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優品金融研究所所長鄧亮

　　新浪財經訊 7月28日消息 新浪財經與國內知名金融科技企業優品財富在北京舉行戰略合作發布儀式。優品金融研究所所長鄧亮表演講，以下為演講全文：

　　非常感謝主持人，各位來賓、朋友，大家好！今天我要跟大家分享的主題是“大變局、大振蕩、大機遇”，因為內容比較多，所以我直接上干貨。

　　首先要跟大家分享的是經濟周期理論，這里有兩張圖，這個經濟周期理論最近這兩年，因為預測率和準確率比較高，所以在經濟研究領域和投資領域是比較有影響力的，首先我講的是康波周期，就是技術革命周期，大概是以人口、技術、戰爭等長景氣周期因素引起的循環，所以普遍被大家認為是技術革命。

　　上一波的康波周期從1982年左右開始，首先讓韓國、中國臺灣地區因為技術革命和產業轉移的關系，步入了中等發達國家的行列，而中國大陸憑借著改革開放，同時社會主義市場經濟理論的建立和加入WTO，使得我國也在過去的30年中步入了中等收入國家。
下一個叫做朱格拉周期，持續時間大概8年左右，因為經常伴隨著視野和設備投資等因素驅動，所以他們也被稱為投資設備周期。最近20多年來，因為中國制造業的高速發展，所以朱格拉周期與A股還有中國的經濟周期也相對吻合。

　　上一輪康波周期的終點是石油革命，通脹危機導致了美國的白宮易主，里根總統上臺之后搞了類似中國現在的供給側改革。新的起點是星球大戰、電子科技、蘇聯解體之后東西方陣營的打破，由此真正實現了經濟貿易的全球化。上一輪的朱格拉周期周期的起點是09年，由于全球央行救市以及新能源和智能機器等各種產業革命驅動，制造了后危機時代的繁榮，尤其是美股連續6年走牛。現在屬于這兩個周期的末端，將給世界帶來大變局、大振蕩和大機遇。這里我主要講結論，經濟層面，在后金融危機時代，它將走向逆全球化。同時，政治層面，整個世界都在向右轉，保守主義和孤立主義在抬頭，文化層面，新文明沖突，主要指的是基督教文明和伊斯蘭教文明，不同的宗教、不同的價值觀，尤其在歐洲大陸，在激烈的碰撞。科技層面，新一輪的科技革命正在醞釀，而社會年齡、人種、信仰結構也在產生變化，生活層面，就像我們的智能手機那樣，新科技及全球化正在重塑整個人類的生活習慣。

　　經濟逆全球化的一個表象，在后危機時代主要表現為上面這兩個圖，全球貿易的緊縮，和教科書里面經典的兩次世界大戰之間的經濟危機相吻合的是，貿易戰和全球經濟份額的萎縮，當然中國出口的絕對額雖然在下降，但是市場份額略有擴張，而進口份額在世界上的比重都略有下降，，所以別的國家對我們很有意見，就像這張圖那樣，這里邊有兩張圖，在經濟次貸危機之前全球的貿易擴張速度大概是GDP增速的2倍，現在已經萎縮到了一個非常低的水準。右邊是一個量化模型，來測度全球經濟增速和貿易增速全球側的一個測度，也明顯看到在走一個下坡路。

　　下面另外一個表象是全球央行的資產負債表停止擴張，很明顯的從圖上表現，除了日本央行之外，美國、歐洲和中國的央行已經暫停資產負債表的擴張，一方面，當然有經濟自身好轉的因素，另外一方面，也構成了全球資本流動的主要支撐趨勢。最重要的是下面一張圖，左邊這張圖，全球化從1990年左右開始，在不斷的擴張，他的紅線趨勢，但是在最近的一次金融危機之后，他并沒有恢復到WTO中間這一段的一個正常的水平，這個紅線他描述的是整體資本流動的狀況。

　　因為從經濟學原理來看，因為勞動生產率、技術水平和產業鏈水平以及地理、資源天賦等差異，全球的產業鏈分工并充分貿易的話，是有利于整體經濟增長的，但是經濟逆全球化的趨勢無疑會拖累整個經濟在后金融危機時代復蘇的進程，下面三張圖分別表示PPI和CPI水平，表示關鍵的經濟指標在全球的央行及政府短暫的刺激之后，他重新走了下坡的趨勢，尤其是右邊這張圖，非常不幸的是，因為政府的負債率在財政及貨幣擴張支撐數年之后，他已經到了難以維系的地步。

