陶冶

　　經歷了上周五的瘋狂上揚之后，本周一的美國股市未能持續暴漲行情，僅微幅收高，沒有為投資者或市場分析人士留下更多談資。當天真正的焦點存在于美國國債市場上掀起的搶購浪潮———如此大規模的避險操作是不少人始料未及的，對于急于恢復信貸市場信心的美聯儲來說更是一個不小的打擊。

　　上周五，為了穩定信貸市場，美聯儲意外宣布將貼現率從6.25%下調至5.75%，直接導致當天歐美股市暴漲，并引燃全球范圍內的反攻行情。然而如此積極反應在一個周末之后未能持續，懷疑的氣氛又開始出現在市場中間，人們仍然擔心次貸問題可能會擴散至原本很安全的證券。這特別體現在周一美國國債的走勢上。當天，美國3個月期國債價格快速走高，收益率連續第五天下降，縮水0.7個百分點至3.05%，并曾一度探低至2.5%，創下1989年1月以來的最大單日下跌。1個月期國債收益率下降0.61個百分點至2.35%。

　　對此，匯豐證券紐約利率策略分析師拉里·戴爾指出，如果人們相信問題已經得到解決，那么美國國債的收益率應該是走高的。但是事實上市場上出現的是持續的避險操作，美國國債這樣的優質低風險資產成為人們爭先搶購的香餑餑。ING投資公司固定收益主管詹姆斯·考夫曼也表示，市場信號很清楚，那就是美聯儲所做的還遠遠不夠，或者至少投資者對此并不買賬。市場正在面臨信心危機，手中有錢的投資者表現出了明顯的風險厭惡情緒。

　　這種情緒恰恰來自于接連不斷的壞消息。美國信用卡業巨頭第一資本金融公司(Capital One Financial)周一收市后表示，將立即停止通過GreenPoint抵押貸款部門發放抵押貸款。該公司稱，將關閉該部門設于加州的總部及位于19個州的31處機構，這意味著將有約1900個工作職務被裁減，其中大部分將在2007年底前進行。該公司在聲明中稱，“次級抵押貸款市場當前的環境給我們近期的盈利能力帶來了重大挑戰。不僅如此，近來抵押市場的狀況和進一步發展削弱了這一業務部門的長期盈利前景，我們預計次級抵押貸款、超規抵押貸款產品市場可能仍會充滿挑戰。”同日，總部位于亞特蘭大的SunTrust Banks也宣布，計劃在2008年底前裁員2400人；此前全美最大房貸集團Countrywide Financial已經在上周五寄發的內部電子郵件中表示，為度過本次信用緊縮難關，他們已開始裁減負責貸款核發業務的員工；早些時候更有貝爾斯登公司宣布裁員逾200人。

　　凡此種種，不僅大大挫傷普通個人投資者的信心，也改變了機構投資者的投資偏好。事實上，美國信貸市場最近一波的避險浪潮主要就是由貨幣市場基金經理們引領的。貨幣市場基金的操作類似于銀行賬戶，其首要目標就是避免投資者遭受損失。在這些基金中，除少數基金只擁有短期國債投資外，大多數貨幣市場基金還擁有公司IOU(即所謂的商業票據)和其它評級較高的短期證券。

　　由于個人和機構投資者對于目前的商業票據市場風險都很擔憂，他們已經把資金轉向了只投資國債的基金。這迫使那些持有商業票據的基金盡快拋售持有的相關票據，同時，只投資國債的基金則獲得購入更多國債的動力。這種從個人到機構對國債的追捧直接導致了美國國債價格走高，收益率走低。據統計，在上周的最后三天里，美國貨幣市場投資者總計投資500億美元購買國債及只投資國債的貨幣市場基金。

　　在其它貨幣市場，波動相對于上周有所緩和。但是，高盛貨幣分析師Jens Nordvig認為，這種相對的平靜“并不一定意味著人們的緊張情緒在緩解”，只是投資者沒有交投的意愿。伴隨著各地貨幣市場利率的走向愈發呈現不確定性，投資者很難做出幣值預期。在市場價格可能出現異常波動的狀況下，投資者往往需要很強的交投意愿才可能下單交易。AIG金融產品公司的全球外匯交易主管杰夫·格萊斯登稱，這種情況在一些高收益貨幣(比如許多新興市場國家貨幣)市場表現更為明顯，其慘淡程度為近幾年所罕見。顯然，“市場正在重新定價風險”。

　　美聯儲官員已經表示，他們預計要花一段時間來判斷上周五的舉措是否有效恢復了信貸市場的信心。一些經濟學家則認為市場可能只給美聯儲幾天的時間考慮。如果情形發生惡化，美聯儲可能會采取更激進的方法，也就是將聯邦基金利率從當前的5.25%降至5%。

　　不過，也有不少分析人士認為現在來判斷美聯儲周五舉措的全部效果可能還為時過早。在負面消息鋪天蓋地的同時，人們也看到了來自市場上的一個積極跡象。那就是一些公司周一成功地發行了新債。比如薩比克創新塑料公司(SABIC)就發行了15億美元的垃圾債券為其收購通用電氣GE塑料部門融資，承諾收益率為9.5%。這是自去年7月