匯率何以減壓

　　外匯儲(chǔ)備是“拿來(lái)用的，而不是攢著看的”，市場(chǎng)應(yīng)正常看待其變化。

　　文／《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者 唐如鈺

　　國(guó)

　　家外匯管理局最新數(shù)據(jù)顯示，2017年2月我國(guó)外匯儲(chǔ)備為3.0051萬(wàn)億美元，結(jié)束了此前連續(xù)7個(gè)月的下滑。市場(chǎng)的焦慮似乎還未隨外儲(chǔ)微弱抬頭而完全消失，就是否死守“3萬(wàn)億”這一心理關(guān)口仍爭(zhēng)論不休。

　　關(guān)注點(diǎn)在，2017年應(yīng)該“保匯率”還是“保外儲(chǔ)”、匯率會(huì)否繼續(xù)“跌跌不休”、外儲(chǔ)是否到了需“死守”紅線的時(shí)刻以及央行應(yīng)采取何種措施以防范貶值預(yù)期與資本外流相互作用下的潛在危機(jī)？

　　多位受訪專家均向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，一方面，2017年人民幣匯率仍將面臨貶值壓力，但驅(qū)動(dòng)我國(guó)資本外流的力量已經(jīng)減弱，匯率下行空間有限。不僅如此，在我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目保持順差、貨幣政策中性偏緊、資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放等因素作用下，人民幣匯率短期內(nèi)或趨于企穩(wěn)。

　　另一方面，我國(guó)外匯儲(chǔ)備雖在三萬(wàn)億美元線徘徊，但其余額充裕且仍處于全球最高水平，足以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性需求和防范外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)無(wú)需恐慌，更不必強(qiáng)調(diào)并無(wú)實(shí)際意義的心理關(guān)口。

　　此時(shí)，政策應(yīng)將焦點(diǎn)置于加強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)基本面和建立更加市場(chǎng)化的匯率浮動(dòng)機(jī)制上，為人民幣匯率企穩(wěn)提供更有力支撐，并防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　3月10日，央行行長(zhǎng)周小川在全國(guó)兩會(huì)記者會(huì)上表示，去年受企業(yè)對(duì)外投資并購(gòu)熱情高漲、美國(guó)大選等影響，人民幣匯率出現(xiàn)了較大波動(dòng)。今年，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、供給側(cè)改革和“三去一降一補(bǔ)”繼續(xù)取得成效，將有助于人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　貶值壓力或減弱

　　多位受訪專家預(yù)期，2017年人民幣兌美元匯率仍存在一定貶值壓力，但下行空間有限，且貶值壓力在近兩年的釋放后已減弱。主要原因是：

　　其一，從市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)看，企業(yè)大規(guī)模去外債的購(gòu)匯需求已趨于緩解。

　　中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員張斌稱，過(guò)去兩年，企業(yè)大規(guī)模償還外債和居民部門(mén)增加海外資產(chǎn)配置的購(gòu)匯需求是導(dǎo)致人民幣貶值的主力軍。但從2016年第三季度開(kāi)始，企業(yè)外債償還已基本告一段落，甚至出現(xiàn)對(duì)外負(fù)債逆轉(zhuǎn)回升的現(xiàn)象。

　　其二，居民部門(mén)增加海外資產(chǎn)配置的需求雖是長(zhǎng)期趨勢(shì)，但與企業(yè)大規(guī)模結(jié)匯相比比較平穩(wěn)有序，且增持預(yù)期有望下調(diào)。

　　張斌表示，我國(guó)貨幣政策和監(jiān)管條件在進(jìn)一步管制不合規(guī)海外資產(chǎn)增持的同時(shí)，也可能增加居民部門(mén)持有美元資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。目前美元指數(shù)已升至歷史新高，且特朗普主張“弱美元”，都可能收窄美元上漲空間；而持有美元資產(chǎn)的收益預(yù)期下降，將影響我國(guó)居民部門(mén)配置海外資產(chǎn)的意愿。

　　其三，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易順差和資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，將有利于國(guó)際收支平衡。

　　雖然，我國(guó)2月進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)603.6億元逆差，但招商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)分析，其主要是受進(jìn)口大增和春節(jié)期間企業(yè)出口規(guī)模季節(jié)性偏低的影響，并不代表未來(lái)有持續(xù)的貿(mào)易逆差。

　　民生銀行研究院院長(zhǎng)黃劍輝稱，一方面，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目仍將保持一定規(guī)模的順差，今年全球貨物貿(mào)易有望復(fù)蘇也為我國(guó)進(jìn)出口帶來(lái)積極信號(hào)。

　　另一方面，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放與成熟，有望吸引新的海外資本流入。比如，在亞洲新興經(jīng)濟(jì)體資本周期性流動(dòng)、人民幣加入SDR等利好因素的作用下，中國(guó)對(duì)國(guó)際資本的吸引力將明顯增加。招商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，未來(lái)五年中國(guó)債券市場(chǎng)有望吸引約4200億美元資本流入。

　　此外，人民銀行春節(jié)后全面上調(diào)政策利率曲線，進(jìn)一步縮小中美利差，在一定程度上也緩解了人民幣貶值壓力。

　　多位受訪專家分析，短期內(nèi)人民幣匯率貶值預(yù)期雖暫難改變，但有望維持在一定區(qū)間內(nèi)波動(dòng)；長(zhǎng)期來(lái)看，匯率將呈雙向波動(dòng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)仍不容小覷

