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　　《證券投資基金法》6月1日施行 新法帶來什么

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　　證券投資基金法盛裝起步 債券投資比例將放開

　　基金業一季度發展過快受到官方重視，惡性競爭將導致投資能力和風險控制能力的弱化；《基金銷售管理辦法》、《證券投資基金法》同時征求意見；尚在征求意見的《募集運作辦法》將取消基金資產的80%必須投資于股票、公司債券，20%必須投資于國債的限制

　　本報記者 鄧妍

　　中國證監會主席尚福林5月19日透露，到4月底，124只證券投資基金發行規模已經達到2487億份，基金凈值達到2595億元。

　　這種快速增長勢頭在中國基金史上前所未有，僅今年一季度，基金發行規模就超千億。但從4月始，不僅證監會刻意放慢了基金的發行步伐，新基金的首發規模也難再現今年3月兩只基金首發超過100億的高潮。有關專家認為，節奏遲緩背后另有政策考慮。

　　《財經時報》了解到，為配合《證券投資基金法》在6月1日實施，《證券投資基金募集運作管理暫行辦法》(簡稱《募集運作辦法》)、《證券投資基金銷售管理暫行辦法》(簡稱《銷售管理辦法》)正處于征求意見當中。這兩項新法規將強調對基金銷售環節中的非法挪用投資人資金、誤導投資人以及一些惡性競爭手段進行重點監管，還將取消基金資產的80%必須投資于股票、債券，20%必須投資于國債的限制，為基金產品創新預留了空間。

　　下跌引發“羊群效應”

　　進入4月，股票和債券市場雙雙開始大幅度調整。以往基金經理“股市不佳投資債市，債市不佳投資股市”的“蹺蹺板”戰術行不通了，兩個市場的下跌逼使債券型基金、股票型基金，以及兼顧債券、股票、貨幣市場投資的配置型基金都未能逃脫厄運，基金經理們的投資決策難上加難。

　　股票型基金回報率已連續數周負增長。記者從5月20日公布的最新基金凈值結果統計得出，60只開放式基金(未包括貨幣市場基金)中已有26只跌破一元凈值。其中，偏重于股票投資的開放式基金跌幅最深，債券基金次之。

　　基金經理們認為，股票市場下跌主要受緊縮的宏觀調控政策的影響。直接原因是近年為基金青睞的“五朵金花”(即銀行、汽車、電力、石化、鋼鐵板塊的股票)在這輪下跌中成為重災區。一季度末，持股比例高達70%的基金在4月都在匆忙拋售這些股票。

　　中信基金總經理呂濤強調，投資者沒有必要因為開放式基金短期業績表現欠佳而產生懷疑。“對基金行業而言，一年的業績不能說明什么問題。國外基金公司通常在進行業績展示時，所提供的數據至少是過去5年到10年的平均收益水平”。

　　呂濤坦承，由于開放式基金在中國只有3年歷史，公眾投資者認識并不充分，經常做短期的比較，這是可以理解的。

　　但基金業集體減持股票再度暴露出基金的“羊群效應”。雖然各只開放式基金名稱迥異，投資風格卻雷同，其所持重倉股高度趨同，更糟糕的是，基金經理的操作手法也類似。

　　中信基金投資總監丁楹認為，股票市場的熱點股票下跌幅度大，不僅因為這些股票本身就是宏觀經濟收緊重點針對的行業，同時，基金的持倉結構雷同也導致了這些股票的加速下跌。

　　百億規模的質疑

　　丁楹所管理的中信基金，其旗下發行的第一只基金——中信經典配置基金，在今年3月曾創下121億首發規模的天量。基金業同行們，對百億基金多持懷疑態度。他們認為，根據中國股票市場的流動性，百億規模的基金根本難以管理。

　　招商基金總經理成保良曾表示，按照中國股票市場的現狀，管理一只70億、80億左右的基金比較容易操作。目前，招商基金旗下的招商先鋒基金正在發行，由于發行期截至5月28日，《財經時報》尚未了解到其具體的發行規模。

　　不過，在中信基金看來，百億基金成為關注焦點，更多緣于百億基金在中國首次出現。人們對基金的規模總存在慣性思維，加之新生事物確實存在諸多不確定性，因而使得有觀點認為，對于中國流通股不過1萬多億的市值而言，百億基金在運作上有一定難度。但他們認為，這種觀點有失偏頗。

