□約翰·特雷恩

　　在所有證券組合投資管理者中，以年平均收益率計(jì)，喬治·索羅斯可能保持著最輝煌的長期紀(jì)錄：19年34%的年復(fù)合增長率。就像斯坦哈特一樣，他大量利用杠桿進(jìn)行投資；因此其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和獲得的收益與那些保守型的基金經(jīng)理不可同日而語。如果在1969年量子基金起步時(shí)就投入1萬美元，那么1988年這筆投資將變成280多萬美元。他的量子基金現(xiàn)在管理著約20億美元的資金。據(jù)外界分析，他大約擁有量子基金25%的股份。和所有偉大的投資家一樣，索羅斯也是白手起家的。不過，與投資表現(xiàn)僅次于他的沃倫·巴菲特(他控股的保險(xiǎn)公司伯克希爾—哈撒韋公司在投資時(shí)也曾大量利用杠桿，并獲益匪淺)不同的是，他曾經(jīng)遭受過挫折。例如，1981年，量子基金管理的股份總額減少了23%。量子基金的許多投資者都是些反復(fù)無常的歐洲逐利者，由于對(duì)索羅斯喪失信心，他們中有些人撤資了——足以使量子基金資產(chǎn)凈值減少一半。不過，第二年，即1982年，是索羅斯吉星高照的一年，量子基金資產(chǎn)凈值增長了57%，而且到1983年底量子基金的資產(chǎn)凈值超過了以往任何一年。1987年厄運(yùn)又至，量子基金遭受了一次可怕的打擊，幾天之內(nèi)損失了8.4億美元，基金資產(chǎn)凈值減少了28%。盡管如此，當(dāng)年基金的年收益率還是達(dá)到了14%。

　　1987年大崩潰的前幾周，索羅斯在接受采訪時(shí)說，日本股市泡沫太多，他已經(jīng)做空了日本

股票。但是10月17日華爾街卻率先災(zāi)難性地崩潰了。大崩潰兩天后，據(jù)報(bào)道索羅斯已經(jīng)買進(jìn)了超過10億美元的指數(shù)期貨，從而使他在美國權(quán)益上的敞口頭寸翻了一番。在短暫反彈之后，華爾街股市又開始下跌，這時(shí)索羅斯有些恐懼了，不得不承認(rèn)失敗。但是當(dāng)其經(jīng)紀(jì)人希爾森傾售量子基金持有的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨合約時(shí)，那些交易商就像禿鷲一樣貪得無厭：當(dāng)價(jià)格已經(jīng)從230美元降到200美元——低于標(biāo)的股票價(jià)值20%時(shí)——仍未見有任何買盤出現(xiàn)。在索羅斯的大量倉單平倉后，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨很快就反彈了，一直漲到244.50美元。索羅斯不得不在現(xiàn)貨市場上大量拋售股票。

　　股東們的退縮是可以理解的。索羅斯的方法對(duì)大多數(shù)投資者而言是極難理解的，更不要說應(yīng)用了。其方法依賴于嫻熟的交易技巧，以及每日?qǐng)?jiān)持不懈的全神貫注。如果市場走勢和預(yù)測一致，一種典型的索羅斯式策略將獲得豐厚的利潤；但如果走勢正好和預(yù)測的相反，那么其結(jié)果也將是災(zāi)難性的。

　　喬治·索羅斯身材寬闊而結(jié)實(shí)，眉毛微卷、下巴略尖，嘴唇稍薄。一頭硬發(fā)修剪得整整齊齊，嗓音低沉而嘶啞，帶有匈牙利口音。從倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院畢業(yè)后，他進(jìn)入辛格—弗里德蘭德合伙公司做了一名國際股票套利交易員。他從事“內(nèi)部套利”，即計(jì)算帶有認(rèn)股權(quán)證的股票或債券的相對(duì)價(jià)值，然后將它們拆開來賣。