　　受訪專家還認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)條件和風(fēng)險(xiǎn)因素的變化，年內(nèi)人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)仍不容小覷。

　　華泰證券首席宏觀研究員李超分析，2017年影響匯率貶值的因素主要有：特朗普政策效應(yīng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑、歐洲地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及貶值預(yù)期下匯率波動(dòng)與資本項(xiàng)目流出的相互強(qiáng)化。

　　首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍面臨特朗普政策的不確定性。李超表示，如果未來(lái)特朗普減稅和擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策執(zhí)行到位，或增強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)，進(jìn)一步帶動(dòng)美元走強(qiáng)。

　　其次，特朗普政策中還涉及中美貿(mào)易戰(zhàn)等問(wèn)題，一旦貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)，將嚴(yán)重沖擊我國(guó)出口業(yè)，危害經(jīng)常項(xiàng)目順差。

　　但黃劍輝分析，從特朗普上臺(tái)后的行為來(lái)看，中美爆發(fā)全面貿(mào)易戰(zhàn)的可能性并不大。并且，早前更有評(píng)論指出，美國(guó)聲稱打響“全面貿(mào)易戰(zhàn)”的措辭，不過(guò)是為了把中國(guó)“騙”到談判桌上而已。

　　再者，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于加息通道之中。

　　美國(guó)時(shí)間 3 月 15 日，美聯(lián)儲(chǔ)決定加息 25 個(gè)基點(diǎn)，并暗示年內(nèi)或?qū)⒃偌酉纱危绻俺兄Z”兌現(xiàn)，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的本幣或?qū)⒚媾R貶值壓力。

　　此外，歐洲地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也是影響美元走勢(shì)的重要因素。李超認(rèn)為，若今年歐洲多國(guó)大選再發(fā)生“黑天鵝”事件，政局出現(xiàn)混亂導(dǎo)致歐元走弱，或?qū)⑦M(jìn)一步推升美元指數(shù)。

　　李超稱，去年是我國(guó)國(guó)際收支連續(xù)呈現(xiàn)“經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差”的第三年，今年匯率貶值可能與資本項(xiàng)目流出相互強(qiáng)化，需要重點(diǎn)防范。

　　匯率、外儲(chǔ)和房?jī)r(jià)

　　人民幣進(jìn)入新一輪貶值周期以來(lái)，各界對(duì)于央行應(yīng)該“保匯率”還是“保房?jī)r(jià)”以及“保匯率”還是“保外儲(chǔ)”的爭(zhēng)論紛紜。

　　對(duì)房?jī)r(jià)與匯率二者不可兼得之說(shuō)，多位受訪專家并不認(rèn)同。李超認(rèn)為，匯率與房地產(chǎn)在寬松的貨幣政策下具備短期的翹翹板關(guān)系，但長(zhǎng)期來(lái)看兩者關(guān)系不大。并且，本輪人民幣貶值中，企業(yè)去美元負(fù)債與居民部門(mén)配置海外資產(chǎn)，是造成人民幣貶值的主力軍，房地產(chǎn)在其中并未發(fā)揮明顯作用。

　　那么，“保匯率”與“保外儲(chǔ)”，又是否存在輕重關(guān)系？當(dāng)前市場(chǎng)焦慮外匯儲(chǔ)備是否已處在心理紅線。對(duì)此，專家表示，所謂心理關(guān)口并無(wú)實(shí)際意義，外儲(chǔ)遠(yuǎn)未到死守階段，余額仍處于全球最高水平，足以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性需求和防范外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

　　在黃劍輝看來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能逐步加強(qiáng)，在經(jīng)常項(xiàng)目順差繼續(xù)保持和引入新一輪海外資本等因素的作用下，外儲(chǔ)有望在年內(nèi)回升。

　　招商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)則分析，長(zhǎng)期來(lái)看，外儲(chǔ)將逐步告別系統(tǒng)性增加或減少的情形。

　　3月10日，周小川也強(qiáng)調(diào)外儲(chǔ)是“拿來(lái)用的，而不是攢著看的”，應(yīng)正常看待其變化。

　　李超分析，今年央行將把維持“國(guó)際收支平衡”作為貨幣政策的主要考量目標(biāo)之一。一方面，固定匯率并不符合推動(dòng)人民幣國(guó)際化的宗旨，央行更希望匯率在一定區(qū)間內(nèi)自由浮動(dòng)；另一方面，外儲(chǔ)規(guī)模仍然充裕。因此，貨幣政策應(yīng)更多關(guān)注如何維持國(guó)際收支平衡，以防止匯率貶值和資本流出之間雙向負(fù)面影響的擴(kuò)大。

　　歸根到底，強(qiáng)化自身經(jīng)濟(jì)基本面和建立更加市場(chǎng)化的匯率浮動(dòng)機(jī)制，是防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

　　“政策須從強(qiáng)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)人民幣國(guó)際化和堅(jiān)持浮動(dòng)匯率制度等方面發(fā)力。”黃劍輝說(shuō)。