　　從中國股市目前新股發行的節奏看，資金供應的確存在增長過快的問題。但這是整個基金行業需要共同面對的問題，而非某只基金的問題。與一家基金公司管理數只基金相比，單只大規模基金在操作方面確實存在一定壓力，比如短時間內建倉較難到位。但從長期看，管理和成本方面的優勢會逐漸體現。

　　根據中信基金的統計資料顯示，中國基金持股數量僅占股市總流通量的8%，相比于成熟市場，如美國為28%，中國基金的整體規模并不算大。

　　丁楹坦言，他們所擔憂的并非基金規模，目前的系統性風險主要來自市場，如宏觀環境調整、制度變遷等。由于國內市場只是一個單邊的市場，沒有“做空”機制，也缺乏彼此間的溝通機制，當股市下跌時基金很難有盈利可言。“這是我們市場的特殊性，而我們也只能在這個市場上去投資。要在這個環境下生存，只能去適應這個市場，發現市場中的機會。”

　　放緩兩種政策考慮

　　目前尚未聽到基金因業績不佳引發大量贖回的聲音。呂濤透露，他們與大投資者溝通的情況顯示，大投資者沒有恐慌，而中小投資者一般持有基金的時間更長。

　　不過，3月基金發行規模和發行頻率均創歷史紀錄后，中國證監會已有意放慢了基金發行的步伐。

　　記者統計顯示，本周處于發行期或剛結束發行的開放式基金共10只，分別為招商先鋒基金、泰信先行策略基金、大成藍籌穩健基金、富國天益價值基金、國泰金馬穩健回報基金、博時精選股票基金、天治財富增長基金、金鷹中小盤精選基金、長城久泰中信標普300指數基金、長盛動態精選基金。

　　新成立的基金普遍規模不大。從公開數據可統計出，5月份公告成立的鵬華中國50基金首發規模24億元，興業可轉債混合型基金首發規模33億元，華寶興業多策略增長基金首發規模52億元，融通行業景氣基金首發規模25億元，中融景氣行業基金首發規模22億元。

　　這種首發規模與今年3月份動輒70億元、80億元甚至超過100億元相比，大幅縮減。業內人士分析，前4月投資者購買基金熱情大增，主要與去年基金平均收益率高達20%相關。但今年新發行基金的業績表現與預期存在較大反差，使得投資者很難再有高漲的投資熱情。

　　在呂濤看來，基金業發展放緩的政策導向存在兩方面考慮：一是基金業在今年一季度進展過快，而中國的基金管理公司還不是特別成熟，如果基金管理公司將過多精力放在營銷上，可能會忽略公司投資能力和風險控制機制的建設。“錢越管越多，但投資能力還停留在以前水平上顯然不行”。

　　另外，上半年以來，股票市場的資金供給與股票供給不平衡，新股發行節奏顯然不如基金快，管理層做調整很正常 。

　　基金法配套細則待定

　　一些基金公司在基金銷售方面存在不規范運作甚至惡性競爭

　　《財經時報》從證監會有關官員了解到的信息顯示，基金業發展放緩確實與一季度發展過快有關，一些基金公司在基金銷售方面存在不規范運作甚至惡性競爭。

　　中國證監會有關人士透露，正處于征求意見當中的《基金銷售管理辦法》將突出對基金銷售展開三個方面的監管：非法挪用投資人資金、誤導投資人以及在宣傳等方面進行惡性競爭。

　　目前，《基金銷售管理辦法》的征求意見稿包括：對基金銷售機構、基金銷售業務的辦理、基金宣傳推介材料等方面的規范。

　　除《基金銷售管理辦法》外，為配合《證券投資基金法》在6月1日的實施，《募集運作辦法》也處于征求意見中，并計劃在修改完善后，也于6月1日一起實施。

　　記者了解到，尚在征求意見中的《募集運作辦法》將主要用于規范基金募集審核、基金產品設計、投資運作的活動。其中，將涉及基金管理公司普遍關注的投資比例限制問題。新辦法中將取消基金資產的80%必須投資于股票、債券，20%必須投資于國債的限制；明確基金非現金資產的65%應投資于基金名稱所定性的相關領域。業內人士認為，這為基金產品的創新預留了發展空間。