危機爆發

　　新世紀金融申請破產

　　次級抵押貸款是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。在前幾年美國住房市場高度繁榮時，次級抵押貸款市場迅速發展。但隨著美國住房市場大幅降溫，很多次級抵押貸款市場的借款人無法按

　　期償還借款，導致一些放貸機構遭受嚴重損失。

　　紅極一時的美國次級抵押貸款市場爆出空前的危機。4月2日，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融申請破產保護。此后，次債危機不斷蔓延至全球金融市場。

　　最近以來，美國次級抵押貸款市場危機有所升級，并有向整個信貸市場蔓延之勢。本月6日，美國第十大抵押貸款機構———美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產保護，成為繼新世紀金融公司之后美國又一家申請破產的大型抵押貸款機構。值得注意的是，美國住房抵押貸款投資公司并非次級抵押貸款商，表明美國的房貸違約現象已波及到信用等級較高的優質房貸客戶。

　　應對危機

　　48小時內　世界各地央行注資超3262億美元救市

　　本報訊據新華社報道：受美國次級抵押貸款市場危機沖擊，世界各地區主要股市近日普遍暴跌。面對危機，各地央行9日和10日紛紛向金融系統注入巨資，上演一出聯手救市的大戲。路

　　透社統計顯示，世界各地央行48小時內的注資總額已超過3262億美元。

　　美聯儲一日三注資

　　美聯儲在10日開市前發布聲明說，將采取一切必要措施，避免股市失控，其中包括提供“必要的儲備”增加金融市場流動性，保證市場正常運轉。聲明說：“美聯儲正注入資金，以促進金融市場有序運轉。”

　　形勢發展果如這份聲明所說，美聯儲當日連續三次注資，總額達380億美元。

　　紐約股市10日開盤時大幅走低，至當地時間10日中午，道瓊斯30種工業

　　作為應對措施，美聯儲下屬紐約聯邦儲備銀行10日晨宣布注資190億美元，數小時后，宣布再注資160億美元。當地時間14時左右，宣布再次追加30億美元資金。

　　美聯儲9日已向金融市場注入了240億美元資金。兩天注入資金相加達到620億美元。“新鮮血液”的注入對股市影響明顯，紐約股市10日收盤時呈現漲跌互現態勢，且跌勢減緩。

　　歐洲、日本“慷慨”注資

　　相比美聯儲，歐洲中央銀行出手更為“慷慨”。歐洲央行9日創紀錄地向歐元區銀行系統注資948億歐元(約合1299億美元)。

　　但此舉并未平息股市震蕩。倫敦股市10日開盤后，金融和銀行股均繼續大跌。

　　危機中，歐洲央行10日宣布再注資610.5億歐元(約合836.4億美元)。

　　歐洲央行一名官員表示，歐洲央行連續兩次注資目的在于“保障市場有序運行”，緩解因美國次級抵押貸款市場危機造成的負面影響。

　　歐元區各國央行也紛紛出臺措施，穩定金融市場。瑞士央行10日連續第二天向股市提供低息貸款。

　　但與美國股市的反應截然相反，歐洲主要股市10日仍以暴跌收盤，倫敦和巴黎主要股指跌幅均超過3%。

　　分析人士認為，歐洲股市跌勢不減的原因在于歐洲央行注資行為治標不治本，而且央行干預股市的決定反而降低了市場信心。

　　10日，繼歐美之后，日本中央銀行———日本銀行也采取類似行動，向金融系統注入1萬億日元(約合85億美元)資金，以緩解信用緊縮問題。

　　危機分析

　　美國次級貸款危機影響幾何

　　新華社北京8月12日專電(記者謝鵬)最近一周，美國次級抵押貸款市場危機影響呈現擴大態勢。美歐乃至亞洲金融市場都出現較大波動。隨后，美、歐、日等主要發達經濟體貨幣當局連續向金融系統注入

