實業系權利游戲

　　生于產融結合，興于并購為王，實業系王最終是走向國貨崛起，還是脫實入虛呢？

　　文/本刊記者?唐?亮

　　當你在味千拉面點了一份溏心雞蛋，一定不會想到，它孵化于海爾產業金融。

　　最近來自青島銀監會的一份“違規發放房地產貸款”處罰書揭示，海爾不僅把家電市場賺來的錢投資到“孵蛋”，還涉嫌“炒房”。

　　與家喻戶曉的家電巨頭海爾不同，“海爾系”擁有四個上市公司平臺，手握銀行、證券、保險、小貸、消費金融等金融牌照，產融結合涉及數以萬計的企業，可謂隱形“金控巨頭”。

　　2014年以后，伴隨金融改革加速，實業巨頭紛紛涉足金控，數千億元資金從實到虛，大系頻出：“海爾系”“美的系”“格力系”“聯想系”“TCL系”“萬達系”“蘇寧系”……

　　金融資本與產業資本的緊密結合，一般被認為是實體經濟發展的高級階段，是完成真正經濟轉型升級的不二載體。千千萬萬的張瑞敏、董明珠，都必須經歷金融資本的洗禮與磨礪；唯其中戰勝誘惑與風浪的企業，方能“屹立潮頭續遠航”。

　　家電巨頭的隱秘王國

　　中國的實業傍上金控，起于2000年前后。

　　當時，價格戰時起彼伏，實業利潤下滑。為保持增長，也為拓展融資渠道，一些實業巨頭開始謀求金融平臺。

　　2001-2002年，海爾一鼓作氣控股青島商業銀行，入股鞍山信托，成為上市公司長江證券第一大股東，成立海爾紐約人壽（北大方正人壽）……集齊銀行、信托、證券、保險四大金融牌照，海爾系橫空出世。

　　從2002年開始，美的創建基金公司，與希望系發起成立順德農商銀行，參股江蘇銀行、湖北銀行……TCL、格力、奧克斯等實業巨頭都在金融界大顯身手。

　　不過，與德隆系、明天系等金融大鱷的“空手套”不同，這些初生實業系謀求的是產融結合。

　　以海爾為例，產業鏈上游涉及有色金屬、化工、模具等幾千家供應商，下游又有數萬個渠道商。他們大多是民營中小企業，難以從銀行獲取貸款。2002年，海爾注資5億元成立財務公司，依托金控平臺融資放貸，向供應商、經銷商提供資金支持。

　　有數據顯示，2008年以來海爾財務公司歸集資金超過300億美元，運營能力在全國200多家財務公司中常年位列前5名。

　　2015年，海爾計劃擴充3 000個物流倉儲基地，需配備9萬輛送裝服務車和18萬服務人員。為此，海爾經銷商向海爾財務公司申請貸款，按項目進展分批次獲取建設資金；海爾根據運營期預計收入，逐年收回本息；在建設過程中，都進行了土地使用權質押或在建工程抵押擔保，已建成項目也采取了固定資產抵押擔保。海爾利用產融結合可謂旱澇保收，經銷商也解決了資金需求。

　　相比海爾成立財務公司的時間，格力晚了1年，TCL晚了4年，美的晚了8年。但皆好事不嫌晚，照樣玩得“溜”。

　　格力利用財務公司的資金歸集，可以做到不向銀行貸一分錢；把錢從存銀行轉到財務公司放存，再向產業鏈內2萬多家公司放貸，收益是存銀行的數倍。關鍵是，格力與上下游公司知根知底，也不涉及地方金融政策差異，因此放貸審批迅速，資金流動效率更高。

