□記者 劉麗娟 張婭

　　“北用友，南金蝶”，這似乎已經成為中國財務管理軟件的代名詞。在一直苦苦掙扎卻又難以長大的中國軟件行業，用友和金蝶的長大塑造了一個不大不小的奇跡。盡管它們都曾經受到國有軟件產業政策的呵護，但畢竟能夠利用既有的政策和現實市場機會改寫跨國公司既有的游戲規則，掌握自己命運者寥寥，王文京和徐少春可以算作拿到復活節彩蛋的少

中行抵債資產網上營銷 精彩手機賽事全攻略 雅典猜猜猜千元懸賞 大型休閑游戲燃燒戰車

數幸運者。

　　是一個叫許建剛的人為王文京和徐少春打開了幸運之門。

　　用友和金蝶的發展起步于1980年代的國企改革。當時，財務電算化軟件在國企“開源節流”的潮流中應運而生。之后，當大多數計算機專家和財務人員協作和相互妥協的定制性軟件由于開發周期長、成本高、維護困難不能滿足需求時，如何從政策上保證財務軟件的“專業化、通用化和商品化”，成為當時的改革主題。1989年，許建剛所在的財政部會計司頒布了中國第一個會計電算化管理辦法《會計核算軟件管理的幾項規定》，提出了對財務軟件的“十條基本要求”，這也就是后來廣為流傳的“許十條”�！兑幎ā吠瑫r提出，實行商品化會計核算軟件評審制度，“許十條”即作為評審標準。

　　1990年，王文京與蘇啟強將注冊成立的“用友財務軟件服務社”在獲得財政部許可后，改為用友有限責任公司。同時獲得財政部審批的競爭者還包括金蜘蛛、先鋒軟件等，當然還有金蝶。

　　顯然，用友和金蝶在這個階段獲得市場進入的機會，并利用政府許可建立了自己的銷售模式。但政府發牌也因此成為財務軟件市場的最大變數。對于獲得審批的40余家財務軟件企業來說，并不意味著有了政策許可就等于有了一切，激烈的市場競爭讓很多財務軟件企業倒下，用友和金蝶逐漸成為財務軟件市場的領跑者。

　　1990年代后期，隨著互聯網的興起，信息應用和傳播的高速度，使得更多中國企業開始關注運營效率，以ERP為代表的企業管理軟件概念開始在中國流行。各大財務軟件廠商如一陣風刮過，紛紛提出向企業管理軟件轉型。用友推出UFERP系列軟件，金蝶隨即拿出K/3ERP。

　　自稱轉型管理軟件的金蝶和用友不約而同地對自己的“財務軟件出身”避而不談。因為，在一些批評者眼中，金蝶和用友賴以發家的財務軟件是上不了臺面的低端產品。在此后的幾年里，為了盡快甩掉這頂看似落伍的帽子，金蝶和用友拼盡全力制造了一場中國ERP的泡沫盛宴。

　　在用友金蝶在為誰的ERP產品更好爭得不可開交的時候，政策性利好依然眷顧到他們的身上。2000年，國務院頒布的扶持軟件產業發展的18號文，通過政府采購、投資體系和出口機制，建立促進信息技術的行業應用——用友90%以上客戶來自政府或者國資委，在18號文件公布后的2001年至2002年，用友用戶數量快速膨脹；金蝶的客戶盡管主要是非政府部門或者純商業型客戶，但也從政府獲得幾千萬的退稅投資用于研發。

　　在成長過程中，金蝶和用友逐漸形成了各自不同的運營風格。金蝶跳躍式地尋求蛻變，用友則更擅長利用自己在資本市場的積累，保持特立獨行的風格。

　　十幾年來，從立身之本的財務軟件領域，到寄予厚望的ERP管理軟件，用友和金蝶進行了無數的嘗試與突破，無數的否定與否定之否定，但顯然他們還沒有打破中國軟件羸弱的宿命。如果拋開政府對于高新技術產業的保護性政策，用友和金蝶剩下的還有什么？他們憑什么去和SAP、ORACLE這些跨國軟件巨頭們爭奪一席之地？