　　巨資，以應對信貸流動性短缺風險、阻止危機進一步波及其他經濟領域。

　　短期沖擊已經形成

　　現階段，美國次級抵押貸款市場問題已引發較大負面沖擊。一個直接影響就是信貸市場的短期流動性不足。以美國為例，由于次級貸款市場情況不明朗，再加上近期連續出現抵押貸款公司破產和大型投行基金倒閉消息，作為信貸資金主要來源之一的主要商業銀行和投資銀行都采取了避險措施，整個市場出現濃重“惜貸”氣氛。

　　《經濟學家》期刊提供的數據表明，近來美國商業貸款市場利率相對國債利率的息差已經明顯上升，相比2006年底翻了約一倍。作為資金價格的一個主要指標，這一上漲反映出資金供應趨緊、“風險溢價”提升。美林公司的最新數據顯示，7月份全球投資級債券(來自信用度好的發行人)發行規模僅有980億美元，為2004年8月以來的最低水平。市場流動性下降、融資成本上升的情況如果成為常態，影響就不僅限于資本市場上借助高杠桿的對沖基金、私募股權基金，還有可能影響消費信貸和企業正常融資需求，導致消費和投資收縮，進而對整體經濟產生損害。

　　另外，各種形式的資產證券化操作已經將次貸市場的風險傳播到更廣泛領域中，造成影響面擴大。國際貨幣基金組織的最新數據顯示，目前作為該市場主要證券化產品之一，來自美國發行人的擔保債權憑證(CDO)基本分散在5類金融機構手中，它們包括銀行(31%)、資產管理公司(22%)、對沖基金(10%)、保險公司(19%)和養老基金(18%)。從更廣范圍看，由于主要發達經濟體金融聯系緊密，市場心態趨同，美國次貸市場的影響已經不只限于本土，德國、法國和英國等國部分海外投資基金受到較明顯沖擊。

　　從某種意義上說，美國次貸風波造成的短期負面影響更多體現在對市場信心的打擊上。首先，市場信心的變化，造成了近期股市、債市、匯市等各類市場資產價格的較大幅度波動。其次，美國信貸市場層次類別豐富，目前次級抵押貸款市場危機突出表現在住房市場。但汽車、教育金、信用卡等其他市場是否存在類似問題？一般市場是否存在類似問題？這些疑慮將會進一步加重，并可能借助負面消息或傳聞造成新的市場恐慌。

　　負面影響或將持續

　　美國次級抵押貸款市場問題乃數年累積，其后有房價走低、市場利率走高的因素，也有資金供應方降低信貸門檻、忽視風險管理；需求方過度借貸、反復抵押融資埋下的惡果。因此，問題的影響或將持續。

　　根據瑞士信貸銀行的跟蹤數據，美國次貸市場經歷貸款條件重設的高峰期將出現在今年11月前后，屆時的月重置貸款規模將上升至500億美元。由于利率等貸款條件重置，美國次級貸款客戶的還款數額平均將增加三成以上。盡管測算數據略有出入，國際貨幣基金組織也支持對這一趨勢的判斷。

　　另外，作為次貸市場基礎的美國住房市場可能還沒有出現“拐點”。標準普爾公司的預測是平均房價在明年一季度見底，屆時客戶還款壓力可能增大，違約率進一步上升。

　　危機有望得到控制

　　目前看來，近期美國次貸問題仍屬局部危機，對美國整個金融市場、美國乃至全球經濟尚未構成重大影響，危機也有望繼續得到控制。

　　首先，次貸市場本身規模不大，影響受到限制。彭博新聞社提供的數據表明，其規模不到3萬億美元。根據國際貨幣基金組織的估算，在這一市

　　場基礎上形成的CDO類債券資產規模不過1萬億美元。而整個美國住房貸款市場容量大約是8萬億美元。來自美國債券市場協會的數據則表明，截至2005年底美國債券市場規模為25萬億美元。如果進一步擴展，美國目前金融資產按市值計算，則達到46萬億美元之巨。

