記者/侯嘉成

　　北京時(shí)間3月23日凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間由4.5%-4.75%上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.75%-5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年3月以來連續(xù)第9次加息，也是連續(xù)第二次將加息幅度放緩至25個(gè)基點(diǎn)。

　　自美聯(lián)儲(chǔ)2022年3月開始本輪加息周期以來，累計(jì)加息幅度已達(dá)475個(gè)基點(diǎn)。從加息節(jié)奏來看，單次加息由25個(gè)基點(diǎn)逐步提高至75基點(diǎn)，并在75基點(diǎn)的水平上連續(xù)加息4次，為近40年來最快加息速度。今年2月，美聯(lián)儲(chǔ)首次放緩加息幅度至25個(gè)基點(diǎn)。

　　銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)下，怎么看加息25個(gè)基點(diǎn)？

　　上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授胡捷對(duì)澎湃新聞表示，3月加息25個(gè)基點(diǎn)，原因在于控制通脹是美聯(lián)儲(chǔ)的核心使命，當(dāng)下CPI同比增速仍在6%，離目標(biāo)2%仍有距離，將基準(zhǔn)利率提升到5%附近符合主流宏觀經(jīng)濟(jì)模型的指向。

　　“美國(guó)近日雖有少數(shù)銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，但包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的監(jiān)管當(dāng)局及時(shí)出手，已經(jīng)將流動(dòng)性擠兌恐慌向全系統(tǒng)傳遞的路徑切斷，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)大為降低，因而美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑不應(yīng)受到干擾?！焙菡f道。

　　東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪也對(duì)澎湃新聞表示，銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政策響應(yīng)及時(shí)，基本確保了總量流動(dòng)性保持充裕，市場(chǎng)恐慌情緒得以緩和。至少在短期內(nèi)，中小銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向金融體系擴(kuò)散、爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性已大為降低。

　　“雖然市場(chǎng)信心尚未完全恢復(fù)，但美聯(lián)儲(chǔ)沒有必要因此暫停加息甚至降息，以避免被市場(chǎng)‘綁架’的道德風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)加息有利于維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)的公信力?！卑籽┍硎?。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，由于硅谷銀行倒閉后銀行系統(tǒng)面臨壓力，F(xiàn)OMC官員們?cè)紤]在3月的議息會(huì)議上暫停加息，但通脹、就業(yè)的超預(yù)期讓加息成為共識(shí)。

　　“在會(huì)議召開前的幾天里，我們確實(shí)考慮過這一點(diǎn)，但加息行動(dòng)得到了FOMC成員強(qiáng)有力的一致支持。”鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上被問及暫停加息時(shí)說，之所以對(duì)加息達(dá)成非常強(qiáng)烈的共識(shí)，是因?yàn)橥浐蛣趧?dòng)力市場(chǎng)的中期數(shù)據(jù)強(qiáng)于此前的預(yù)期。

　　美國(guó)通脹仍具韌性

　　最新的通脹數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月CPI同比增長(zhǎng)6%，是2021年9月以來的最小同比漲幅，也是美國(guó)CPI同比漲幅自2022年6月創(chuàng)出40年來峰值9.1%后連續(xù)8個(gè)月下降。

　　然而，目前美國(guó)通脹壓力仍未得到明顯緩解，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平。

　　“我們致力于恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，而所有現(xiàn)象都表明：公眾有信心，隨著時(shí)間的推移我們會(huì)將通脹率降至2%。重要的是，我們要用行動(dòng)和言辭來維持這種信心?！滨U威爾說道。

　　白雪表示，雖然從近幾個(gè)月數(shù)據(jù)來看，美國(guó)通脹保持降溫態(tài)勢(shì)，但美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心的“超級(jí)核心通脹”，即扣除住房的核心服務(wù)通脹同環(huán)比均持續(xù)保持在高位。這意味著當(dāng)前遏制通脹仍是美聯(lián)儲(chǔ)的首要政策目標(biāo)。在勞動(dòng)力供給難以改善的背景下，也需要美聯(lián)儲(chǔ)在3月進(jìn)一步加息以抑制需求。