　　在流言和丑聞盛行的今天，公眾期待著王文京和徐少春們給我們一個清晰的答案，給中國的管理軟件行業一個清晰的方向。

　　用友資本之累

　　用友似乎還沒有找到成為“中國微軟”的路徑，而豐富的現金流反而讓自己迷失了方向

　　用友軟件(600588.SH)還是沒有擺脫資本市場的宿命糾纏。

　　7月份，一篇調查恒信證券委托理財資金黑洞的報道，公布了部分通過恒信證券委托理財資金在1000萬元以上的公司名單，用友赫然添列其中。用友隨后聲稱“媒體報道不準確”，1億元的國債只是公司自行投資。根據用友公告，公司已經在5月份將當時市值9433.9萬元的國債(損失5.66%)，以成本價1億元轉讓給大股東用友科技，并稱6月30日之前，用友科技已經分兩次將1億元現金劃給了上市公司。

　　隨后，用友的2004年中報在7月31日如期公布。中報顯示，2004年上半年，公司主營業務收入為3.11億元，相比去年同期增長22%，凈利潤為4561萬元，增長10%。中報同時顯示，用友財務狀況仍然非常安全，其資產負債率僅為8%，銀行存款則高達7億多元。

　　但疑慮并未就此打消。一位證券分析師說，多數國債投資的資金通過回購間接進入股市已經是業界公開的秘密，聯想到同期暴露出的江蘇瓊花國債違規投資事件中，該公司也曾以“自行投資”為自己辯護，用友大股東倒貼566萬元的行為值得投資者玩味。

　　拿了大把錢不知道怎么花，本來就是用友屢屢受到市場詬病的原因。作為一家以高科技概念受到追捧的上市公司，用友在資本市場獲得足夠積累的同時，幾番分紅和投資方面的動作都導致頗多爭議。2004年是用友“新三年戰略”的第一年。用友的新戰略能贏得資本市場的信任嗎？

　　國際化的“衛星”

　　用友的發展會在2004年出現新的轉折點嗎？這是被用友深深套牢的股民們不斷在問的問題。

　　今年2月18日，用友重拾上市之初便提出的國際化戰略，宣布將力爭2006年成為亞洲管理軟件的行業龍頭，2010年進入全球管理軟件廠商第一梯隊，成為世界級軟件企業。用友稱，公司的終極目標是成為未來管理軟件世界版圖“三足鼎立”的其中“一足”。

　　國際化是用友“新三年發展戰略”的核心內容。為了貫徹新三年戰略，以用友公司總裁何經華為核心，包括各大區總經理在內的12個用友高層，親自到各地宣講新策略�！案邔由钊牖鶎樱�雖然這是高成本的投資，但這種投資對戰略執行非常值得�！焙谓浫A在接受《商務周刊》采訪時說。

　　根據用友近三年公布的報告，用友的ERP收入在整個軟件銷售收入中所占的比例越來越重，技術服務收入也呈現連續增長態勢，這意味著用友從財務軟件公司往管理軟件公司轉型順利。

　　用友的客戶構成似乎也在發生變化。1990年代，用友憑借良好的政府關系在財政部項目中占到100%，國資委項目中占到90%以上，其中在191家大型企業的項目中占到50%以上。現在的狀況是，政府部門在用友客戶中所占比重正在減少，而商業用戶正在增加。在過去幾年中，用友在華中和東南的客戶群都以非政府客戶為主。從收入而言，非政府類別的收入和來自政府部門的收入已經趨于均衡。

　　何經華表示，用友的國際化將是一個循序漸進的過程，“我們首先在中國國內市場中，與國際廠商相比，具有競爭力；其次，中國有越來越多的企業國際化；第三層次才是國際化，真正走出國門，把我們的服務和產品賣給其他國家企業。”

