國泰君安 聞岳春

　　6月1日后，中國的B股市場將邁入其對內開放的第二步：對所有境內居民投資者開放(對境外居民個人、機構投資者包括港、澳、臺投資者及國務院同意的其他投資者，可統一簡 稱為“境外投資者”，在2月19日前早已經開放，允許其投資買賣B股)。對于6月1日前有多少資金已經或即將入市，其后到底會有多少增量資金入市？這是證券業內外普遍關心的一個重要話題。

　　一、 入市資金的途徑。

　　從歷史和近期來看，進入B股市場資金的途徑主要有：1、在“2月19日”之前，能進入B股市場的資金是：境外投資者的現匯資金，和境內投資者(包括居民個人、機構)利用境外個人或機構投資者的各種有效身份證件或營業執照證明件的復印件及其委托書而辦理的B股帳戶進而據以買賣的現匯資金。2、2月19日——6月1日前，除了上述途徑的資金及其增量外，還包括2月19日后新開B股帳戶的境內投資者在此前存入國內商業銀行的外幣存款；3、6月1日后，除了上述途徑的資金外，還包括境內外投資者給予美好預期的2月19日后新開B股帳戶的境內投資者在2月19日后存入國內商業銀行的外幣存款。上述資金都是可以入市的或已入市的資金。

　　從長期來看，在6月1日后，隨著B股市場的進一步開放、發展、擴容，其潛在的資金途徑除了上述幾條外，還包括：1、可以預期的B股市場新一輪擴容、再融資而引入的上述途徑的新資金；2、中國有關部門正在研究并可預期即將實施的對“合格的境外機構投資者”開放B股市場而帶來的新資金；3、我們認為在不遠的將來B股市場也會對“合格的境內機構投資者”(如可以設立“B股基金”或“A、B股混合基金)開放，從而帶來新資金。

　　二、對近期入市資金的分析

　　有統計資料和研究表明，在2.19前B股投資者中有近70%—85%左右來自于境內。他們中有合法的市場準入者，也有非法的市場進入者，而且后者在數量上甚至超過前者。所以在2.19之前，B股市場的入市資金除了原有的境外投資者(其占B股市場的份額大約只占15%—30%左右)外，主要是境內投資者。其入市資金的總量也很小。以2月19日為例，兩市的流通總市值只有519.54億元(約62.76億美元)。

　　2月19日至今，滬、深兩市的收盤指數已分別從83.20點、866.16點上升到5月22日收盤的220.90點、2255.59點，分別上漲了165.50%、160.41%。兩市流通總市值為1489.40億元(約179.94億美元，見附表1)，上漲了186.68%，或增加了117.18億美元。從B股向國內投資者開放以來，有多少資金進入呢？據統計，1季度國內金融機構各項外匯存款余額較上年同期增長4.9億美元，較上年同期少增加42.3億美元；其中境內居民外匯儲蓄存款余額740億美元，比上年同期增加6.8億美元，同比少增加34.5億美元。4月份，居民外匯儲蓄存款為745.5億美元，比3月末增加5.5億美元，比3月份的增加額(6.8億美元)少增加1.3億美元。歷史數據一般顯示，境內居民外匯儲蓄存款相對增長數量一直是逐年遞增的，很明顯，少增加的居民外匯儲蓄存款絕大多數都流入了對境內居民開放的B股市場。5月份亦已經有相當多的資金流入B股市場。估計，今年2月以來流入B股市場的資金總量不會少于50億美元。其中，估計居民個人外匯儲蓄存款(以1月末余額749.3億美元為例，包括其中的活期存款及提前支取的定期存款)的約4%—5%即30億美元—37.50億美元的資金流入了B股市場。另外有不少資金預期6月1日這個因素，在提早介入B股。盡管各方觀點有出入，然而在2月19日以后，可以肯定至少有50億美元以上的外幣存款流入了B股市場，包括到期或未到期的定期存款及活期存款。同時，據統計今年1季度，滬市B股開戶數已經達到了60.06萬戶，比去年年底新增開戶數45.54萬戶，增幅達313.64%；深市開戶數達38.94萬戶，比去年年底新增開戶數26.03萬戶，增幅達201.78%。以現有B股開戶數增加速度推算，目前兩市B股投資者開戶數肯定已超過100萬戶大關。以現有滬市B股開戶必須有1000美元、深市B股開戶必須有7800港幣的規定，可以近似地(因為1季度開戶主要是在2月19日后)測算出滬市B股開戶至少有4.554億美元的開戶資金準備入市，深市B股開戶至少有20.3034億港幣的開戶資金準備入市。當然實際準備入市或已經入市的資金肯定遠遠超過這個數字。至于真正的境外資金包括港、澳、臺資金、原有的及在2.19后利用外商名義開列的帳戶(包括境內個人、機構)的資金特別是后者在2.19后也積極參與，但是在這方面缺乏全面的統計。而且外資有新的進入，也有不少的退出，很難估計。兩者合計約在12.5億美元—20億美元以上。

