陶冶

　　讓美國投資者憂心忡忡的次貸風險距離我們有多遠？這是一個問題。

　　22日，新華財經旗下SMRA調研公司創始人、前美林紐約首席經濟學家、美國里奇蒙德聯儲資深經濟學家Ward McCarthy在其2007年下半年環亞研討會(北京)上就這個問題為我們敲響了警鐘。

　　目前次貸風險高度集中的證券產品主要有MBS(抵押擔保證券)、ABS(資產擔保證券)和CDO(抵押貸款權證)等。事實上，根據SMRA對美國本土投資經理人風險組合的調查，目前美國投資者不僅開始明顯回避上述高風險證券產品，而且出于對息差水平的不滿，他們所有息差產品上的資產配置也有所縮水。數據顯示，目前美國投資經理人購買息差產品的比例僅為總資產的66%，遠低于2002年時達到的78.6%歷史峰值，更多的資金被用于購買美國國債。

　　相比之下，包括中國投資者在內的海外投資者和美國本土投資者在資產分配上并不同步。盡管趨緊的利差水平使美國投資經理人感到不安，但海外買盤繼續被公司債、機構債和MBS所吸引。這一方面解釋了為什么美國債券市場在本土投資者普遍看淡的情況下能夠一直保持趨緊的利差水平，另一方面也讓人們看到了潛在的風險。

　　數據顯示，過去12個月中，海外投資者分別投入5140億美元和2680億美元購買美國公司債券和GSE(美政府主辦的金融中介機構)/MBS證券化產品，這一趨勢料將繼續走高；海外購買國債息票總計2350億美元，但趨勢將走低。

　　中國投資者則在三類產品的購買活動中均呈上升趨勢。過去12個月中，中國投資者總計購買美國公司債券320億美元，GSE/MBS證券化產品470億美元，美國國債息票410億美元。由于相關數據具有一定滯后性，Ward McCarthy援引一年以前的數據對中國投資者可能面臨的風險提出警示。

　　據統計，一年以前，中國投資者總計持有美國國債3700億美元，包括高風險證券在內的所有息差產品2930億美元，這表明中國投資者在美國息差產品市場上所面臨的風險是相當高的。而在這其中，中國投資者的美國企業ABS和

　　然而，風險并不止于此。眼下，許多評級公司已經開始下調美國證券化市場的相關評級，不少美國投資者或將被迫出售相關持有，因為制度規定，某些機構不得持有投資級別以下的證券產品。不過，真正的擔心存在于對沖基金參與上述美國高風險證券的規模。根據SMRA的數據，僅過去一年，對沖基金就總計購買了860億美元的美國公司債券和230億美元的GSE/MBS證券化產品，且趨勢繼續走高。到目前為止的可用數據顯示，眼下對沖基金的總計企業ABS證券持有為1310億美元，其中有870億美元購自于完全不受監管的民間發行機構，也就是次貸風險最大的一部分。作為美國債市的重量級參與者，考慮到其一年過萬億美元的交易規模和運作方式，不難看出未來12個月內美國債市風險令人堪憂。

　　所有這一切都為中國投資者敲響了警鐘。因此，Ward McCarthy認為，未來6個月，美國的次貸問題將是中國投資者越來越關注的話題。

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