　　去年11月12日，用友成立15周年時，在北京、上海、東京三地的研發中心同日揭牌，這是用友打出向國外要市場的一張王牌。揭牌當日，用友股價上漲20%。但是，這一揭牌距對手金蝶提出國際化戰略已有兩周的時間。

　　在用友看來，資本將是用友在實施新三年戰略最大的優勢�！败浖�是資金密集型行業。用友的優勢之一在于資金�！焙谓浫A說。

　　“做大靠資本，做好靠產品，做強靠管理�！焙谓浫A告訴《商務周刊》，企業最快的長大方法就是并購，用友會通過并購獲得競爭對手的產品，占領更廣的市場，“并購已經是用友的常規性舉措”。

　　自2001年以來，用友已經進行過多起并購。2001年8月，用友收購表格軟件供應商——華表軟件；同年9月，控股收購企業財務分析軟件供應商——通寶軟件；同年11月，購并制造業ERP軟件供應商——臺灣漢康；2002年12月，并購安易，開始開拓電子政務領域；2003年8月1日，用友再次完成對集團企業資金管理軟件廠商——北京豐富匯理信息技術有限公司的收購。

　　按照何經華的解釋，這些并購已經為用友產品線和市場擴張起到作用。在國際化行為中用友也并不排除并購的可能。

　　2003年，何經華提出了在公司內實施“五大工程”，即產品、渠道、售前、實施和人才。何經華說，用友的ERP產品線目前已經比較全，主要將ERP向垂直的行業業務拓展，在今后發展中，用友將重點選擇具備特別產品的企業作為并購對象。

　　但何經華強調，用友軟件是最具有投資價值的公司，盡管也在追求規模，但是對于用友最重要的是能力的提升，所以用友公司將更多資本用于公司運營和組織機構調整。

　　2004年，在原有事業部基礎上，用友公司內部實施了矩陣式的二維管理，將業務和運營完全分開，這種機構調整是通過深化對管理層的激勵措施實現的。在新三年規劃中，用友將高層激勵推廣到基層，向中層或重點員工提供高收入回報。何經華稱，未來三年回報率均是其目前薪水的數倍，而這正是用友薪酬機制的傳統。

　　事實上，用友的高管薪酬一直位居深滬兩市高管收入排行榜榜首。2002年4月，王文京以500萬元年薪重金禮聘洋管家何經華擔任公司總裁，自己退居幕后。2003年年報顯示，用友薪酬最高的前三名高管人員年度薪酬總額達488萬元，人均年收入達到163萬元。

　　富人的尷尬

　　在評價用友在資本市場的表現時，一位股評家使用了一句西方諺語“富人的游戲，窮人的勞作”。

　　用友曾經創造了中國資本市場10年來的一個奇跡。當時，1999年開始的“5.19”行情正處于巔峰之時，上證綜指在2200點高位上下徘徊。2001年5月18日，用友上市首日股價便一飛沖天，不但成為繼億安科技、清華紫光之后的第三只百元股，更是第一只上市首日股價便摸高百元的股票。

　　按照每股發行價36.68元計算，用友將近8.9億元資金收入囊中。這比用友已經政府部門批準的項目投資額超出8400多萬元。

　　一夜之間，用友從一個急需資金的“貧困戶”變成了財大氣粗的“富人”。資本市場關心募集來的巨資如何帶給股東回報，甚至勝過了關心用友公司業務本身的發展。用友董事長王文京曾經坦承：花錢顯然比融資困難得多。面對著超過需求的大筆資金，用友的表現有點像“窮人乍富”不知所措。

　　上市第一年，用友實施10股送6元的股東派發股息方案。此舉很快在市場掀起軒然大波。因為在投資者眼中，用友屬于高科技、高成長的“雙高”公司。這類公司的利潤往往被投入到新產品的研發，以使其產生的后期增長動力為投資者在未來產生更大回報。在國際資本市場中，微軟、英特爾都是以這種辦法吸引更多的投資者。而向股東派發股息則更適用于英國石油等這類傳統行業的企業，因為這可以使公司經歷了資本市場積累后，向股東提供持續的回報。

