信托如何破局資產(chǎn)荒

　　當(dāng)下，基金化產(chǎn)品、供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)信托和實(shí)業(yè)投行都可作為信托公司嘗試的方向。

　　文 | 劉博研 吳潔

　　“資產(chǎn)荒”，即“資產(chǎn)配置荒”的簡稱，它是指市場上優(yōu)質(zhì)投資產(chǎn)品越來越少、常見的投資品種收益率越來越低、投資風(fēng)險卻越來越高。2015年下半年，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入新常態(tài)，股票市場在一年內(nèi)經(jīng)歷大幅波動，債券市場長牛周期漸近尾端等環(huán)境變化，中國金融市場遭遇“資產(chǎn)荒”。

　　作為第二大金融子業(yè)，2011~2013年期間，信托行業(yè)曾經(jīng)以資產(chǎn)規(guī)模53.17%的平均增速和經(jīng)營收入43.48%的平均增速，博得了足夠多的市場關(guān)注，引來一片驚嘆。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，在傳統(tǒng)金融式微的2015年，信托產(chǎn)品依然實(shí)現(xiàn)13%的高投資收益。

　　但不可否認(rèn)，“資產(chǎn)荒”已經(jīng)讓信托行業(yè)結(jié)束了持續(xù)多年的高速增長，轉(zhuǎn)入下行周期。當(dāng)前，同業(yè)競爭加劇、優(yōu)質(zhì)的固收業(yè)務(wù)標(biāo)的缺失、通道業(yè)務(wù)被券商基金子公司侵占等風(fēng)險層出不窮。信托行業(yè)制度紅利消失，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利模式面臨著難以為繼的危機(jī)。

　　根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，信托資產(chǎn)規(guī)模季度同比增速從2014年開始走緩，基本上呈直線下降趨勢，到2015年末，已降至20%以內(nèi)。于是，轉(zhuǎn)型無疑是信托公司當(dāng)前的第一要務(wù)。

　　“三足鼎立”顯生機(jī)

　　當(dāng)前，資金充裕但好資產(chǎn)難求的特點(diǎn)，在信托領(lǐng)域表現(xiàn)得非常明顯。但從結(jié)構(gòu)上看，信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展已顯現(xiàn)出積極的變化。

　　從發(fā)行數(shù)量上看，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2016年上半年共發(fā)行806只集合信托產(chǎn)品，總規(guī)模約為948億元。而去年同期，則有1326只集合信托發(fā)行，規(guī)模約為1458億元。去年下半年，集合信托產(chǎn)品共發(fā)行1130只，規(guī)模約為1703億元。相比去年，2016年上半年集合信托發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降44%、同比下降40%。

　　在信托產(chǎn)品減少的同時，產(chǎn)品收益率也一降再降。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年新發(fā)行的集合信托平均收益為7.31%，比去年同期的8.49%相比下降1.18個百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2016年下半年信托產(chǎn)品收益率下降的可能性仍較大，預(yù)計(jì)收益率在6%~7%之間。信托產(chǎn)品利率下降與基礎(chǔ)利率下行直接相關(guān)，此外，在經(jīng)濟(jì)低速發(fā)展的周期里，實(shí)體行業(yè)困難，企業(yè)所承擔(dān)的融資成本降低，也直接導(dǎo)致了固定收益類信托產(chǎn)品減少和收益率下降。

　　從信托的功能上看，前些年融資類信托占比最高。當(dāng)前，信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，以融資類信托為主轉(zhuǎn)變?yōu)槿谫Y、投資、事務(wù)管理類信托三足鼎立的形式。

　　融資類信托是傳統(tǒng)類貸款業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理同業(yè)競爭加劇，不斷壓縮該類業(yè)務(wù)的利潤空間，經(jīng)濟(jì)下行階段出現(xiàn)不良的風(fēng)險較大，業(yè)務(wù)模式難以為繼；投資類業(yè)務(wù)體現(xiàn)了信托公司資產(chǎn)管理能力，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵的重要業(yè)務(wù)方向；事務(wù)管理類信托更偏向于財(cái)富管理，體現(xiàn)信托的服務(wù)功能和信托制度的本源優(yōu)勢。

　　2016年一季度，融資、投資、事務(wù)管理類信托占比分別為24.85%、33.23%、41.91%，事務(wù)管理類信托已經(jīng)成為第一大類信托業(yè)務(wù)。未來，融資類信托占比或?qū)⑦M(jìn)一步萎縮。

　　四大方向謀轉(zhuǎn)型

　　從2015年開始，信托公司紛紛開始進(jìn)行轉(zhuǎn)型。在當(dāng)下，基金化產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)鏈金融、消費(fèi)信托和實(shí)業(yè)投行都可作為信托公司嘗試的方向。

