顏色的，它們達到的收益率是相同的，但是實際上耶魯基金的波動性更高一些，紅顏色的年化波動更高一些，橋水基金是非常平穩的，這也是我們做FOF投資時候的理念，也就是我們如何配置資產是按照橋水基金這樣的全天候模型進行配置。

　　全天候是什么意思呢？我們根據GDP和CPI的關系進行配置，GDP上升、CPI下降，GDP下降、CPI上升，無非市場上就是這樣幾種情況，我們進行全部的覆蓋和組合，無論GDP和CPI是上升還是下降，我們的配置總能讓資產的收益進行穩步的增長。所以說可以看到，GDP上升的時候，那些權益、企業債券和資產都會上升，GDP下降的時候哪些是需要進行配置的，就是名義債券和通脹債券，這是不同的市場環境下進行配置的標準。這展示了投資配置，傳統是股票債券商品，策略配置就是股權策略、管理期貨策略、宏觀對沖策略、市場中性策略。

　　這是講我們專業團隊對FOF這方面的優勢，首先是資金投資的風險，大家知道私募基金是100萬投資，如果買5只就是大概500萬，把所有的策略買齊也需要500萬的資金，如果直接購買一只FOF大概是20萬買了一只基金，20萬買了股票、20萬買了商品，20萬買了套利，這是直接的好處降低了投資的風險性。還有是降低的門檻，大家知道一些非常好的優秀的私募基金不接受外來資金，或者不接受新資金了，要么是門檻非常高，大概是1000萬左右，這是FOF另外一個好處降低了起投的門檻。

　　這是我們作為8年FOF管理經驗的優勢，我們發了大概8只左右的FOF基金。

　　這是相關性的矩陣，每一類策略和資產之間的相關性矩陣，什么和什么的相關性是最低的？可以看到商品套利和長周期趨勢的相關性是負相關的，我們做資產配置的時候也希望兩個商品之間的相關性越低越好，這樣股票跌的時候其他的配置會漲，這樣能中和掉一個風險，這是我們統計出來，需要按照什么樣的配置的方法進行配置，相關性越低越好。

　　這是歷史回撤曲線，上面七類資產的評估回撤是7.71%，我們每一類進行等權組合，最大的回撤大概是2.86，2011年到2015年年化收益率為12%到15%，但最大的回撤僅僅是2.86，這是我們多策略的優勢。多策略FOF風險收益的屬性定位是怎樣的？它的風險其實跟量化套利和市場中性差不多，但收益其實跟量化趨勢是差不多的，當然跟股票比，收益沒有股票高，可是好處在于風險比較低，可以作為大家除了炒股以外的另外一個資產配置的方向。這是我們的篩選什么是好基金的體系。左邊是我們篩選的一個體系，右邊是配置的體系，左邊是告訴如何篩選出來好基金和靠譜的基金，右邊是如何把這些好的基金進行組合。這是我們篩選基金的四步，國外的基金經驗我們借鑒了一部分。

　　首先分為四部分，第一是策略因素，包括投資邏輯、成熟的技術、執行力。第二部分是環境因素，領導力、員工素質、團隊的持續發展和競爭動力。第三，每個基金經理都有自己的風格，不管是做股票其是做商品的都有最適合自己的市場，他在這市場做得最好。做股票做價值做成長、做趨勢的，頻繁套利的還是長期的，每個基金經理的風格是不一樣的。最后我們要關注他的業績表現，這也是衡量的一個非常重要的因素。

　　這是我們數據庫的截面，私募基金其實是不方便查凈值的，可是沒有買過私募基金能查到凈值是不太容易的，所以我們自己建立了一個數據庫，這樣對后期的研究包括后配置都非常好，所以這是一個數據庫的資源的形式。這有我們所能查到的所有的基金管理人的規模、備案的情況。

　　這是弘酬投資的報告，每個私募基金都有自己的量化報告，我們能看到這是一個私募股票的報告，整個風格的變化最近是買的大盤股還是買了創業板，是跟蹤中小板還是跟蹤成長股，這是一個報告的形式。我們能看到，整個風格的變化。

　　大家買過私募基金都知道每個私募基金不同策略漲跌幅的情況，紅籌脫落自己篩選出來的私募基金比市場大概有3%到4%的超額收益，這也是我們為什么在篩選上花很大功夫的原因，可以看到超額收益大概是5.79左右。我們精選出來的這些基金整個量化數據指標給大家展示一下。每個都有年化收益等情況，也就是說我們在挑選基金的時候可以著重關注量化指標。

　　這張和上張是一樣的，有了這些指標之后的配置的曲線，這是傳統分類和創新分類的對比，我們分成ABC三類，核心β類、多元β類、純α類，ABC是根據風險等級進行劃分的，最高的是股票類的，B類CTA管理期貨和宏觀策略是中等風險的，套利是風險最低的。這是我們風險評價的理念，每個因子的權重乘以波動在各個策略都是相當的，這樣才能達到風險評價的狀態。權重和年化波動是需要風險平衡的。

　　這是弘酬投資的流程，每個季度要投什么我們是嚴格按照這樣一個流程進行的，包括了標的的研究和篩選。這是我們給券商和銀行定制產品時候的過程，首先我們要根據宏觀市場進行判斷，當下最賺錢的策略是什么，比如說今年最賺錢的策略是我們知道商品期貨策略，CTO策略，今年的市場情況不是很好，因為股指期貨受限的原因，我們根據不同客戶風險承受能力的情況進行配置不同的資產和私募基金，很多涉及到量化包括木函數等計算機跑出來的結果。我們盡量做到資金的安全新，年化波動不會超過10%，最大波動不會超過15%。

　　弘酬投資是展恒理財旗下全資子公司，最早做FOF投資的公司，大家可以看我們的官方網站。

　　最后我們的核心優勢是什么？我們從2008年凈調私募，現在已經有500、600家的規模量，跟私募公司的合作比較好，我們投研等方面根基比較深，在包括風控和產品業績的展示上都做得在行業里算比較專業的。下面是產品線了，主要是根據客戶的風險承受能力以及對收益的要求進行的劃分。首先是股票策略的FOF，這是紅籌的優選，還有一個是和東北證券合作的FOF系列，多策略的FOF就是把商品期貨和股票所有都配置在一起的多策略。最后，因為人民幣貶值的趨勢，所以越來越多的人希望配置美元資產，我們這里專門設立了一個海外FOF，給大家在海外投資提供了新途徑。

　　謝謝大家的聆聽！

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