　　盡管信貸市場最近出現緊縮，股市等出現振蕩，但標準普爾在10日發表的一份報告中說，這只是一個暫時的調整過程，市場反應有些過度。因此，該公司繼續維持公司債的整體風險評級水平。從美國整體商業環境看，今年以來企業盈利普遍上升，自有資金增加，發債融資需求總體不大。另外，根據德意志銀行的最新數據，今年以來全球債務違約率僅有1.38%。

　　在銀行方面，盡管部分業務受損，但行業人士預計比重不大，加上銀行業整體財務穩健度提高，危機沖擊有限。《銀行家》雜志7月份公布的一份調查表明，截至今年上半年，全球前1000家銀行的平均一級資本充足率同比上升了約18%。

　　另外，歐美貨幣當局在信貸市場出現短期“缺血”情況后，及時輸入大筆資金，較好履行了“最終貸款人”的職責，大大降低了局部風險爆發引發系統性危機的可能。周五紐約股市收盤企穩表明投資者信心有所整固。即便未來市場銀根依然吃緊，美聯儲也還擁有貼現窗口業務、甚至下調基準利率等手段，保證市場流動性。

　　美國的金融體系相對成熟，市場發達，存在各類對沖風險工具和渠道，這為預防危機集中深度爆發提供了條件。例如，資產證券化業務在將風險傳播的同時，實際上也起到了“分散風險”的作用。在高風險高收益債券市場融資條件惡化的同時，國債、黃金等避險資產卻受到追捧。另外，即便是受到沖擊較大的對沖基金等行業，也并非滿盤皆輸。根據野村證券(美國)的一份報告，早在2006年初，一些宏觀對沖基金就已經看空次級抵押貸款市場并建立相關空頭頭寸。因此這些機構在危機中成為“漁翁得利”者。

　　鑒于此，國際貨幣基金組織認為，美國次級貸款危機仍在“可控范圍內”。因此，基金組織維持此前作出的對美國和全球經濟今年增長的預期，即美國從2.2%下調至2%，而全球從4.9%上調至5.2%。

　　當然，金融市場變數眾多，美國次貸危機未來發展如何還取決于很多不確定因素，未來幾周美國市場的變化值得特別關注。

　　危機影響中國

　　中行工行卷入

　　投資少影響小

　　本報訊　據《東方早報》報道：美國次級按揭貸款危機爆發后，摩根大通及高盛等國外投行近日指稱中國銀行有約20億美元投資于美國的次級按揭貸款市場，預計將對中行產生財務影響。

　　中行昨天公開澄清稱，的確持有少量美國次級按揭相關投資，但金額微不足道，不會影響利潤。

　　財務風險管理“試金石”

　　摩根大通證券(銀行及金融服務研究部)副總裁陳舜近日表示，中行的境外債券投資組合規模約800億美元，其中80億美元為次按(次級按揭貸款)及其他資產作抵押的投資，次按相關投資部分為20億美元左右。不過，他表示，中行該部分投資對象的評級高達“A”級及以上，發生全額損失的可能性較低。即使該部分投資被降級或“出事”，也只相當于中行7800億美元總資產的0.25%左右，整體影響甚微。

　　高盛也表示，中資銀行股，尤其是中資銀行的H股，可能會涉及美國信貸市場風險，因為在H股上市之后，這些銀行都進行了一些外匯投資。

　　高盛稱，抵押擔保證券潛在的損失預計會對中資銀行產生一定財務影響，但是因資產規模不大，而且中資H股銀行獲利動力強，這種影響應當可以得到控制，也相信這可能成為對各個銀行的財務和風險管理改革情況的試金石。

　　中行工行稱金額微不足道

　　對此，中國銀行有關負責人昨日表示，該行的確持有少量美國次級按揭相關投資，并已在上半年度業績中作了撥備。他特別強調，目前對該項投資的撥備金額微不足道。

　　繼中行之后，工商銀行也承認持有美國次級按揭資產，工行董事會秘書潘功勝也于近日承認，工行也有涉及美國次按資產的投資，但金額也非常少，不會影響公司利潤。

　　(毛明江　陳玉坤)