　　索羅斯1956年來到美國，在F·M·邁耶合伙公司和沃特海姆公司工作，他的工作是銷售歐洲證券。1963年，他進(jìn)入阿霍爾德—布雷希洛德合伙公司做證券分析師。這家公司成立一個(gè)名為“雙鷹”的離岸基金，并于1969年交給索羅斯來管理。那年他在一份研究備忘錄中描繪了一種新的投資工具—

房地產(chǎn)投資信托(REIT)的誘人前景。他準(zhǔn)確地預(yù)言了REIT市場將經(jīng)歷一個(gè)繁榮、過度發(fā)展并最終崩潰的過程。他買了些REIT，并于1974年REIT市場過熱時(shí)全部賣掉了，賺了一筆很可觀的利潤。

　　1969年，已經(jīng)39歲的索羅斯決定成立自己的公司，并和吉姆·羅杰斯合作共同創(chuàng)立了量子基金——可能是歷史上最成功的大型基金。由于量子基金沒有在美國證券交易委員會(huì)登記，不能在美國出售，因此其股東都是些外國人，主要是歐洲人。量子基金大量利用杠桿從事商品、外匯、股票和債券的跨國投機(jī)交易。索羅斯透露量子基金的資本主要投在股票上，而對(duì)商品和外匯的投機(jī)主要是利用期貨和杠桿。量子基金做空了諸如迪士尼、寶麗來之類的機(jī)構(gòu)股，因此在1973年和1974年都賺了錢，而那兩年對(duì)大多數(shù)投資者而言是痛苦的回憶。他又以120美元的價(jià)位做空了雅芳——這只股票是典型的“一次決策”性股票——打了漂亮的一仗。

　　正是由于索羅斯，量子基金率先發(fā)現(xiàn)了國防工業(yè)股的投資價(jià)值。此外，量子基金對(duì)高科技股的投資也走在了別人的前面—1979年量子基金持有M/ACom8%的股份，1980年持有博爾特—貝拉尼克—紐曼公司23%的股份；還分別持有化學(xué)核能企業(yè)和規(guī)劃研究公司5.3%和3.4%的股份。

　　知情者認(rèn)為量子基金早期的成功是和羅杰斯分不開的；他當(dāng)時(shí)持有索羅斯管理公司20%的股份。索羅斯制定大的和總的投資策略，并負(fù)責(zé)交易；而羅杰斯則負(fù)責(zé)股票分析，并在選擇投資國家方面做了很多工作。

　　1987年，索羅斯著手為其辦公室引進(jìn)一套新的管理團(tuán)隊(duì)。他安排一人和他一起做宏觀經(jīng)濟(jì)分析，其他人則分為四個(gè)小組，其中有兩個(gè)小組分別從事風(fēng)險(xiǎn)套匯和期權(quán)套利，另兩個(gè)小組則分別專注于在美國和歐洲進(jìn)行投資。他還計(jì)劃再成立一個(gè)小組，專門負(fù)責(zé)在日本進(jìn)行投資。另外，量子基金還有一個(gè)負(fù)責(zé)做空的團(tuán)隊(duì)：一個(gè)內(nèi)部經(jīng)理，其他幾人則是半獨(dú)立的。如果索羅斯本人也看好一筆交易，那么他會(huì)擴(kuò)大交易的規(guī)模。他說他的任務(wù)是，在進(jìn)行每筆交易時(shí)，將其助手帶到起跑線上或“扣動(dòng)扳機(jī)”，而他自己則作為教練，站在線后，觀察比賽規(guī)則的變化。

