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廣發穩健基金 基金經理何震
8月市場回顧
八月份滬深大盤繼續下跌，以上證綜指為例，開盤為1381點，收盤為1320點，下跌60點，已經收出第5根月陰線。在經過連續5個月的下跌之后，市場人氣已接近冰點，有種種
現象值得我們回味，如，有輿論說“證券行業已經成為最危險的職業之一”，“證券公司已陷入危局”等等。可見股指的連續下跌不僅極大地挫傷了投資者的信心，對于證券市場的組成部分如券商、基金公司等也造成了實質性的損害，當然處于食物鏈上端的上市公司還沒有體會到壓力，他們的日子過得還很滋潤，只要想融資，總能辦得到。但是這種好日子看來也不長久了，因為8月下旬以來，有蘇泊爾(資訊 行情 論壇)、宜華木業(資訊 行情 論壇)、美欣達(資訊 行情 論壇)等股票已在上市首日跌破發行價，面對這種現象，很多投資者開始放棄市值配售，如果連新股發行也能套住人的話，表明風險已經從食物鏈的下端傳遞到上端。未來擬IPO的公司要么降低發行價，要么不發行。降低發行價也有個限度，對國有企業來說，發行價太低，要承擔國有資產流失的責任，對私有企業來說，發行價太低，意味著賤賣資產，不合算。如果與證券相關的整個系統都覺得日子難過，那就是真的陷入危局了。
從各方面反饋的信息來看，市場處于極度混亂之中。首先是估值標準的混亂，基金公司、證券公司等較理性的機構投資者手中最大的法寶就是“估值”，但到底采用什么樣的標準來估值，卻是公說公有理，婆說婆有理，最簡單的辦法是向國際標準靠攏，但國際標準又有很多個，例如香港和美國相差甚遠，美國和日本更是完全不同。如果按照香港的標準，中國聯通(資訊 行情 論壇)、中石化等股票還有很大的下跌空間，如果按照美國的標準，中國的鋼鐵股似乎嚴重低估。估值體系的混亂使得大多數理性的投資者只能采取防御策略，周期性的股票按照國際市場最低的估值標準來估值，成長性的股票大多以美國的標準來估值，唯一有自己風格的只剩下中藥股了(因為海外市場沒有同樣的股票)，給這些股票靜態市盈率25倍，動態市盈率20倍的標準，是否合理只能由市場來檢驗了。估值的混亂在南方航空(資訊 行情 論壇)這只股票上體現得淋漓盡致，南方航空2003年每股收益0.003元，股價為6元，有很多研究機構大力推薦，8月27日南方航空公布中報每股收益0.08元，股價為4.50元，同樣是這些研究機構，卻將南航的評級調為中性，是否很混亂呢？
其次是企業業績預測的混亂。之所以覺得預測企業業績比平時更困難，主要是宏觀調控所引起的，宏觀調控對上下游的企業業績到底有多大影響？宏觀調控還會怎樣進行？會不會加息？加息對企業業績有多大影響？等等，有太多的疑問讓我們無法回答。不確定性就是風險，對待風險的最好辦法就是回避，所以鋼鐵、石化等股票業績再好也不敢碰，所以萬科(資訊 行情 論壇)在一個加息傳聞的影響下就可以出現跌停板，將前三個月的成果一天抹掉。用驚弓之鳥來形容目前的市場一點都不為過。
在這樣的市場狀況下，8月份廣發聚富(資訊 行情 論壇)和廣發穩健采取了防御性的操作策略。廣發聚富在持倉結構上進行微調，增加一些估值合理的持續成長的股票品種，減倉了一些業績不太確定的周期性品種。廣發穩健在控制倉位的前提下，逐步建倉一些業績有持續成長潛力的個股，另外出于流動性管理的需要，也適當地買入一些估值水平不高、業績有保障的大盤股。
后市展望
在連續下跌之后，有很多人指望管理層出臺利好來刺激大盤上漲。但由于證券市場定位的不清晰，我們無法判斷在宏觀調控的背景下，還能有哪些因素能夠刺激大盤出現系統性的上漲。目前就整個經濟工作的重心而言，化解銀行系統的金融風險顯然是重中之重，股市被放在一個相對邊緣的位置。只有出現下述兩種情況時，才有可能引起高層的重視，一是證券市場太低迷了，以至于無法為化解金融風險提供一點點幫助；二是證券市場在極度低迷之后，本身成為一個新的金融風險。所以，我們認為揣測政府的意圖是非常困難的。當然在連續下跌之后，不排除有反彈的可能性，但如果沒有實質性的利多支持，反彈的高度也是有限的。
在這種背景下，我們在九月份將更多地采取自下而上的投資策略，即關注個股，只要出現有吸引力的個股就買入，而不是關注政策面的變化。就估值水平來看，隨著股指的連續下跌，有吸引力的股票越來越多，尤其是具有以下特征的股票，是我們關注的重點：一是具有自然壟斷優勢的企業，如機場、港口、礦產資源等等，這些企業管理效率也許不是很高，但自然壟斷地位使得他們能夠輕易獲取利潤；第二是依靠內生效率能夠穩定、快速增長的企業，例如商品零售、紡織出口、食品飲料、汽車等行業中的一些經營軌跡出現或即將出現拐點的企業。對一些單純依靠產品漲價因素提高業績的股票，我們執謹慎態度，可能也會買一些，但不指望能夠獲得過高的超額利潤。
廣發穩健增長基金基金經理 何震
基金經理 何震
經濟學碩士，9年證券從業經歷，曾在海南富南國際信托投資公司、君安證券有限責任公司、廣發證券股份有限公司工作。2002年8月加入廣發基金管理公司，任廣發聚富開放式基金基金經理助理。現任廣發穩健增長基金基金經理。
寄語：
《孫子兵法》云：“勝兵先勝而后求戰，敗兵先戰而后求勝”，同樣，少犯錯誤、穩中求勝，是證券市場中謀求生存的不二法則。
    
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