　　向股東派發股息是否適合用友？中國社會科學院金融研究中心研究員易憲容認為，理論上，上市公司只有在找不到好的項目(即凈現值NPV大于零的項目)的情況下，才將經營活動中產生的現金流的其余部分分配給股東。而用友軟件的派現，不但把經營產生的現金流，而且把包括募股資金在內的部分存量資金都拿出來分配，這不僅說明了該公司手頭缺乏值得投資的項目(如用友軟件去年募集到大量的資金后，不是用到投資的項目上，而是用于購買債券等)，而且說明了該公司上市融資并不是因為公司缺少資金，而是以合法的方式以合法形式攫取社會公眾之財富。

　　但用友高派現的步伐并沒有停止的跡象。2002年10股送6元轉增2股，2003年10股送3.75元轉增2股。

　　面對市場的質疑，用友給出的解釋是：公司是以現金分紅，“塑造投資者的長期投資理念”。用友證券事務代表錢曉寧對記者表示，目前公司正處于平穩發展階段，公司董事會選擇的都是最有利于公司發展的決策。

　　國泰君安證券研究所彭繼忠則指出：“用友的分紅其實也是一種無奈的選擇�！彼�認為，用友的高派現一方面暴露了公司沒有很好的投資領域的尷尬處境，當然從好的一面，也可以說用友投資謹慎，錢沒有亂花。

　　事實上，自2001年上市以來，用友在非資金募集項目上的投資收益，遠遠低于同期主營業務的凈資產收益率。數據顯示，2002年委托興業證券理財的2億元人民幣，為用友帶回了800萬元的收益，回報率為4%，低于用友主營業務8.9%的凈資產收益率。2003年，用友的國債投資收益率為4.6%，也低于同期6.7%的凈資產收益率。

　　根據用友軟件2002年12月31日發布的公告：用友軟件以每股1.7元的價格向北京市商業銀行股份有限公司認購其擬發行股票的5000萬股，并以自有資金預付8500萬元。

　　錢曉寧表示，用友參股北京市商業銀行是雙方原來締結的伙伴關系的延伸�！拔覀冎饕�是一種戰略投資，雙方可以進行下一步的產品合作。”

　　對于當初參股的另一目的——利用北京市商業銀行的資金優勢進一步發展壯大，用友目前已經不再提及。原因在于，2004年6月24日，針對國內商業銀行在引入股東之后在貸款方面屢屢違規的現象，中國銀監會副主席唐雙寧在全國城市商業銀行工作會議上宣布：“嚴禁股東違規獲取銀行貸款。今后新參股城市商業銀行的企業，應當書面承諾不從銀行謀求股東權益以外的任何利益�！�

　　如果單純從投資收益看，用友在該筆非資金募集項目上的投資目前并不劃算。用友的2003年年報顯示，8500萬元的投入為用友帶回了420萬元的收益，回報率為4%，低于2003年用友主營業務6.7%的凈資產回報率。

　　夢想“中國的微軟”

　　作為2001年度資本市場的寵兒，王文京入選當年年度經濟人物。在頒獎晚會上，一位投資者向王文京提出了哈姆雷特式的問題：“我100元買的用友股票，現在股價已經50元了，我該怎么辦？”

　　不可否認的是，用友上市之初的股價高漲主要來自于公眾心目中“中國的微軟”即將出現的美好愿望。通過上市得到的大量資金，用友最早擺脫了民營軟件企業資金饑渴的痼疾，并在國內軟件行業擁有了其他軟件公司所無法比擬的優勢和資源。

　　與同年在香港上市的金碟軟件相比，用友2500萬的盤子籌到近8.9億元人民幣資金，金蝶發行8750萬股僅籌集到9000多萬港元，兩者形成鮮明對比。這來自國內證券市場的特殊性：相對有限的市場容量，過度的投機，法人股不能流通——用友總共1億的股本，只拿出了2500萬作為流通股，而2500萬盤子的袖珍股概念是用友被爆炒最重要的因素。