　　由于政治是經濟的衍生，由于經濟的不好，所以衍生了一些局部的政治危機，并有向世界范圍擴散的趨勢，一個典型就是歐洲，但是講歐洲之前我們要講一個題外的話，我們最近的研究發現，中東地區的恐怖分子他實際上高學歷的工科背景占了40%左右，那是在上一輪的經濟擴張周期大概就是80年代，就是石油危機之后，中東國家賦予了之后，他有很多基礎設施建設的要求，所以他的高等教育培養了很多工科背景的高技術人才，但是在新的次貸危機、經濟危機之后，中東國家失去了這些財政擴張的能力，使得很多工科背景的高科技人才失去了社會的價值，轉而投向了激進的宗教派別，這是一個題外話。

　　由中東的經濟不景氣造成的難民潮和恐怖主義正在撕裂歐洲，移民和社會融合的問題正在歐洲凸顯，這為整個歐洲右翼的思潮提供了生存的土壤，所以這個小章節的標題是在寫政治層面向右轉，整個歐洲正在撕裂，可以說這是英國退歐為標志性的政治層面是在向右的。

　　更可怕的是，右翼民粹黨在歐洲的下面，從澳大利亞到法國、到意大利，他的民意支持率在不斷的上升，本來從2010年的歐債危機開始，歐盟的整體性就一直在苦苦維系，從2010年—2015年東歐的邊緣國，比如希臘，還有西班牙，未來的一個趨勢如左邊下邊這個圖所示，因為經濟和移民問題的不斷擴張，未來半年之內意大利、荷蘭、德國、法國將迎來大選，可以預期的未來歐洲將是一個更保守的歐洲。在政治經濟層面，對世界和中國并不是一個好消息。 下面這張圖是講中東，中東一直是火藥桶，可以肯定的是，世界上最后一個實現經濟復蘇和政治社會穩定的地區就是中東，其輸出的恐怖注意還有他現在把握的世界能源命脈的這樣一個地位，也將極大的影響整個世界經濟恢復的進程。

　　后危機時代，因為技術、資本、資源和其他要素天賦的一些不同，如左邊這張圖所示，金磚國家中的俄羅斯和巴西已經徹底掉隊，而中國雖然過去幾年貢獻了大概50%的這樣一個全球經濟增長份額，但是正如習總書記所講的，在三期疊加的這樣一個增速之下，也不得不在全球火車頭上的位置退居二線。最大的亮點在于兩個國家，一個是印度，一個是美國，注意看右邊這張圖，美國的整個經濟份額仍然是占到全球的23.32%，中國排名第二。

　　因為美國仍然是世界政治、經濟、貿易、軍事的第一支點，所以9、10月份的美國大選仍然是全球政治、經濟的風向標，目前共和黨的候選人川普，在支持率和民主黨派的希拉里相同，下面有川普的幾個語錄，第一，我若當選美國將退出WTO，第二，白人中產階級正在淪落，是墨西哥移民害的，是中國人害的。哪怕是全球化的推動者，美國的民主黨從現任的總統奧巴馬，到候選人希拉里都傾向于關閉現有的WTO自由貿易體系大門，將制造業回遷美國，并構建TPP和TTIP等以美國為中心的貿易體系，很明顯，這是針對中國。一方面，中國是WTO的最大受益者，另外一方面，中國人在世界貿易中勤勞和無底線的態度讓他們受不了。另外有一個非常不好的消息，即使是單位勞動成本，因為美國的勞動率提升和中國勞動成本和土地成本價格上升的一個因素，美國也在迅速拉近甚至跟中國持平，中國的全球競爭力在消退。

　　下面不管是希拉里還是川普上臺，我們可以非常的肯定是說，美國當前重返亞洲，在中國周邊挑起地緣沖突、施加壓力的這樣一個趨勢肯定會進一步加強，這對A股的軍工板塊是個好消息，但是對整個中國的經濟戰略轉型是戰略資源上的一個消耗，以及時間上的拖累。

　　更可怕的是美國的貨幣武器，過去的30年美聯儲經歷了五輪比較明顯的加息周期，而且每一次加息周期都伴隨著大的危機產生，比如說1983年的加息周期，是拉美的債務危機，19888年的加息周期是日本的經濟危機，而1994年的加息周期，造成了東南亞危機。上述三個地區的受害者到現在都還沒有緩過來，不管是拉美也好，還是東南亞也好，都失去了擺脫中等收入陷阱的機會，而日本更是丟失了25年—30年的經濟增長。還有1999年的加息周期，造成了科網泡沫，新浪那個時候應該在納斯達克上市了，2004年的加息周期則剛剛開啟了這一波的次貸危機。