　　2014年以后，中國經濟增長放緩，但外界一直憂慮的“破產潮”“倒閉潮”并未實際發生。其中一個重要原因就是產融結合起到了救市效果。

　　根據格力公布的數字，格力在10個月內就向上下游產業鏈輸血250多億元；通過財務公司對集團成員資金歸集達到88%，有效調節了資金余缺，把資金投放到了重點項目上。

　　即便產業鏈內公司發生逾期、破產，大多數也被系內處理，難以產生劇烈震動。

　　有一種說法，深刻揭示了金融大鱷與產融結合的區別：金融大鱷是獵人，打到獵物就跑；產融結合是農民，更多是耕耘。

　　但是，任何金錢都是具有冒險氣質的，實業大系不會永遠被關在產業鏈內籠子里。一旦選擇向外開放，風險與挑戰也便隨之而來。

　　開放的實業大系

　　2008年，聯想控股入股蘇州信托，2009年參股漢口銀行，2010年控股拉卡拉，進而獲得第三方支付牌照，2012年通過正奇金融挺進擔保、小貸、典當……不過，在布局上述金控平臺之前，科技實業巨頭“聯想系”就已開始向外開放。

　　這可能源于IT核心產業鏈并不在國內，而且產品存在明顯的周期性，促逼聯想向外尋求多元化發展。

　　2000年，聯想投資5 000萬元創辦新東方教育在線，投資1億元創辦門戶網站FM365，出資3億元收購財經網站贏時通40%股權。這些投資都有一個美好的設想：通過與聯想電腦捆綁的方式接入互聯網，流量上去后再發展電子商務與廣告業務。

　　但是，聯想系第一輪擴張撞上了互聯網泡沫，加之自身的互聯網基因不夠強大，所有項目均告失敗。

　　“創業”不成，聯想系隨后轉入風險投資。

　　2001年，朱立南拿著柳傳志托付的PC業務前十年全部利潤3 500萬美元，成立聯想投資，主抓初創期風險投資和擴展期成長投資。

　　雖然沒有抓住BAT這樣的世紀機會，但朱立南處女投就以800萬元拿下科大訊飛11.43%股份，其后也有神州租車、卓越網等閃光項目。

　　2012年，聯想投資更名為君聯資本。2014年，君聯資本9家投資企業上市，一舉超越紅杉、高盛、IDG位居當年第一位。

　　除了開山之作的君聯資本，2003年，聯想系成立弘毅資本，主做PE業務，專注收購；2008年成立聯想之星，推出“創業培訓+天使投資”雙驅動模式；2010年成立聯想樂基金，主要投資早期、具有高成長性的TMT創業公司。由此，聯想系構造了PE/VC行業內罕有的全產業鏈，四大投資機構聯手貢獻了除IT業務外最多的利潤。

　　聯想系的具體套路，簡單說就是借別人的殼下自己的蛋。

　　比如，2012年，聯想控股設置農業投資子公司佳沃集團，隨后收購裝入青島沃林藍莓果業有限公司65%股權，四川中新農業科技有限公司的全部股權，完成原始積累。2016-2017年，佳沃農業通過表決權委托的形式入主創業板上市公司萬福生科，最終完成“租殼上市”，而裝入的資產也是第三方國星食品的海鮮業務。

　　更能說明問題的是白酒業務。2011-2013年，聯想控股從地方國資手中拿下文王釀酒、孔府家酒等四家地方酒企，然后設置豐聯酒業裝入白酒資產（后來豐聯酒業裝入佳沃集團）。雖然常年虧損，但是聯想系拿下的價格還是很低的，2017年4月轉手就賣給老白干14億元，順帶把佳沃集團帶上老白干第二大股東寶座。

　　2015年，朱立南掌管的聯想控股于港交所上市，麾下不但包括兩家上市公司：楊元慶掌管的聯想集團，郭為掌管的神州數碼，還集結了四大風險投資機構，投資遍布金融、農業、白酒、醫療、物流、養老、化工能源等領域。因此有一種觀點認為，朱立南才是柳傳志欽定的接班人。

　　在聯想系大殺四方之際，2014年，借金融改革加速，家電巨頭金控王國也紛紛選擇走出產業鏈，試圖在經濟增長放緩期尋找新的增長點。

　　海爾成立P2P海融易，收購第三方支付快捷通，又悄悄拿下非常珍貴的消費金融牌照。在上游，海融易+快捷通，聯合青島商業銀行繼續向產業鏈輸血；在下游，海爾消費金融采取O2O模式，打入紅星美凱龍、有住網、綠城電商等消費場景，向消費者提供信用支持。由此，海爾的產融結合實現閉環，可謂自產自銷。