　　但政府主管部門給用友這只“上市核準制第一股”開綠燈的時候，其初衷不可能只是為了打造一只“小盤績優股”。

　　根據“新三年戰略”，用友到2010年進入全球軟件商50強，成為一個世界級的軟件企業，這意味著到2010年用友應當達到10億美元左右的營業規模，也就是說，在未來的幾年里，用友要一直保持差不多每年40%左右的發展速度。

　　然而，昨日風光的因素或許在今天會成為制約其發展的瓶頸。根據公開的財務報表，近三年來，用友的凈資產收益率分別為6.6%、8.4%、6.7%，金蝶為17.9%、19.4%、22.8%。如何在未來發展道路上保持清醒的頭腦，是用友必須重視的問題。

　　2002年12月31日，用友發布公告稱：用友將以自有資金向永豐基地分期支付1.7億元土地建設開發費，進行用友軟件園682.8畝建設用地的開發建設。用友官方網站稱：“2005年，用友公司將入駐可容納上萬人同時辦公、世界一流水平的用友軟件園。”

　　對此，何經華的解釋是，用友三塊業務已經形成總部團隊，這是用友的永久總部�！艾F在追求規模而言，在中國市場存在不錯的機會。生意好做時，干嗎不做大一點呢�！焙伪硎�。

　　然而，開發軟件園更多的是視為中國特有的“軟件業的房地產公司”情結。因為早些時候，用友在投資東軟和托普的軟件園時已有過失敗的先例。更何況，盡管用友稱，開發軟件園的1.7億元資金并非來源于上市募集資金而是自有資金，但數據顯示，2003年年初用友的未分配利潤約為1799萬元，上市后的經營利潤顯然不足以為1.7億元的軟件園買單。

　　上市尚未解決的制度問題，更是需要用友今后慢慢消化。何經華承認，對于用友而言執行力仍然是最困難的。這是中國企業共同面臨的課題�！拔覀冃枰�好的戰略，并且這些戰略要避免，在沒有離開北京總部就夭折�！彼�說。

　　分析師指出，當SAP和甲骨文以完善的產品和服務搶占利潤率最高的高端客戶時，在產品突破方面，用友并未找到最好的突破方式。按照計世咨詢分析師孔慶軍的觀點，用友一直希望通過NC(網絡計算機)獲得高端客戶，對其持續增加投資，但NC的典型用戶并不多。目前，NC已經很少被人提及。

　　與此形成對比的是，SAP在中國形成包括中化、四川長虹、李寧公司、無錫小天鵝等在內的40家企業用戶，其市場份額占到了七成以上；而甲骨文憑借1999年版本的企業級應用系統占據了新華社、國家機械局、魯抗制藥、江蘇寶勝集團等大型客戶。

　　當甲骨文和SAP面向中小企業應用時，用友開始了與這兩家公司的正面交鋒。用友有關人員向《商務周刊》解釋，國內的ERP產品在技術方面是短板，用友與國際頂級IT企業的深度結盟，完全可以彌補這一缺陷。

　　“如果公司在變化的市場中缺乏主線，就很容易與市場游離。用友現在的問題是如何突破高端，這其中有技術層面和市場層面的問題，也有人才層面的問題。今年和明年，用友會有大的整合和變化。”一位IT分析師告訴《商務周刊》。

　　目前，當用友公司將五臟俱全的分公司向業務與運營分開以提升專業能力時，用友在資本市場中獲得的價值增長率，已經低于企業應用軟件市場的平均市場增長率。投資者希望的是，作為從資本市場受益的高科技公司，能夠保持長久的進取心，真正為股東利益服務。

　　《商務周刊》系列報道：

　　用友軟件總裁何經華：用友仍然保持了進取心

　　金蝶蛻變之惑：必須讓自己真正成為強健的公司