持股行權(quán)，以小搏大

　　投服中心與普通小股東之間的差異，決定了小股東還難以像投服中心那樣以小搏大。待股東意識覺醒，持股會理所當然行權(quán)，市場化的代理行權(quán)機構(gòu)會興起。

　　文 | 本刊記者 張琴琴

　　近期，中證中小投資者服務中心有限責任公司（下文簡稱“投服中心”）可謂是中國證券市場的“當紅炸子雞”。

　　以最小股東身份頻頻亮相諸多上市公司股東大會、媒體說明會，對公司治理問題接連發(fā)問，甚至“一言不和”就發(fā)《股東建議函》，不少被投服中心“光顧”的上市公司感嘆又多了個“麻煩人”。

　　投服中心如此高調(diào)，就是想告訴中小投資者，“只要是股東，就有發(fā)聲的權(quán)利”；同時向不按《公司法》行事的上市公司喊話，“悠著點，現(xiàn)在要內(nèi)外同時盯著你啦”。

　　持股就應行權(quán)

　　數(shù)據(jù)顯示，目前我國股票市場個人投資者開戶數(shù)量占總開戶數(shù)的99.6%，而個人投資者中，又以中小投資者占絕大多數(shù)。中小投資者可謂是上市公司的衣食父母。

　　加強中小投資者教育，喚醒其股東意識、維權(quán)意識成為我國證券市場走向成熟與開放的關鍵，但在中小投資者比較分散、力量比較薄弱、維權(quán)成本高昂的現(xiàn)實制約下，單靠證監(jiān)會一己之力恐遠遠不夠。

　　2014年12月，投服中心注冊成立，它是中國證監(jiān)會直接管理的一家證券金融類的全國性公益機構(gòu)，主要為中小投資者自主維權(quán)提供教育、法律、信息、技術等服務，受中小投資者委托，提供調(diào)解、和解服務。但這似乎還是在外圍打轉(zhuǎn)，無法了解中小投資者的盲點。

　　今年2月份，證監(jiān)會批準了投服中心的《持股行權(quán)試點方案》，即投服中心依法持有湖南、上海、廣東（不含深圳）三個試點區(qū)域上市公司每家一手（100股）A股股票，持有后，原則上不再進行買賣。

　　100股可謂是最小股東，站在小股東立場依法行使質(zhì)詢權(quán)、建議權(quán)、監(jiān)督權(quán)、投票權(quán)等權(quán)利，能進一步理解小股東與上市公司的關系，引導中小投資者依法維權(quán)，督促上市公司規(guī)范運作。從目前試點來看，因投服中心持股很少，持股期較短，其行權(quán)主要還是集中在不受持股比例及持股期限限制的股東權(quán)利方面。

　　小股東不“小”

　　持股行權(quán)試點以來，投服中心開始在上市公司股東大會、媒體說明會等場合發(fā)聲。

　　柘中股份是投服中心持股行權(quán)的首站，在5月11日柘中股份股東大會召開之前，投服中心就查閱了柘中股份對中小投資者保護方面的相關資料和情況，發(fā)現(xiàn)不足后發(fā)出《股東建議函》，建議在《公司章程》明確規(guī)定“中小投資者單獨計票”和“不得限制投資者征集投票權(quán)最低持股比例”，柘中股份接受了建議，并在隨后的股東大會上對此修正。

　　7月26日，投服中心副總經(jīng)理徐明帶隊，在四通股份重大資產(chǎn)媒體說明會上，就其可能存在的規(guī)避借殼、高估值及業(yè)績承諾和補償是否合理、經(jīng)營可持續(xù)性等方面提出質(zhì)詢。

　　同時，投服中心還接受九名投資者委托，就匹凸匹虛假陳述問題導致投資者利益受損提起證券支持訴訟，這是我國法院系統(tǒng)受理的第一例證券支持訴訟。

　　不僅對持股的公司，投服中心會行使股東權(quán)利，對于萬科這種不在試點區(qū)域但受關注度很高的上市企業(yè)，投服中心也是隔空喊話，對相關問題提出質(zhì)詢。

　　目前，投服中心已持有試點區(qū)域數(shù)百家上市公司股份，發(fā)出上百份《股東建議函》，約70%的企業(yè)給予回復，一些未回復企業(yè)表示在程序，但也不乏態(tài)度散漫者。

　　換做同樣持有100股的普通小股東，其建議恐怕未必能受到上市公司如此禮遇，未必能以小股東身份搏大上市公司。看似是小股東的投服中心，影響力卻不小。

　　投服中心董事長芮躍華系原湖北證監(jiān)局局長，頻頻帶隊亮相上市公司的副總經(jīng)理徐明則是原上海證券交易所副總經(jīng)理。投服中心五大股東分別為中國證券登記結(jié)算有限公司、上海期貨交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所，如此陣容，投服中心自然有“搏”的底氣。

　　示范作用為主

　　因投服中心迥異于普通小股東的身份，注定兩者在行權(quán)結(jié)果上會有差異，所以持股行權(quán)的教育及示范意義遠大于其他。

　　于上市公司而言，投服中心行使股東權(quán)利，可以從內(nèi)部監(jiān)督上市公司治理，發(fā)現(xiàn)問題，及時督改，彌補證監(jiān)會外圍行政監(jiān)管的不足；于中小股東而言，投服中心行使股東權(quán)利，更多是一種示范和教育作用，告訴小股東，哪些權(quán)利可依法行使，達到投資者教育的目的。同時疏通小股東訴訟通道，給予維權(quán)保障，投服中心與全國律師協(xié)會合作，就是此意。

　　目前，投服中心約有工作人員50名，面對試點區(qū)域內(nèi)眾多不同領域的上市企業(yè)，想要實時追蹤分析每家上市公司，是一個龐大的工程，選擇性的對投資者熱議的上市企業(yè)問題進行質(zhì)詢，作出示范，維護中小股東利益，或是投服中心的工作思路之一。

　　持股行權(quán)是現(xiàn)行我國證券市場不甚成熟的情況下，監(jiān)管部門給出的一種行政引導和示范舉措，未來試點范圍會進一步擴大，但帶有行政色彩的持股行權(quán)終究不會是未來成熟資本市場應有的手段。

　　有需求就會有市場，代理行權(quán)也一樣，它也可以由市場而非行政手段來完成。以ISS（Institutioanl Shareholder Services Inc.）為例，它是一家民辦盈利性質(zhì)的代理行權(quán)機構(gòu)，業(yè)務遍布全球129個國家或地區(qū)，占據(jù)全球60%的市場份額，為機構(gòu)投資者提供公司治理建議、代理投票、集體訴訟索賠等業(yè)務。未來股東意識覺醒時，我國民間代理行權(quán)機構(gòu)也會逐步興起，以小額裁決為代表的新型調(diào)解機制覆蓋面會逐步擴大，全國性證券期貨糾紛調(diào)解網(wǎng)絡初步形成，那時，持股行權(quán)以小搏大，也是理所當然。