　　臨近6.1，因為政策限制的取消，境內居民在2.19后早已準備投入B股市場的外匯資金在6.1后終于可以順利入市了。預測其入市資金必須考慮以下因素：

　　首先，我們認為，境內居民外匯資金參與B股投資的潛力比較大。據央行統計，目前的居民外匯存款還在增加，存款中進入B股的居民外匯存款大約只有4—5%，還有90%以上的居民外匯定期存款(約670億美元)還不曾參與B股投資。在這種情況下，B股投資資金的潛力是很大的。同時，作為B股向境內居民的開放，4—5%的分流是絕對達不到當局的目的的，因此，在政策上還會進一步鼓勵境內居民存款進一步參與B股投資，而且投資者普遍對A、B股合并有良好的預期。目前兩市B股市場總體價位仍然比A股低，平均市盈率比A股低出較多，尤其是深市B股，這種比價關系將可能使潛在的入市資金變為實際的入市資金，從而使B股市場將再掀一波資金推動型火爆行情。所以相信6.1后入市的潛在資金量是很大的。場外可挖掘的后備資金仍然非常充裕，這從目前兩市平均每日僅約有40—50億元人民幣的成交量便可以得到證實。在6.1之后的近期，增量資金又可以分為3個部分：一是尚未進入市場的合法居民外匯活期存款(約7.5億美元—15億美元)，二是國內居民擁有的盡管合法然而因為缺乏適當的投資渠道而準備進入市場的外匯資金(約33.5億美元，為上述約670億美元的5%左右)，三是真正的境外投資者的新入市資金，則視B股市場的走勢和B股發行、政策而定。

　　第二，美聯儲在5月15日宣布再次降息及普遍預料將會在6月份會再次降息，所以國內在5月23對美元港幣等外幣存款也再次降息。這將有利于外幣儲蓄存款進一步向B股市場分流，對新入市資金將起推波瀾的作用，使B股市場行情火上加油。

　　第三，值得一提的是，輕騎B股5月22日的收盤價0.833美元(折合人民幣約6.90元)已經超過了其A股的收盤價6.79元。海航B的收盤價也已經基本與其A股價格接軌(5月22日其A、B股市價分別為：海航A：8.98元人民幣、海航B：1.046美元)。這有多種原因，但是B股市場目前的資金供給(對B股的需求)遠遠超過B股的供給是其主要原因。第四，因為歐美基金一向青睞績優大盤股，而B股市場恰恰存在著上市公司規模小、素質一般等不利因素，加上最近已累積相當漲幅，因此這類外資基金對B股市場的參與程度不會提高。不過，當前高漲的投資熱情還是有助B股市場中長期保持震蕩向上的態勢，而且外資也預期深滬B股市場近期(最少一個月內)沒有擴容壓力。后者對于6.1即將入市的資金無疑是一個短期的利好。最后，從長期看，管理層將創造條件在B股市場引進境外合格的機構投資者。預期進一步吸引外資進入B股市場的方式：一方面將以中外合資或合作基金的形式，另一方面也將在條件成熟時直接引入“合格的境外機構投資者”，從而為B股市場的發展帶來新的資金。而隨著B股市場的進一步開放、發展、擴容，加上中國經濟進一步健全發展，預期境外大資金將加大進入中國B股市場的力度，其潛在的資金途徑和數量將是巨大的。而且我們認為在不遠的將來，B股市場也會對“合格的境內機構投資者”(如可以設立境內“B股基金”或“A、B股混合基金)甚至境內一般機構開放，從而帶來更大的新資金。從長期看，這些新資金的加盟無疑也是B股市場可持續發展的特大利好！