　　加息之后哪些國家受到的影響比較大？一方面，是那些外債高比較小的經濟體，比如東南亞國家、拉美國家和俄羅斯，他們將受到直接的沖擊，實際上像左邊這張圖顯示，在2014年美國在開始討論QE退出的時候，俄羅斯的金融危機就已經凸顯，盧布兌美元是一個崩盤式的下跌。另外一個受到影響的國家是經濟增長靠投資拉動性的國家，對QE的敏感度也會非常高，主要是中期的影響。看右邊這張圖，中國的投資拉動，最近這幾年經濟的占比超過了45%，是世界首當其沖的，所以去年美國加息前葉，美元走強、人民幣匯率大跌，中國的資本外流、外匯儲備大幅的下降，是去年股災的重要推動因素之一。

　　形勢非常嚴峻，這是目前世界上已經形成的，就是上一輪的康波周期已經形成的全球產業鏈金字塔的一個格局。可以看到，美國在金字塔的最頂端是以現代服務業里面的金融和信息、新能源這些為依托，歐洲和日本他站在金字塔的第二端，主要是做一些高端制造業，比如說制造設備、高端材料、高端消費品，中國和東南亞國家目前是第三層層級，屬于低端制造業，主要是做一些來料加工和代替產品和低端的消費品。最底層的是亞非拉這些資源國，他們主要貢獻原材料和資源，在新一輪的中國目前所處在的位置，與此前受到美國加息周期影響的日本和拉美國家他是處于他們兩個中間。在新的一輪康波周期周期之下，我們認為上述的世界產業鏈的金字塔格局將要發生變化，中國如果說想要擺脫中等收入陷阱的話，必須要向第一曾幾何第二層級競爭，否則將會像現在的拉美國家和東南亞國家一樣，一直是在年均3000—8000美元的層級徘徊。

　　順帶講一點，此前有一個非常成功的案例，德國在第二次工業革命，就是新康波周期的起點上，抓住了內燃機和電力、化工等技術革命的機遇，迅速的超過了老牌的資本主義國家英國，與同樣抓住技術革命機遇的美國成為世界經濟的霸主，此前的德國制造的標簽是英國強加的，類似于打上了今天“中國制造”的這種廉價劣質的標簽，但抓住了一次機遇，加上持續不斷的科研投入，造就了德國今天世界第一的地位，中國最近這幾年一直在跟德國合作。我記得德國總理一年基本上到訪中國兩次，應該說中國正在遵循著德國此前的道路，在向上競爭。

　　不僅僅是危機論，也給一些正能量。下面是一張科技層面正在醞釀全球變革的技術路線圖，包括新能源及新能源汽車，大數據及人工智能，智能機器及機器人，生物科技、精準醫療等，都將極大的改變我們的經濟增長動力，改變我們的社會形態和小微結構。右邊這張圖，是主要新興科技的成熟曲線圖，可以看到3D打印、無人駕駛汽車、虛擬現實和增強現實，也就是現在股市上熱炒的VR和AR概念，還有云計算、機器學習等技術，都在未來2—5年內徹底的成熟，并實現大規模的產業化。

　　下面是中國大規模市場技術預測圖，首先是新能源汽車，2015年中國已經是新能源汽車的全球第一大市場，到2020年預計中國新能源汽車銷量將在2015年的基礎上翻8倍。另外題外的一句話，中國、美國和日本，對于新能源汽車定義的口徑不一樣，所以各自號稱世界第一，但是中國定義的標準最嚴格，美國的技術儲備最好，日本的商業化是第一。

　　右邊這張圖，由AlphaGo開啟的2016“人工智能”旋風之后，大數據和機器學習正處于新一輪的資本風口，根據優品金融研究所推算，未來中國的大數據應用市場將在2020年達到5000億以上的規模。

　　下面是機器人，服務型機器人根據我們推算，我們推算2018年它的全球市場規模將超過300億美元，這也是A股最近的一只大白馬美的集團赤字40億歐元收購德國機器人公司酷卡的重要原因所在，將深度的介入工業4.0。右邊這張圖，全球精準醫療市場今年的規模將超過600億美元，這將極大的改變人類社會的生存結構。

