記者 陶冶

　　受美國聯邦儲備委員會下調貼現利率的影響，紐約股市17日大幅反彈，其中道瓊斯30種股票平均價格指數上漲超過230點。歐洲三大股市主要股指當天也全部大幅反彈。

　　由美國次級債風波引發的全球金融市場動蕩將走向何方？

　　連續一周彌漫愁云慘霧的歐美股市，上周五突然陰霾散盡，全線暴漲——美股道指收復13000點關鍵心理點位，標準普爾500指數和英國《金融時報》100種股票平均價格指數雙雙創下4年來最大單日漲幅；期市大面積反彈，匯市高息貨幣也一度強勁反彈。促成如此驚天變局的正是上周五美股開盤前美聯儲的一個意外宣布：將貼現利率從6.25%下調至5.75%，同時定期融資的天數從原來的24小時延長到30天。這一宣布給華爾街注入了期待已久的強心劑，也給人們留下了更多揣測空間。

　　據稱，這一決定是應紐約聯儲和舊金山聯儲要求作出的，也是美聯儲總計注資940億美元后為了增加市場流動性、克服信貸市場危機采取的最新舉措。美聯儲公開市場委員會在隨后發表的聲明中稱，目前美國金融市場有所惡化，更趨緊張的信貸環境以及日益上升的不確定性存在抑制經濟增長的可能。在這種情況下，盡管近期數據表明美國經濟仍以溫和腳步擴張，委員會認為經濟下行風險略為上揚。聲明表示，美聯儲正在密切關注形勢發展，已經做好準備在必要的時候采取行動，以減小金融市場不穩定給經濟帶來的負面影響。

　　這樣的聲明似乎讓人們依稀看到了美國聯邦基金利率下調的希望。不過，削減貼現利率是否意味著美聯儲真的已經做好準備放松貨幣政策了呢？對此經濟學家們存在一定分歧。摩根大通首席經濟學家布魯斯·卡斯曼認為，美聯儲有可能在9月18日議息會議上宣布將聯邦利率從5.25%削減至5%，并有可能在10月31日的會議上進一步削減利率；而中國銀行全球金融市場部研究員譚雅玲在接受記者采訪時則表示美聯儲基本的貨幣政策立場并沒有改變，不僅9、10月份降息幾率不大，更有可能在11、12月份進一步加息。

　　其實，正如聲明所說，對于下一步的行動，美聯儲也需要密切觀望。此次下調貼現利率一方面是緊急狀態下維護銀行系統穩定的必要之舉，另一方面也可能是美聯儲在局勢尚不明朗時選取中間道路進行試水。

　　貼現利率是

商業銀行向聯邦儲備銀行舉借短期貸款的利率。在過去相當長的時間里，美聯儲規定的貼現利率通常要比聯邦基金利率高一個百分點。正常情況下，銀行是不愿意使用貼現工具融資的，因為這樣做表明銀行無力以合理價格通過銀行間拆借的渠道獲得流動性，進而常常被看作是潛在的資不抵債信號。

　　不過，眼下的局勢顯然屬于"非正常情況"。存在于銀行間拆借市場的懷疑情緒已經大幅推高市場利率，次貸損失導致了嚴重的銀行"惜貸"現象。雖然此前美聯儲大規模的注資救市對于緩解短期融資壓力產生了一定效果，并促使銀行間隔夜拆借利率向政策目標靠近。但是較長期融資難度仍然很大且價格不菲。上周，美國3個月銀行間拆借利率較同期政府票據利率高出1.4個百分點，大大高于正常時0.5個百分點左右的利差，這種溢價反映了市場對于向銀行放貸的風險認識。銀行體系信心匱乏，穩定性遭遇挑戰，這些都是促使美聯儲通過下調貼現利率為銀行松綁的根本原因。

　　那么美聯儲會不會在這條道路上走得更遠？譚雅玲認為，美聯儲在應對次貸危機的過程中很明智地選擇了"先注資，再降貼現率"的兩步走，而這兩步的著眼點都在銀行體系內，基本目的都是維護銀行體系的穩定，防止次貸問題引發的信用風險擴散到更廣泛的經濟層面。為達到這個目的，從短期來看，美聯儲可能會在9月會議上繼續下調貼現利率；至于聯邦基金利率，近期的次貸危機掩蓋了美國第二季度經濟增長3.4%的光芒，基本面保持良好，美聯儲沒有足夠的降息理由。更重要的是，此時降息不符合美國長期的金融戰略和貨幣政策戰略，即維持美元在全球金融市場中的霸權地位，增強美元資產信心。因此，譚雅玲的觀點是，為了應對英鎊、歐元等其他主要幣種走強的外部環境，美聯儲不大可能很快降息。