　　首先，有經(jīng)驗(yàn)積累的信托公司，可積極拓展二級市場業(yè)務(wù)，利用企業(yè)在二級市場主動投資的操盤經(jīng)驗(yàn)，同時組合配置一些非標(biāo)資產(chǎn)，利用“股+債”業(yè)務(wù)組合優(yōu)勢，構(gòu)建出一種有別于傳統(tǒng)公募基金和保險產(chǎn)品的信托，并采用基金化產(chǎn)品模式，來構(gòu)建企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。在當(dāng)前供給側(cè)經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)程中，跟隨“補(bǔ)短板”政策指引，選取質(zhì)量更優(yōu)、效率更高的投資方向，積極拓展和參與到并購重組業(yè)務(wù)之中。

　　其次，產(chǎn)業(yè)鏈金融曾吸引到眾多商業(yè)銀行的目光，而后由于對產(chǎn)業(yè)鏈條的參與度不深，且受制于倉儲能力等因素，商業(yè)銀行在產(chǎn)業(yè)鏈金融介入有限。股東具有產(chǎn)業(yè)背景的信托公司，可以圍繞股東的相關(guān)行業(yè)，利用自身的優(yōu)勢來開發(fā)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈金融布局。在政策上優(yōu)選行業(yè)，在行業(yè)內(nèi)優(yōu)選龍頭企業(yè)，確定核心客戶，圍繞其進(jìn)行多角度的業(yè)務(wù)拓展，提供全方位的金融服務(wù)。專注于具有資源并且熟悉的行業(yè)領(lǐng)域，深耕細(xì)作，掌握行業(yè)運(yùn)行規(guī)律，深入開展沿產(chǎn)業(yè)鏈條的金融服務(wù)，在風(fēng)險控制和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面形成核心競爭優(yōu)勢。

　　第三，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增加的當(dāng)下，政策上需要消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)，助力宏觀經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)改革。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，消費(fèi)金融終將與信用卡業(yè)務(wù)和個貸業(yè)務(wù)三足鼎立，構(gòu)成整個零售金融領(lǐng)域。投資者投資消費(fèi)信托獲得的不是固定收益，而是某種消費(fèi)品或是某種消費(fèi)權(quán)益，因此，消費(fèi)信托集合了理財(cái)和消費(fèi)雙重特性，屬于事務(wù)管理類信托，可以滿足投資者的消費(fèi)需求。

　　消費(fèi)信托直接聯(lián)接產(chǎn)業(yè)鏈前端的融資需求與后端的消費(fèi)需求，進(jìn)一步促進(jìn)形成產(chǎn)業(yè)鏈金融的閉循環(huán)。除此之外，為消費(fèi)金融提供融資，甚至參與設(shè)立消費(fèi)金融公司等亦是信托公司參與消費(fèi)金融的渠道。從長遠(yuǎn)來看，參與消費(fèi)金融有利于信托公司逐步掌握消費(fèi)行業(yè)的運(yùn)作模式和商業(yè)邏輯，加深對消費(fèi)行業(yè)的理解，提升業(yè)務(wù)風(fēng)險把控能力，而這些正是信托公司在消費(fèi)行業(yè)開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)必備的基本功。

　　第四，細(xì)分領(lǐng)域的實(shí)業(yè)投行也是一個選擇。

　　中國的房地產(chǎn)業(yè)面臨著局部過剩與局部不足，在向供需平衡發(fā)展的過程中，其將長期處于一個新陳代謝的進(jìn)化過程，存在足夠的發(fā)展空間。在我國宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的背景下，穩(wěn)增長需要基建發(fā)力，正是國家政策支持領(lǐng)域。

　　房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施是信托公司傳統(tǒng)融資信托業(yè)務(wù)的立足點(diǎn)——開展時間較長、業(yè)務(wù)量大、積累的經(jīng)驗(yàn)也較為豐富，可以作為信托公司扎實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的切入點(diǎn)，依此全面轉(zhuǎn)型打造細(xì)分領(lǐng)域的私募投行。從實(shí)現(xiàn)路徑來看，信托公司布局產(chǎn)業(yè)金融領(lǐng)域，可以先從低風(fēng)險業(yè)務(wù)領(lǐng)域逐步過渡到高風(fēng)險業(yè)務(wù)領(lǐng)域。例如：先以有限合伙人（LP）投資做起，采取跟隨投資策略進(jìn)入細(xì)分領(lǐng)域，而后隨著經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，逐步過渡到一般合伙人（GP），進(jìn)行主動投資管理。實(shí)際上，部分前期業(yè)務(wù)開展較有特色的信托公司，由于具備在相關(guān)領(lǐng)域的人力資本和資管能力，已經(jīng)逐步完成前期的經(jīng)驗(yàn)積累，初步形成了特定的產(chǎn)業(yè)資本。