　　與海爾同步，TCL成立P2P平臺T金所，組建了消費金融事業部。美的則斥資3億元拿下第三方支付牌照神州通付，并依托微信公眾號提供員工金融、供應商金融、經銷商金融和小微金融。

　　金控平臺的日趨多樣化與開放性，有助實業大系的手越伸越長。

　　比如，海爾的融資租賃公司入股了華東第一大蛋雞企業鴻軒農業，為產業內的農戶提供融資租賃，指定他們購買鴻軒的設備，并從需求端入手提供訂單式農業技術服務。

　　在這個過程里，海爾既不是加盟商，也沒有布局產業鏈，而是使用金融工具構建了一個產銷聯盟，最后拿走其中的利潤。2016年，海爾影響的蛋雞產業已有50億元的量級，超過這個行業里任何一個個體公司。

　　聯想系的廣撒網，與海爾系化身養雞大戶，本質上都是利用金融杠桿，進入利潤更高的產業。但是，也不是每一次對外投資都能成功。2015年，海爾出現產業鏈外融資租賃客戶逾期還款。熊貓煙花、奧馬電器等2014年以后開展對外金融業務的實業公司，至今也未見到太多成效，出現一定壞賬。

　　更何況，并不是所有產業、公司都希望實業大系插上一腳，即便一開始茍且了后來到分錢也會鬧翻。因此，強取豪奪似乎是難免的。

　　并購戰爭

　　首先擦槍走火的是美的。

　　2016年，格力電器披露的前十大流通股東中，赫然出現寧波普羅菲投資管理有限公司，這家公司的法人就是美的創始人何享健的兒子何劍鋒，間接股東就是美的投資與何享健本人。

　　此事無疑讓董小姐“糟心”不已。雖然“外敵”最終賺了一筆價差撤退了，但是以美的系過往的風格，格力不得不小心提防。

　　美的是最早走出產融結合，駛上并購擴張、反哺金控道路的實業大系。

　　早在20年前，美的就通過收購東芝萬家樂，進入空調壓縮機領域；隨后收購榮事達、華凌，提升制冷產業能力，打開白電市場局面；收購江蘇春花，實現規模化增長；2008-2014年，通過步步蠶食，實現對小天鵝的絕對控股，對國內洗衣機市場占有率突破60%；2016年，美的斥資33億元收購東芝白電業務，打通日本、東南亞、歐美市場通道，并獲得東芝在壓縮機上的核心技術和產業鏈上的優勢。

　　因此，與格力強調自主研發不同，并購是美的發展技術與市場的第一利器。而且，當家電市場出現萎縮、不振，美的系會毫不猶豫地選擇外移，開辟新的戰場。

　　上一次外移發生在2003年，美的在行業走低期收購云南、湖南客車企業，進軍造車。不過，這次嘗試以慘敗收場，保持專注的格力反倒趁機在空調市場奠定了王者地位。

　　2016年6月-2017年1月，在家電市場飽和背景下，美的排除萬難，收購機器人制造巨頭庫卡。與之前不同，市場反響強烈，大批資金流入上市公司美的集團，造成股價攀升1年有余，翻了一倍多，完成了一次并購&金控套路。

　　有趣的是，當年美的沒做成的汽車，格力眼下正在做。繼董明珠以個人名義入股珠海銀隆后，格力已與珠海銀隆簽署了200億元的互相采購大單，在智能裝備、模具、鑄造、汽車空調、新能源汽車等領域，優先采購對方的產品及服務。

　　也就是說，珠海銀隆向格力開放了新能源汽車技術。2017年6月，珠海銀隆申請IPO。雖然格力未占一股，但考慮到董明珠的股東身份及占珠海銀隆過半營收的大客戶地位，格力系其實已經收服了珠海銀隆。

　　在實業大系眼中，好的標的已成為寸土必爭的“國土”，為此殺紅眼也是值得的。

　　2015-2016年，海爾、美的不約而同向北美第二大家電巨頭GE報價。為此，美的CEO方洪波親赴紐約展示誠意。考慮到美的與GE合作15年的交情，有觀點認為美的幾乎已經拿下GE家電業務。