　　在里根執(zhí)政的早期階段，大量外資的涌入使美元和資本市場一路上揚(yáng)，刺激美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新一輪擴(kuò)張，而這反過來又使更多的資金蜂擁而至，推動(dòng)美元節(jié)節(jié)走高。索羅斯將這種現(xiàn)象稱為“里根大循環(huán)”。通常用“泡沫”一詞來形容這種經(jīng)濟(jì)狀況；其能夠維持的最遲界限是當(dāng)債務(wù)成本超過我們賺錢的能力的時(shí)候。從本質(zhì)看，泡沫的破滅是必然的——最遲是當(dāng)償債壓力超過我們重新借債和賺錢的能力，即我們無法如期償還債務(wù)時(shí)崩潰。不過，諸多因素都可能令泡沫提前破滅。泡沫的破滅是瞬間完成的，屆時(shí)美元將大幅下挫，大量投機(jī)資本外逃。這反過來又將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，從而造成一種螺旋式向下的局面。

　　以上就是1985年8月18日索羅斯開始寫這段交易日記時(shí)的大背景。量子基金的資產(chǎn)凈值為6.47億美元。有些讀者也許會(huì)記得當(dāng)時(shí)投資者擔(dān)心貨幣供給的增加會(huì)導(dǎo)致股市過度繁榮——同時(shí)利率水平升高——并隨后崩潰；最終經(jīng)濟(jì)恐怕會(huì)出現(xiàn)一場“硬著陸”。受益于股市的繁榮，周期性股票將走強(qiáng)，而那些經(jīng)營效益與利率水平負(fù)相關(guān)的股票將出現(xiàn)低迷。

　　在日記里，索羅斯宣稱他根本不相信這種常識(shí)性推斷。他認(rèn)為“大循環(huán)”已經(jīng)開始搖搖欲墜，因而他預(yù)期美元將走軟，利率將上升，而這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。因此他沒有購買那些將在持續(xù)的繁榮中受益的周期性股票，轉(zhuǎn)而購買了有可能被收購的公司的股票，以及財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的股票。這使他大獲成功，這一年也是量子基金業(yè)績最佳的年份之一。至于貨幣，索羅斯一直持弱美元的觀點(diǎn)，并買進(jìn)了德國馬克和日元。另外，他還認(rèn)為石油輸出國組織將解體，因此做空了石油。

　　三周后，1985年9月6日，這些頭寸都沒有多少收益。馬克和日元雙雙下跌，而索羅斯做多這兩種貨幣已達(dá)7億美元——超過了量子基金的資產(chǎn)凈值——所以他虧了錢。到9月6日，他持有的德國馬克和日元的多頭頭寸已經(jīng)接近8億美元，幾乎超出基金資產(chǎn)凈值2億美元。

　　接著，一個(gè)星期天，美國

財(cái)政部召集了五個(gè)國家的財(cái)政部長和央行官員，在紐約廣場飯店召開了所謂的“廣場會(huì)議”。那天晚上，紐約還是星期日，而香港已是星期一的早上，索羅斯大量買進(jìn)日元。日元大幅升值，他所持有的4.58億美元的日元頭寸總價(jià)值增加了10%。

　　索羅斯在9月28日的日記中將“廣場協(xié)定”描述成“有生以來的一次特賺……上周一周的利潤足以彌補(bǔ)4年來在貨幣交易中的累計(jì)損失……”連續(xù)4年虧損是常人難以忍受的！這無疑可以從一個(gè)側(cè)面說明從事貨幣交易的風(fēng)險(xiǎn)。如果讀者看了1985年9月6日的日記，那么在量子基金表上他可以看到德國馬克的敞口為4.91億美元，日元的敞口為3.08億美元，總計(jì)7.99億美元，超過基金資產(chǎn)凈值。到9月27日，德國馬克已經(jīng)從2.92升到了2.68，升值幅度為9%，而日元?jiǎng)t從242升至217，升值幅度為11.5%。這兩項(xiàng)的利潤以及后來追加的投資已經(jīng)使基金在這兩種貨幣上的總資產(chǎn)從7.99億美元增加到了10億美元。但是由于在股市和石油期貨市場上的失利，量子基金每股資產(chǎn)凈值僅上漲了7.6%。也就是說，基金在貨幣上所取得的8%——10%的回報(bào)率被其他方面的損失稀釋了。