本報記者 徐 翼 北京報道

　　因美國次級債危機而引起金融恐慌所導致的全球股市暴跌，在經過過去幾天世界各大央行緊急注資數千億美元聯手救市的強力干預后，正在留待人們觀察是否有恢復平靜的跡象。

　　據統計，8月9日和10日，世界各大央行48小時內注資總額超過3262億美元。近幾日，各大央行再次注資。

　　其中，美聯儲9日在向金融市場注入240億美元資金后，10日連續3次注資，總額達380億美元。13日，美聯儲又向市場注入了20億美元。15日和16日，美聯儲再次向金融系統注資70億美元和170億美元。

　　歐洲央行于9日和10日創記錄地向市場注入1558億歐元后，13日注入476.6億歐元，14日再次注入77億歐元。

　　日本央行繼10日向日本貨幣市場注入1萬億日元資金后，13日再次向銀行體系注資51億美元。

　　與各大央行救市初衷相悖的是，在13日股市出現短暫回穩后，這幾日全球主要股指震蕩走低。其中美股道指15日更是在收盤前跳水，跌破13000點。這是今年4月24日以來道指首次收于13000點以下。

　　當地時間16日，歐洲股市度過了伊拉克戰爭以來跌幅最高的一天。金融時報100指數跌破6000點，跌4.1%；德國DAX指數跌2.4%，創今年4月以來新低；法國CAC-40指數跌3.3%，跌至去年12月以來最低點。

　　亞太股市也正在遭受9·11以來最嚴重下跌，全面失守。17日，日經指數全日跌894點，跌破16000點，收15274點，跌5.42%，創6年來最大跌幅；香港恒指一度跌破20000點，最低跌1284點，報20383點，跌1.4%，延續16日3.29%的頹勢；臺灣加權指數繼16日跌破半年線后，頹勢不改，17日收低111點至8090點；韓國股市收挫3.3%，延續16日重挫6.93%的頹勢，創下6年來單周最大跌幅；當地時間16日，

澳大利亞股市收低1.3%，盤中一度創下7年來最大單日跌幅；印度孟買股市敏感30指數跌幅為4.28%；新加坡股市海峽時報指數下跌3.7%。

　　隨著對美國次級債危機討論的深入，經濟師和觀察家們也開始探討一個嚴峻的話題：從今年春天開始發作的這場危機，會否對美國股市的長期發展產生影響？換言之，這場次級債危機，會否成為美國這一輪牛市的終結者？

　　金融危機的周期性發作？

　　提出這樣的疑惑，是有依據的，依據的提供者，就是美國前財政部長、哈佛大學歷史上在任時間最短的校長勞倫斯·薩默斯。去年12月27日，他在英國《金融時報》刊登一篇文章，題目叫《缺乏憂患意識令人不安》。在這篇文章中，他對資本市場危機周期性的分析令人印象深刻：“過去20年，世界經濟經歷了1987年的市場崩潰，上個世紀90年代初的銀行業危機、1997年的亞洲金融危機、1998年美國長期資本管理公司的危機、本世紀初發生的納斯達克股市暴跌以及9·11恐怖襲擊事件。盡管其中每一個事件都是獨立的，但記錄表明，危機大概每3年發生一次�！�

　　每3年發生一次金融危機意味著什么？可以理解為牛市3年就將迎來一次股市的低潮。依循薩默斯所言的獨立事件，梳理1987-2007這20年來美國股市的大盤走勢，探究此次次級債危機對美國股市未來方向的影響，會發現一些非常有意思的巧合。

　　1987年，道指自1982年的800點開始，一路高歌上漲到2700多點后，一夜崩盤，10月19日狂跌500多點，跌幅超過20%，股災引發了全球股市同步暴跌。當年底道指重回2000點，但美國經濟的增長乏力跡象開始顯現。

　　1990年，美國經濟開始步入衰退，盡管1991年美國總統老布什發動了海灣戰爭以期為來年的連任增加選票，但無奈經濟不振迫使他將白宮主人的位置拱手讓給了來自阿肯色州小石城的克林頓。而一直到1991年4月17日前，道指在股市的表現也是在3000點以下。

　　從1991年開始，美國經濟率先進入了以IT為主導的高科技時代，并從第二季度開始進入10年的經濟繁榮。這是一個極其罕見的長周期經濟增長，美國股市也走出了一輪波瀾壯闊的大牛市，從1991年到1999年，道指節節攀高，從3000點直通11000點，2000年1月更是創下11700多點的歷史記錄。