　　可以說無論是實體經濟還是資本市場，最能創造生產力和行業利潤的主要集中在前沿科技以及代表人性需求相關的醫療文化行業，所以這也是優品金融研究所這個行業發展部兩大主攻的方向。

　　這里我提出一個思考，為什么此輪次貸危機率先復蘇的是美國，而德國、日本這些工業基礎、科技實力等并不遜色美國的遲遲走不出泥炭。我們的答案是或者我們認為一個非常重要的原因在于融資結構的不同，我們認為經濟真正復蘇需要新的生產力、需要產生新的資助產業，這一輪美國的經濟復蘇顯然就是由新能源、智能科技為代表的創新型科技所拉動的，那么美國目前的融資結構體系是以直接融資為主的體系，我們認為是非常合適的。我個人把它稱之為輕資產融資體系，世界銀行IMF稱之為世界導向型經濟體，它的代表特征是什么呢？只需要有專利技術或者說幾個核心的產品人員，甚至是一些創意、一些比較好的商業模式，就能夠從美國已經建立的多層次資本市場融大巨額的一些資金，而德國、中國和日本，是以銀行信貸為主的間接融資體系。

　　以中國為例，中國企業要是想貸款的話，需要廠房、需要訂單、需要機器等，甚至需要政府的信用倍數來抵押，銀行才會給予授信，所以這些國家在制造業方面過去比美國有優勢，但是在新的經濟環境之下，市場資源的配置效率我們認為并不如美國。而實際上根據IMF建立的這樣一個分析模型，如圖，這個是17個發達國家建立起來的一個模型，分為市場驅動型和銀行驅動型兩個經濟體，即使是在2007年以前，我稱之為舊工業時代，發達國家在經歷大小84次經濟危機之后，也是那些市場導向型的以直接融資為主的一些國家率先復蘇。

　　這張圖是美國、德國、日本直接融資比重的一個變化。可以看到美國依靠其多層次的資本市場體系，直接融資比例大概高達90%，事實上跟美國的融資體系相吻合的是，美國排名前列的金融機構，是像高盛、大摩這種投資性銀行，或者像黑石為代表的做風投股權投資這樣的一些大型的資產管理機構，而儲蓄性銀行遠不如我們宇宙第一到第四大行工農中建資產雄厚，我們宇宙大行動不動就是10萬億級的存款。

　　德國此前的直接融資比例也一直徘徊在40%—50%水平，因為目前在不斷強化它的直投比例，所以當前世界經濟穩定復蘇前五的國家就是德國，事實上整個歐洲經濟現在正在由德國一個單一核心來驅動。

　　日本的直接融資比例并沒有這么高，是被日本的國債和央行資產負債表的強烈擴張所掩蓋，它以銀行信貸為主的間接融資比例仍然維持在50%左右的一個叫高水準，所以日本經濟空就技術，但25年來一直都沒有走出泥炭。

　　中國是怎樣的情況呢？中國目前現在的直接融資比例，根據央行的統計，目前并沒有超過20%，而中國的多層次資本市場建設為倒掛型，二級市場太重，公司太多，但是三板、四板，還有股權投資的這些遠未成熟。另外一方面，上市的退出轉板機制為引導的資本投資預期的一些重要機制，因為中國注冊制以及金融監管的一些因素，暫時很難改變，所以前天召開的中共中央政治局會議，為了抓住這一輪的康波周期的這樣一個機遇，升級中國的產業結構，提出了去產能、去杠桿的一個關鍵是深化國有企業改革和金融部門的基礎性改革。金融改革將成為中國經濟轉型和資本市場發展的最大驅動力之一，因為二級市場也需要穩定的估值來引導社會資源向多層次的資本市場集中，所以這也隱含了我們的一個結論，我們是中長期看好A股、看好二級市場的。

　　如果說供給側改革和金融改革是對內層面的話，對外層面我們仍然需要大力的參與國際貿易。再次強調，中國是上一輪康波周期的一個最大受益者，目前的WTO體系成就了當前中國世界工廠的這樣一個地位，這張圖是目前世界上各大經貿最值得一個組織結構祥表，可以看到中間的TPP和TTIP是美國建立的，目前一方面在關稅上面以接近零關稅和零關稅更大的優惠將中國排除在外，他們又占了世界GDP大概3/3的比重，所以實際上是對中國一個非常兇狠的戰略打擊。