　　可是，萬萬沒有想到，海爾竟然拋出54億美元的天價拿下了GE，這個價格比之前伊萊克斯的報價高了近一半！

　　美的近年來正大幅縮小與海爾的市場差距，國際業務占其營收40%份額，但缺乏足夠的品牌美譽度。因此，美的如能拿下GE，將讓海爾非常難受，不如抬高加碼直接斷了對手念想。

　　須知，GE在中國有大量外包訂單，接手的就是美的、格力，此番單子肯定轉給海爾了。

　　但是，美的也有后手，借收購庫卡攀上了華為系的親家。

　　之前，華為與海爾關系更親密，雙方多有技術合作。但華為一直覬覦庫卡的智能制造技術，以期能打入智能家居市場。于是，美的借庫卡與華為達成移動智能終端與智能家電同盟，雙方將實現渠道共享及聯合營銷、數據分享與數據挖掘。

　　對美的的反擊，海爾系的防范工作盡顯大系恐怖之處——從2016年開始，海爾系暗自在大數據領域布局，目前已經投資了7家大數據細分領域前三公司，并迅速消化吸收相關技術，推出了第一個專為智慧家庭定制的生態操作系統UHomeOS。

　　從資本市場的躁動，到消費市場的硝煙，如今猶如白駒過隙。

　　相比美的、格力、海爾的高調，TCL屬于悶聲發大財的主：除深交所上市的TCL集團，TCL系旗下還有4家香港上市公司：通力電子、TCL多媒體電子、TCL通訊科技和TCL顯示科技。在新三板還有1家以IT產品分銷為主業的控股子公司翰林匯。

　　最近十年，創始人李東生都在極力促成TCL向新商業模式孵化平臺挺進，使用的具體財技就是不斷并購重組，分拆、分拆、再分拆。如按分拆最大化考量，TCL應有7個產品業務，3個服務業務和1個創投，總共11個板塊，目前已經變出6個上市平臺了。

　　須知，蒙眼狂飆的樂視也才七八個板塊，變出了1個樂視網，與TCL系的差距可謂判若云泥。

　　實系道義

　　正是在并購的硝煙中，有關實業大系是否適度的討論被提上案頭。

　　歷史上，從產融結合走向金控投機，并由此造成的慘案數不勝數。比如福特汽車，2006年先是主業受日本廠商沖擊，造成金融業務資金成本上升，最后不得不變賣金融業務才能湊到開發新車的資金。而海爾收購的GE，歷史上也由于產融脫節造成大衰退，這才有了業務大甩賣。

　　判斷實業堅挺、金控沒有反噬實業其實有一個公認標準：產業利潤應遠高于資本溢價，金控行為不應當以獲取短期差價為主要手段。

　　不過，這個標準如果撞上野蠻人，那就說不清楚了。

　　2016年9月，聯想系“近親”孫宏斌所執掌的融創中國以137億元收購聯想控股旗下的融科智地，交易中涉及的40多個項目全是一二線城市核心區域，單價只有2 000元每平方米，可謂匪夷所思的便宜。

　　這無疑為融創四處“搞事情”提供了彈藥——從2014年起，融創已經染指了綠城、佳兆業、萊蒙、嘉凱城、樂視、金科……甚至一度接近萬科，身份在白衣騎士、野蠻人間反復變換，更不乏“甜甜蜜蜜結婚，反目成仇離婚”的案例。融創所到之處，無不掀起陣陣波瀾。

　　此外，美的除了襲擾格力，還悄悄潛伏過藍色光標、西王食品……2016年7月，TCL與偉星新材成立股權投資基金，本來是要投資TCL與偉星新材上下游相關公司，結果不久后竟集結資金殺向上市公司茂業通信，導致后者陷入沒有實控大股東的尷尬境地……

　　在輿論熱議資本侵襲實業的當口，實業大系事實上也在“抄底”。

　　從產業巨頭，到實業大系，誰在其中堅守本業始終耕耘，誰在其中裸泳狂奔制造泡沫，我們只有拭目以待了。

　　編?輯:彭?靖?liqing326@163.com