　　“美國(guó)的通脹韌性將非常強(qiáng)，”中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書記兼副院長(zhǎng)、教授王晉斌對(duì)澎湃新聞表示，從供需兩端看，目前能源、食品等方面的供給沖擊出現(xiàn)了明顯的下降；其中，能源價(jià)格的沖擊基本上接近于消失。

　　王晉斌指出，目前美國(guó)的核心PCE和PCE之間的差距，只有0.7個(gè)百分點(diǎn)，低于去年6月份兩者間2個(gè)百分點(diǎn)的差值，說明現(xiàn)在通脹驅(qū)動(dòng)力主要來自于經(jīng)濟(jì)的總需求。這一點(diǎn)跟美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊是非常匹配的。非常低的失業(yè)率，帶來了勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀況，工資上升推動(dòng)了物價(jià)的上揚(yáng)。

　　從通脹的組成部分來看，王晉斌表示，一般商品通脹的下降速度是比較快的，但服務(wù)類價(jià)格通脹的下降速度是相當(dāng)緩慢的，粘性非常強(qiáng)。

　　“這跟疫情后開放有關(guān)系，導(dǎo)致交通、運(yùn)輸、娛樂、旅游等價(jià)格的上升。同時(shí)，美國(guó)的房?jī)r(jià)雖然下跌了，但是房?jī)r(jià)和房租間有一年到一年半的滯后期，所以房租服務(wù)和其相關(guān)服務(wù)的價(jià)格還是在上漲。房租有關(guān)的服務(wù)占據(jù)了美國(guó)核心CPI約40%，在整個(gè)CPI內(nèi)也占約30%?！蓖鯐x斌說道。

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也表示，對(duì)能源和食品項(xiàng)增速的擔(dān)憂基本可以忽略，應(yīng)關(guān)注回落較慢的核心通脹。其中，房屋項(xiàng)通脹韌性仍強(qiáng)，短期難言樂觀。

　　“美國(guó)通脹同比已連續(xù)八個(gè)月回落，下行方向是基本確定的，但通脹下行的主要貢獻(xiàn)力量是國(guó)際油價(jià)下行、食品價(jià)格緩和，以及商品需求的放緩，與住房、薪資密切相關(guān)的核心通脹仍連續(xù)幾個(gè)月保持較高增速。下半年，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，通脹可能會(huì)出現(xiàn)較快回落。預(yù)計(jì)2023年年末，美國(guó)核心CPI同比有望回落至3.5%左右。”白雪說道。

　　年內(nèi)失業(yè)率或僅溫和上行

　　美聯(lián)儲(chǔ)3月決議聲明指出，近幾個(gè)月美國(guó)的就業(yè)增長(zhǎng)有所回升并以強(qiáng)勁的速度運(yùn)行；失業(yè)率保持低位。美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2023年失業(yè)率的最新預(yù)測(cè)為4.5%，較去年12月預(yù)測(cè)值4.6%有所下降。

　　最新的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)31.1萬人，高于預(yù)期的22.5萬人，前值為51.7萬人。美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)已經(jīng)連續(xù)11個(gè)月超過預(yù)期，為1998年彭博追蹤該數(shù)據(jù)以來的最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄。同時(shí)，美國(guó)2月失業(yè)率為3.6%，預(yù)期和前值均為3.4%；2月平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)4.6%，前值4.4%。

　　展望就業(yè)對(duì)通脹走勢(shì)的影響，胡捷表示，治理通脹是一個(gè)復(fù)雜的任務(wù)，當(dāng)價(jià)格上漲滲透到了經(jīng)濟(jì)體系的方方面面之后，遏止其持續(xù)上升的勢(shì)頭會(huì)變得更加艱難。特別是工資過快上漲的趨勢(shì)一旦形成，糾正起來會(huì)比較緩慢。預(yù)期今年5月加息結(jié)束后，通脹率降到2%會(huì)是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的過程，目標(biāo)達(dá)成的時(shí)點(diǎn)大約在明年年中。

　　李迅雷也表示，疫后勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)較大變化，美聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)優(yōu)先的目標(biāo)政策取向增加了美國(guó)抗擊通脹的難度，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張，通脹壓力難以緩解。