　　與此同時，每一輪康波周期都是國際金融、經濟、能源這些治理體系重構的契機。比如上一輪石油危機建立起來的美國的布雷頓森林體系，讓美國成為了世界性的儲備和避險貨幣，光靠發行美元我們估算，美國的筑幣稅一年收入就是幾百億，一旦世界發生危機，基本上美元資產聚集避險所帶來的經濟收益更是無法估量的。所以在這一輪康波周期的末期，我們人民幣應該抓住歐元、日元等衰落的機遇，去爭取人民幣國際化，它是我們爭取國家利益的關鍵一步。 而中間這個圖“一帶一路”戰略，是為了中國的過剩產能和過剩資本爭取轉型的騰挪空間所準備。右邊這張圖，我們需要建立黃金、原油交易所，相關的期貨品種，主要是爭取全球定價權的必要之舉。

　　最后我也來說一下二級市場。我是一名土生土長的中國人，也相對生性樂觀，所以我對中國有信心，對中國經濟轉型的成功有信心。

　　從當前幾大要素來看，一方面，決策層的宏觀治理體系逐步完善，從“一帶一路”到“工業4.0”，再到提出的“供給側改革”，制度性也有了一些比較好的保證，十八大三中全會確立了市場經濟理論，承認了市場的位置，同時四中全會強調依法治國，使得制度上有了空前的保證，而最近幾年的反腐以吏治，很大程度上改變了以前政令不出中南海的局面，讓各個執行層的執行力空前提升。因此中國此前積累的資本、技術和高素質人才，將帶來在整個世界大變局、大振蕩帶來的大機遇當中，中國經濟轉型的條件實際上比當初日本和拉美國家在經歷美國的加息周期的時候的位置我們認為是更好的。

　　同時資本市場剛剛經歷了股災，股災大概一周年祭，現在格局相對合理，財富格局也在發生著變化，資金朝著門檻最低的洼地繼續宣泄，尤其是新的證監會主席劉士余上任之后，各項的金融治理初見成效，我們認為順應世界級國內各個格局的轉變層出不窮的題材和機遇，這個A股有了相對堅持的盈利基礎，所以從宏觀上我們認為，現在或許是做證券投資最好的年代。

　　但是要強調的是，我們雖然認為資本市場中長期的牛市基礎已經具備，但是我們并非看好一個普漲性的市場，而是認為這是長期結構化的行情，是傳統熊、新興牛的行情。因為像圖中的這個表所示，傳統的行業利潤率在不斷下降，像煤炭、水泥、化工等這些行業它的產能利用率大概是在70%以下，而按照世界的正常水準80%以上才是一個產能利用的合理的水準，由此帶來了18個傳統行業里面有14個行業的利潤低于6%，收到匯率、利率、土地、勞動力價格的影響較大，所以我們并不排除傳統的宏觀經濟環境和利率環境敏感時當前由傳統經濟成份為主的主板市場，會出現較大的調整。隨著經濟比重的提高，利潤率的提升，我們認為二級市場在新經濟的結構性機會還是堅定不移的。

　　對于中國的精英階層而言，我們認為這輪康波周期下的全球產業鏈和貿易結構的調整，是中國國內和中國經濟結構轉型發展又提供了一次社會財富再創造、再分配的一個機遇，就像改革開放初期，中國經濟結構是放性調整的那個年代，家庭聯產承包責任制和鄉鎮企業挖到的第一桶金，在90年代開始，隨著全球產業鏈轉移的承接，沿海的加工制造貿易行業在WTO之后達到了一個頂峰。90年代末到新世紀初，全球的產業鏈轉移開花結果的房地產、基礎設施和各種資源型行業站在了全球產業的頂峰，此輪經濟危機之后，由于中國經濟和政策在戰略無人區的探索，開拓出來的“互聯網+”10大新興行業，我們認為也蘊含了跨時代的機遇。

　　這里有兩張圖，左邊這張圖是居民資產分配的比例分布圖，我們可以看到大約1/4為房產、1/4為保險，1/3為各類金融資產，有圖是中國各類的現狀，大概60%為房地產，25%為現金和存款，金融資產僅占11%。我們認為對于大多數投資者而言，隨著信托理財產品逐步打破剛性對付的機制，此前兩個經濟周期中的朱格拉周期所根植的房地產，和地方基間為基礎的理財模式將要被打破。雖然我們認為直接融資和多層次資本市場的要求，債權類或者說固定收益類仍然處于規模上的牛市，但是目前做債券融資的這樣一個企業基本屬于傳統行業，受到這個行業利潤率不斷下滑、風險持續提升的影響，所以傳統的理財市場的收益率、收益預期和風險程度在不斷的提升，居民在沒有專業金融服務的情況下正在走向一個投資什么都不賺錢的年代。

