上海報道　本報記者　徐可強　

　　“伯南克肯定感覺自己像泰坦尼克號的船長一樣，他知道輪船已經撞到了冰山，但由于夜幕和濃霧的籠罩，他并不清楚傷勢有多重。”談到次按危機中美聯儲的掌舵人，BMO Capital Market首席分析師Sherry Cooper如是說。

　　當然，每個人都知道那座冰山是一種叫做次級按揭貸款的東西，但只有少數人能隱約透過迷霧猜測浮在水面上的冰山規模，水面之下，幾乎沒有人知道到底會有多危險。

　　解析CDO　

　　作為一種專業金融工具，CDO的全稱是Collateralised Debt Obligation(債務抵押債券)，CDO評級向來較高，甚至能達到與美國政府資信等級相同的AAA級評級。

　　事實上，目前卷入次按危機的金融機構多數是通過購買CDO而造成損失。以美國知名投行貝爾斯登為例，這家曾以作為長期資本管理公司破產前的清算商而聞名華爾街的機構，即因為旗下兩只基金持有與次級按揭貸款有關的CDO而蒙受損失。

　　貝爾斯登持有的CDO是由一部分以次級按揭貸款的

　　在一份標準的CDO債券設計中，低風險部分債券是在高風險部分債券全部虧光之后才會遭到損失，而整個CDO債券的評級則是根據其中風險低的債券來確定。這就好比是，在一個壞

　　投資銀行設計CDO出來之后，賣給特定的投資者之后，CDO就基本不會再被賣出，流動性很低。“與其他資產不同的是，這些資產的價格是無法在活躍的二級市場上通過交易來確認的。”JP摩根戰略資產部的負責人Ed Marrinan說。

　　上周，法國巴黎銀行宣布下屬投行將停止旗下三只基金的贖回，由于持有次按相關的債券，目前這三只基金的損失正在進行評估。

　　事實上，隨著各大銀行最近幾周開始對沖基金客戶感到擔心，一些對沖基金被要求提高貸款擔保抵押標準，或者預期到了銀行的這種要求。

　　危機降臨對沖基金

　　次按危機狂瀾之下，各大央行也紛紛施以注資“援手”。

　　上周五，美聯儲分三次向公開市場注資380億美金，之前，美聯儲曾聲明，考慮到市場壓力的嚴重性，必要時將注資以保證市場順利運轉。這也是“9·11”以來美聯儲首次發表此類聲明。

　　與此同時，全球主要經濟體的中央銀行也緊急向各自金融市場注入資金：同樣是在上周五，在已注資948億美元之后歐洲央行再次注資610.5億歐元；日本央行注資1萬億日元，而加拿大、瑞士和

　　但注資并不是解決問題的關鍵。由于利率上升預期是次按風險的導火索，也許降低市場繼續加息的預期，甚至降低現有利率是有效的途徑之一。

　　路透社對金融分析師的調查結果顯示，三分之一的分析師認為美聯儲會實施緊急降息，而所有受調查分析師一直認為9月18日美聯儲會議將宣布降息。

　　但也有美聯儲官員擔心，如果現在下調利率，市場可能會認為Fed關注的不是宏觀經濟，而是市場。而伯南克也未必愿意降息，為的是消除人們對“格林斯潘式認沽”(Greenspan put，據稱格林斯潘樂于減息以幫助投資者作出正確決斷)的信任。

　　對于次按產生的金融風險，瑞士第一波士頓首席經濟學家陶冬形象地將其稱為“是與日元套利交易并列為今年全球金融市場的兩大火藥桶”。

　　＜華爾街日報＞分析認為，更大的風險可能存在于一些大型商業銀行和投資銀行。“本以為他們通過衍生工具已經消除了借款人欠款不還的風險，但卻發現他們實際上是從對沖基金那里購買了保險，而對沖基金的虧損或盈利卻取決于從相同商業銀行和投資銀行獲得的貸款。”

　　而現今的市場風險已經給這些大型機構惹來了麻煩，只是他們自己沒有意識到或是有意加以隱瞞。“如果那些大量舉債參與交易的投資者將被迫拋售手中資產，從而使局面變得更加糟糕。”＜華爾街日報＞援引分析如此認為。

　　而對于對沖基金來說，8月15日將是一個特殊的日子——在第三季度結束前45天，投資者可以通知對沖基金撤出資金。如果那時很多投資者提出贖回，次按危機將會給對沖基金帶來流動性危機。