來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

　　本報(bào)記者 郝亞娟 張榮旺 上海 北京報(bào)道

　　當(dāng)前，利率走勢(shì)成為我國(guó)金融市場(chǎng)的焦點(diǎn)話題之一。而作為影響利率的重要變量，貨幣政策亦備受關(guān)注。

　　近日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2023年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《報(bào)告》”）強(qiáng)調(diào)，貨幣政策“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，并提出要“保持利率水平合理適度”。

　　《報(bào)告》指出，近年來(lái)，在市場(chǎng)利率整體下行的帶動(dòng)下，實(shí)際貸款利率明顯降低，有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。《報(bào)告》顯示，2023年3月，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.34%，其中企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.95%，均處于歷史低位。

　　展望利率走勢(shì)，植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平認(rèn)為，2023年不具備降息的內(nèi)外部條件，政策利率下調(diào)的概率不大。一方面，貸款利率目前處于比較低的位置，再度下調(diào)利率壓力很大、空間有限；另一方面，穩(wěn)健貨幣政策強(qiáng)調(diào)要兼顧內(nèi)外部均衡，央行將合理把握宏觀利率水平，短期內(nèi)降息的概率較低。

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期向好

　　根據(jù)《報(bào)告》，2023年第一季度新發(fā)放貸款利率較2022年年末回升20BP，這是自2021年第三季度以來(lái)首次出現(xiàn)環(huán)比回升。

　　談到新發(fā)放貸款利率回升的原因，植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，主要是由于票據(jù)融資利率的大幅上行。具體來(lái)說(shuō)，在金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放和銀行保持貸款利率較低水平的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求得到一定釋放，新增信貸大幅上升，銀行繼續(xù)通過(guò)票據(jù)沖抵信貸額度的動(dòng)力下降。同時(shí)，較低利率、更容易獲得貸款的情況，也降低了企業(yè)票據(jù)融資的需求。3月票據(jù)融資加權(quán)平均利率為2.67%，較去年12月上升1.07個(gè)百分點(diǎn)，而其他利率均在下行，例如一般貸款加權(quán)平均利率下降0.04個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率下降0.12個(gè)百分點(diǎn)。在企業(yè)貸款、個(gè)人住房貸款利率維持低位、變動(dòng)較小的情況下，較快增長(zhǎng)的票據(jù)融資利率推升了新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率。

　　“一季度信貸投放集中靠前發(fā)力，銀行用于為企業(yè)提供票據(jù)貼現(xiàn)的資金減少，推動(dòng)票據(jù)融資利率大幅上行，這本身也是銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好回升以及信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的體現(xiàn)。同時(shí)也意味著，伴隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入回升過(guò)程，以及貨幣政策力度和重心調(diào)整，市場(chǎng)利率較大幅度低于相應(yīng)政策利率的階段已經(jīng)過(guò)去。”東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)分析師馮琳指出。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1月到3月，制造業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月位于榮枯線以上，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期穩(wěn)步轉(zhuǎn)暖，融資動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)。中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度貸款需求指數(shù)為78.4%，為2012年一季度以來(lái)最高。

　　在中國(guó)銀行研究院研究員梁斯看來(lái)，市場(chǎng)資金需求穩(wěn)步回暖，商業(yè)銀行也充分利用信貸額度充足的有利條件加大信貸投放力度。在供需兩旺的雙重帶動(dòng)下，貸款利率出現(xiàn)小幅回升，這也是對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期向好的確認(rèn)。

　　值得注意的是，《報(bào)告》顯示，3月企業(yè)貸款利率和個(gè)人住房貸款利率分別較2022年年末繼續(xù)下降0.02和0.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　馮琳認(rèn)為，這體現(xiàn)了在經(jīng)濟(jì)修復(fù)初期階段，監(jiān)管層“推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”的政策導(dǎo)向。個(gè)人住房貸款利率下行，則是在首套房貸利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制下，各地本著因城施策原則，持續(xù)下調(diào)個(gè)人住房貸款利率的結(jié)果。

　　保持利率水平合理適度

　　《報(bào)告》顯示，總的來(lái)看，今年以來(lái)貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)健取向，實(shí)現(xiàn)了較好的調(diào)控效果，有力支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展恢復(fù)向好，主要體現(xiàn)在：貨幣信貸合理增長(zhǎng)；信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；人民幣匯率雙向浮動(dòng)，在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。從基本面來(lái)看，一季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.5%，增速比上年四季度提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　那么，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，下一步貨幣政策將如何調(diào)整？