　　當前的房地產市場中國居民配置60%的市場，目前在政治上已經是不正確的了，過去的擠占了社會資源，而沒有給其他的信息行業留下空間，并留下了非常大的泡沫風險，所以前兩天開的中共中央政治局會議，明確的指出抑制資產泡沫，就普遍認為是將進一步加強針對房地產市場宏觀調控的一個信號。

　　而從下面的圖表上來看，中國一、二、三線城市的住房空置率，甚至都是美國的6倍以上，是香港的4倍以上，中國居民財富重新配置的方式已經到了一個必改不可的階段。

　　過去幾年興起的海外投資實際上并沒有想象中得那么安全，這是我們提出的一個觀點。就像我們前面分析的那樣，歐洲受到經濟、政治、文化問題的多重沖擊，實際上我們認為也處于資產的火山口之中，此前英國脫歐的瞬間就讓英國的房產打了九折，當時李嘉誠從中國大陸撤資去英國這邊，現在看起來更多是笑話，美國根基理論更好。但是從下面朱格拉周期的水晶線圖來看，目前已經經歷了6年牛市的美元資產，最多最多我們認為可能只能再持續一年的繁榮，因此在這一輪文明沖突和全球化退潮的一個康波周期的末尾階段，海外資產我們并不認為它比國內的資產要更加優秀，但是如何配置國內的資產，確實是門學問，專業的門檻越來越高。

　　最后要打一個廣告，我們優品金融研究所目前應該是三方投顧里面無可爭議的第一名，截止目前優品金融研究所有大約70名博士、碩士組成的專業研究團隊，我們預期到今年年底優品金融研究所的整個規模將達到80—100人，在研究員的隊伍之中，碩士及以上學歷進超過80%，這是一個中大型券商的水準，像業內排名第三的研究所，他的研究員人數也就是大概110人左右，而在我們研究員隊伍里面，他大概是“三、三、四”這樣的結構，6年以上專業經驗的經歷過一輪牛熊周期的人數大概占三成，6年—3年的核心骨干大概是三成，3年左右是一些青壯年的力量。我們的研究員全部都是畢業于國內的肯定985和211的名校，海外也有不少的著名高校，同時我們與中國科學院、北京大學的特約專家在很多領域都保持了非常密切的合作關系。

　　這個是我們建立的投研體系的1.0版，大概是三年多以前跟大多數券商研究所一樣，我們建立起了一個從宏觀到行業、到策略、到投資標的自上而下的確認和自下而上修訂的這樣一個研究體系。但是因為券商研究的服務對象是像基金、保險等這樣的機構客戶，他們是自主決策型，他們只需要從宏觀、行業的維度得到他們所需要的邏輯、觀點、論證，他們就能夠自主研判，所以這套體系實際上并不非常適合服務于個人投資者，而個人投資者占所有投資者里面大概98%。大多數券商，包括絕大部分的第三方投資咨詢在內的投資顧問，他們實際上又并沒有經歷過太多的一些系統性的訓練。所以在如何通過互聯網手段去給占比98%的客戶去服務，目前是相對空白的領域，這也是優品金融研究所的優勢所在，因為我們根據個人投資者的喜好，建立了一個研究體系的2.0版本。他的特征是什么呢？打通的研究的上、中、下游，這個投資者不需要了解宏觀、不需要了解行業、不需要了解最終的投資標的，我們就可以完全根據投資者不同的投資風格、風險偏好等輸出一些結果型的策略、一些組合，并隨著整個金融市場的發展我們擴展到了債權組合基金、港股等新興業務，通過我們研發的宏觀決策體系以及各種策略性的配置，真正為投資者實現跨越牛熊周期的穩定收益。

　　今年整個研究所將進入3.0時代，是以金融科技和大數據為基礎，進一步向智能投顧、智能理財和之資管領域延伸，等會兒我的同事房宋先生會在這方面給大家更多的介紹。

　　今天我的分享到這里就結束了，非常感謝大家的傾聽，也希望我們優品財富未來能在投資領域給大家提供更多更有效的幫助。

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