　　但發生在這期間的一些重大事件，還是對美國和全球金融市場帶來了巨大震動。

　　1993年紐約世貿大廈地下停車場遭炸，6人死亡，上千人受傷，作為美國有史以來遭到的最嚴重的恐怖襲擊，它對美國市場的傷害是顯而易見的。道指從1991年的3000點到1995年的4000點，走了整整48個月就是最好的證明。

　　1997年的亞洲金融危機在重挫一些東亞、東南亞國家的金融體系后，國際資本大量涌入美國資本市場，為美國經濟和股市帶來了異常繁榮的動力。但1998年因俄羅斯突然宣布推遲償還短期國債而觸發的美國長期資本管理公司危機，不僅震撼了美國金融界，也波及了全世界。

　　從2000年下半年開始，隨著IT泡沫破裂，道指、納指雙雙下跌，美國經濟增長幾乎停滯，從2001年第二季度開始步入蕭條；9·11恐怖襲擊更是為美國經濟雪上加霜，道指多次下穿9000點，直逼8000點；而2002年安然和世通公司的會計丑聞，導致當時美國股市約8萬億美元的市值煙消云散。2001年和2002年，美國股票市值分別損失了6.5萬億美元和2.84萬億美元。

　　2003年，美國經濟開始復蘇。隨著伊拉克反恐戰爭的打響，道指在年底終于重上萬點。但2004年西班牙馬德里爆炸案、薩達姆被捕、中東局勢動蕩、國際原油價格波動等因素，對美國股市的無序游走變化產生明顯影響。

　　2006年，美國經濟的持續復蘇，為股市注入持續的活力，道指于5月重新躍上11000點，2007年更是創出跨越14000點的新篇章。

　　金融政策調整的開始？

　　很多經濟師從美國股市1987-2007年這20年的K線走勢圖上，指出了美國幾個牛市的拐點，并確定目前正處于牛市的另一個拐點。那么，這真的也契合了前面的猜測？

　　沸沸揚揚的次級債危機，難道真的是美國牛市的又一個魔咒嗎？

　　美國股市作為美國經濟的晴雨表，牛市結束將意味著經濟衰退已經來臨。

　　華爾街的經濟師們都承認，次級債危機令美國經濟面臨多種風險，但并不能就此說明美國經濟即將陷入衰退。2000年之后，美國經濟遇到了股市泡沫破裂、恐怖襲擊和一系列公司丑聞等重大問題。當時人們認為，美國經濟在2001年將進入衰退。但后來經過修正的經濟數據卻顯示，2001年實際上并沒有出現經濟教科書上所界定的衰退，只是出現了明顯的增長放緩。現在，美國各種反映經濟基本面的數據大體都還不錯，因此關于衰退的預測并沒有具有說服力的根據。

　　一個有趣的現象是，次級債危機對中國、印度、俄羅斯等新興市場股市的沖擊，遠不及美歐市場反應來得強烈。這當然得益于這些新興市場經濟的持續高速增長。人們更多的是談論美國、日本甚至歐洲出現經濟衰退的可能性，而不是中國、印度、俄羅斯。這種認識的改變也促使大量的國際資本流向這些股市，并在風險到來時能冷靜評估，而不是急于拋售手中的

證券資產。

　　如果次級債危機波及到美國整體經濟的健康了呢？那么可以預測，

美聯儲作出減息的決定將為時不遠。但減息也是一把雙刃劍，一方面可以降低抵押貸款利率，從而緩解危機，但另一方面也將使本已攀升的通脹率繼續高升，最終危及美國經濟的長遠發展。所以次級債危機也給美聯儲主席伯南克出了一道難解的悖論題。

　　這也正是如今世界各大央行態度曖昧的地方。美歐各大央行向各銀行注資的行為，已被市場視為“加息意愿降低”，歐洲央行、英國央行、日本央行、加拿大央行等或不再堅持繼續加息的預期，或令加息充滿了不確定性。由于次級債危機已經嚴重超出了很多經濟學的預期，使得原先一直關注的通脹問題得以緩解。但緩解并不說明它不存在，加之市場上貨幣流動性本已很差，如果使用緊縮性的貨幣政策，可能導致更加嚴重的貨幣資金緊張，因此，很多國家對啟動減息預案是慎之又慎。