　　“失業(yè)率不再靈敏，年內(nèi)難見高點(diǎn)。在需求緩沖墊和勞動(dòng)力市場(chǎng)供給主導(dǎo)的背景下，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的需求回落難以快速提高失業(yè)率水平?！崩钛咐字赋?，除租金外，讓鮑威爾最為頭疼的與工資增速相關(guān)的通脹部分更加頑固，衡量工資的非農(nóng)時(shí)薪增速仍遠(yuǎn)高于疫情前平均水平，這或?qū)⒊蔀橹畏?wù)項(xiàng)最后韌性。

　　李迅雷還表示，預(yù)計(jì)年內(nèi)失業(yè)率或僅溫和上行，難以攀升至6%高位，同時(shí)鑒于失業(yè)率等勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)鈍化和滯后性，近期應(yīng)減少對(duì)就業(yè)指標(biāo)關(guān)注。

　　加息進(jìn)入“尾聲”？美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)結(jié)束加息周期或者開始降息？

　　對(duì)2023年的聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)，3月點(diǎn)陣圖顯示，除1人外，其他17名美聯(lián)儲(chǔ)官員均預(yù)測(cè)利率會(huì)升至5%之上，并維持美聯(lián)儲(chǔ)去年12月份點(diǎn)陣圖暗指的5.1%利率中值預(yù)測(cè)。這或意味著美聯(lián)儲(chǔ)今年僅有空間再加息一次。

　　當(dāng)前，市場(chǎng)存在下半年大幅降息的強(qiáng)烈預(yù)期，這其中隱含了銀行危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)深度衰退的預(yù)期。

　　鮑威爾則指出，目前市場(chǎng)預(yù)測(cè)今年會(huì)降息的想法是錯(cuò)誤的。經(jīng)濟(jì)前景可能是“不確定”的，但降息目前不在央行的“基準(zhǔn)預(yù)期”之內(nèi)。

　　展望后期美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐，胡捷表示，預(yù)期5月FOMC還會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)，之后大概率停止加息，除非經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)意外。同時(shí)，今年美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)降息，可能探討降息的時(shí)點(diǎn)應(yīng)該在明年年中。

　　李迅雷也表示，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期的可能不大。綜合考慮各經(jīng)濟(jì)因素對(duì)加息路徑的影響，影響加息因素的權(quán)重排序目前應(yīng)該是：風(fēng)險(xiǎn)>通脹>就業(yè)。

　　“近期全球金融市場(chǎng)波動(dòng)較大，小型危機(jī)不斷出現(xiàn)，但美聯(lián)儲(chǔ)停止加息或降息的可能性不會(huì)很大，在不發(fā)生擴(kuò)散性金融危機(jī)的情況下，小型危機(jī)僅需通過定向投放流動(dòng)性的數(shù)量型工具就可解決，無需動(dòng)用利率這一價(jià)格型工具，英國(guó)對(duì)養(yǎng)老金暴雷的處理就是先例。”李迅雷表示。

　　白雪也表示，本輪銀行業(yè)危機(jī)表明，經(jīng)濟(jì)對(duì)前期美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息的滯后反應(yīng)開始在薄弱環(huán)節(jié)顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能將因此顯著承壓、急劇降溫，這將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息節(jié)奏形成一定擾動(dòng)，導(dǎo)致其停止加息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)提前，但是否會(huì)降息、降低幅度仍有待觀察。

　　“我們判斷，本輪銀行業(yè)危機(jī)最大的風(fēng)險(xiǎn)并不在金融體系，而在于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊?！卑籽┲赋觯行°y行承擔(dān)了美國(guó)約60%的住房貸款、80%的商業(yè)地產(chǎn)貸款，以及45%的消費(fèi)貸款。在銀行危機(jī)的影響下，后續(xù)美國(guó)中小銀行信貸緊縮將從就業(yè)、收入、消費(fèi)需求等多個(gè)渠道沖擊美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)隨后可能會(huì)出現(xiàn)“斷崖式降溫”的風(fēng)險(xiǎn)，提前步入衰退的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。

　　白雪表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的節(jié)點(diǎn)提前至5月左右，即5月再度加息25個(gè)基點(diǎn)，隨后停止加息。但是否會(huì)降息、降息幅度仍有待觀察。若本次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的程度不深，美聯(lián)儲(chǔ)在下半年仍可能不降息或少降息。

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責(zé)任編輯：鄭卓