　　《報(bào)告》稱(chēng)，下階段，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，合理把握宏觀利率水平，持續(xù)深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，健全“市場(chǎng)利率+央行引導(dǎo)→LPR→貸款利率”傳導(dǎo)機(jī)制，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)營(yíng)造有利條件。《報(bào)告》同時(shí)指出，下一步要推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降。

　　值得一提的是，LPR已連續(xù)9個(gè)月“按兵不動(dòng)”。5月22日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布最新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均與上月持平。

　　“利率市場(chǎng)化機(jī)制下，部分銀行存款利率調(diào)降以緩解息差壓力，不足以引起LPR下調(diào)。”中信證券FICC研究團(tuán)隊(duì)指出，今年以來(lái)，部分農(nóng)商行、城商行以及股份行先后主動(dòng)下調(diào)了存款利率，部分銀行在5月份調(diào)降了通知和協(xié)定存款利率上限，鑒于今年一季度商業(yè)銀行新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率和凈息差分別下行至4.34%和1.74%的歷史相對(duì)低位，因而商業(yè)銀行主動(dòng)調(diào)降存款利率更多是在利率市場(chǎng)化機(jī)制下緩解息差壓力的行為。盡管4月以來(lái)信貸增幅放緩，但2022年LPR單獨(dú)下調(diào)的背景是降準(zhǔn)、央行上繳結(jié)存利潤(rùn)、財(cái)政支出靠前發(fā)力等政策支持釋放了大量流動(dòng)性，而當(dāng)下數(shù)量端總量工具操作相對(duì)穩(wěn)健，4、5月MLF（中期借貸便利）維持小幅超額續(xù)作，不足以引起LPR下調(diào)。

　　馮琳向記者分析稱(chēng)，3月降準(zhǔn)之后，短期內(nèi)貨幣政策將進(jìn)入觀察期，重點(diǎn)是落實(shí)已有的政策措施，并通過(guò)各類(lèi)結(jié)構(gòu)性政策工具向國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域精準(zhǔn)發(fā)力。同時(shí)，密切觀察經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢(shì)，特別是樓市走向。考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還不牢固，貨幣政策仍將保持穩(wěn)增長(zhǎng)取向，具體表現(xiàn)為各類(lèi)市場(chǎng)利率在接近相應(yīng)政策利率后，不會(huì)持續(xù)上行。此外，一季度信貸投放集中靠前發(fā)力后，二季度節(jié)奏上會(huì)有所回調(diào)（這已在4月信貸數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)），但各項(xiàng)貸款余額增速還會(huì)保持較快水平，寬信用過(guò)程不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

　　此外，當(dāng)前全球較多國(guó)家開(kāi)啟加息進(jìn)程，我國(guó)的貨幣政策也受到全球投資者的關(guān)注。對(duì)此，連平分析稱(chēng)，一方面，近幾年貸款利率持續(xù)下調(diào)，目前處于比較低的位置，3月新增企業(yè)貸款加權(quán)平均利率降至3.95%，較去年同期下降0.41個(gè)百分點(diǎn)，銀行利潤(rùn)空間壓縮比較大，而一季度末銀行體系的凈息差已降至1.74個(gè)百分點(diǎn)，較去年年末下降了0.17個(gè)百分點(diǎn)，今年再度下調(diào)利率壓力很大、空間有限；另一方面，穩(wěn)健貨幣政策強(qiáng)調(diào)要兼顧內(nèi)外部均衡，當(dāng)前境外主要發(fā)達(dá)國(guó)家仍處在加息周期內(nèi)，預(yù)計(jì)今年美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)保持較高的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率水平，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期不穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期下降的情況下，當(dāng)前人民幣面臨一定貶值壓力，中美利差倒掛幅度也有短期擴(kuò)大趨勢(shì)，央行將合理把握宏觀利率水平，短期內(nèi)降息的概率較低。

　　王運(yùn)金認(rèn)為，下一階段貨幣政策將繼續(xù)保持總量穩(wěn)定，適度調(diào)節(jié)信貸投放節(jié)奏，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有力、可持續(xù)和針對(duì)性的金融支持，不適合大幅調(diào)節(jié)貨幣供給。當(dāng)前貸款利率水平較低，境外又將持續(xù)較高利率水平，今年我國(guó)不具備降息的內(nèi)外部條件，貨幣政策下調(diào)政策利率的可能性不大，維持當(dāng)前較低貸款利率水平的概率較高。

　　梁斯提示道，在資金需求穩(wěn)步回暖帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)信貸利率可能會(huì)出現(xiàn)穩(wěn)中小幅上升，但在經(jīng)濟(jì)仍處于持續(xù)回暖的背景下，信貸利率不會(huì)出現(xiàn)明顯上升，以避免加重企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，影響經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成果。

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責(zé)任編輯：李桐