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play 楊德龍：股市或V型反彈

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前海開源首席經濟學家楊德龍

　　新浪財經訊 7月28日消息  新浪財經與國內知名金融科技企業優品財富在北京舉行戰略合作發布儀式。前海開源首席經濟學家楊德龍發表演講，以下為發言全文：

　　各位領導，各位嘉賓，大家下午好！很高興今天借新浪炒股大賽機會和大家分享一下我對A股市場的看法以及我的投資邏輯，希望對大家今后的投資提供好的參考。

　　今年以來我在新浪財經上發表了很多文章，剛才鄧總也講，經?？次业奈恼拢艺J為對于A股投資來說把握大的趨勢是最重要的。對于短期的波動其實是非常難把握，因為A股經常會出現一些政策或者是突發事件，導致市場短期的波動。這兩天市場在3000點盤政了超過半個月之后，突然一個大陰線讓很多投資者又感覺像驚弓之鳥一樣又開始害怕會不會出現新一輪的下跌，A股短期的波動其實是非常難把握的?？赡苡幸恍┒叹€的高手，通過一些技術分析或者根據經驗做一些短線操作，但是成功率并不高，真正靠短線賺錢的人其實并不多。我認為在A股做投資最重要的是把握市場大的趨勢，其實短期的波動，你真正能賺到錢超額收益的機會不大。

　　這三年來，前海開源基金在大的方向性把握應該說是被市場認可的，并且被證實的。大家還記得在去年5月21日，市場最瘋狂的時候前海開源基金發了公告，要求限制配置估值較高的創業板，同時把股票倉位降到10%以下，相當于市場上唯一一家成功在高點把倉位降到10%以下的基金公司，春節之后我們又改變了空倉的這種做法，春節之后我們認為大盤已經見到了中長期的底部，我們也是把倉位加到90%以上，可以說我們對于這種大的趨勢的把握給我們的業績帶來了很大的空閑。

　　大家可以看一下，今年以來，截止到半年報，全市場漲幅第一的基金就是前海開源金銀珠寶，半年報漲了26.6，截止最近漲了45%以上，對于這種大的趨勢把握給我們業績貢獻了最大的一塊。當然方向正確也是很重要的，今年上半年我在報告中重點推薦的三個板塊，白酒、黃金、新能源汽車，特別是鋰電池，應該說這三個板塊貢獻了很大的利潤，漲幅也很大，個股甚至創了今年以來的新高。最近市場下跌的時候也是這些白馬股表現更好，還有一些題材股，還有一些小盤股在下跌的時候絲毫不抗跌，跌幅很大，最近漲得好的像白酒、醫藥、軍工這些板塊其實都是一些傳統的白馬板塊。4月份開始我在新浪上講價值股的投資機會來臨，經過了去年的三輪股災之后，投資者對于上市公司的價值更加重視。以前大家可能關注一些講故事的故事，只要能講到一個故事，比如一些小盤股將來有多少成長，大家就去買，下盤股的牛市經歷了3年多，經過去年股災以后大家開始吸取教訓了，真正能兌現成長的公司并不多，很多個股就停留在講故事的階段。在這個時候投資理念就應該相應的調整過來，就是說大家要從原來看故事、看題材轉向看上市公司的業績增長。

　　所以從今年開始漲得好的股票，往往都是一些基本面很好的，比方說傳統基金喜歡的板塊，像白酒、醫藥，在今年的漲幅特別好，還有黃金，在經濟低迷的時候黃金這種避險的資產漲幅很好，還有一些比方說傳統的白馬股，像美的、片仔癀，這些股票抗跌性很強，并且出現了比較好的收益。上半年我們知道市場的情緒一片悲觀，看多的人是非常少的，在買方機構里面幾乎就前海開源一家在講市場今年是有大反彈的機構，大部分機構都很悲觀。但是我之前給大家講過一個理念，在市場趨勢的過程中，往往多數人是對的，比方去年牛市的時候看多是對的，但是一旦市場到拐點的時候，比方說市場見頂的時候，或者在見底的時候，往往少數人是對的，多數人是錯的，為什么？因為多數人都是趨勢投資者，大家漲的時候會拼命的看多、低的時候拼命看空，造成大多數人在拐點的時候是錯的，A股可以說大部分人是抓不住這種拐點的機會。我們相信我們對市場大的趨勢的把握是對的，所以我們堅持我們的觀點，春節之后2600多點我們開始看多、做多，并且認為今年應該有千點級別的反彈。我也是從各種方面、各個邏輯去論證了這個觀點，大家在網上都可以看到我的報告，現在半年過去了，我們回頭來看上半年的市場，從春節之后戰略性看多肯定是對的，為什么？一個是指數從2600多點漲到3000點附近，漲到了400點。如果看行業、板塊機會更多，我上半年推薦的一些板塊，像白酒、鋰電池、黃金，很多個股翻了一倍，還有像虛擬現實、人工智能等等這些新興行業的股票也漲了一倍，就是說上半年的機會其實很多的。如果說在上半年大家還是一味的悲觀會喪失很多機會，一種是踏空行業的機會，第二種低位割肉，有很多人都是春節前后市場最悲觀的時候割肉的。

　　我覺得做策略分析并不是要去點位多少，因為點位多少都是事后看的，事前大家都是猜測。策略最重要的是判斷市場大的趨勢有沒有發生改變，以及當這個市場發生一些事件的時候應該怎么應對，這就是做策略的。

　　從春節來看，我認為春節是一個分水嶺，在春節之前大盤是振蕩下行，每輪下跌都創新低，這就是一種下降的趨勢，而從春節之后市場開始反彈，反彈雖然是一波三折的，但是底部在不斷的抬升，市場趨勢在不斷的上移，這就是趨勢發生了變化。當趨勢發生變化之后你的思維方式也要發生變化。

　　在目前這個時候，我認為A股已經逐步從底部開始抬升，重新回到3000點附近，這個附近市場會有一定的分歧，很多人可能在去年下跌的時候損失比較大，所以大家信心恢復需要一段時間，但是市場這種振蕩上行態勢并不會改變。我在5月份的時候，當時新浪在美國也搞了一個中美論壇，當時我也參加了中美投資論壇，借助巴菲特年會的機會，和美國的一些機構投資者交流，當時我就寫了一些文章，我就講應該從海外市場來看A股。因為A股投資者大部分都是散戶，甚至所謂的機構，比方說基金，他的持有人也大部分都是散戶，所以A股市場表現往往都是滯后的，當發生拐點的時候它的反應會比海外市場要慢一拍，有的時候甚至慢好幾年。但是慢沒有關系，它最終會糾正過來。

　　舉個典型的例子，比方說從2009年到2014年這五年的時間，美聯儲進了三輪的量化寬松，美股走了5年的牛市，道瓊斯指數從最低的6500點漲到了18000多點，漲了2.5倍，A股卻經歷了5年的熊市，就是說A股反應是非常滯后的，但是2014年7月，借助滬港通開通，以及當時的房價開始出現下跌的時候，A股開啟了一輪牛市，這輪牛市僅僅用了11個月的時間就從2000點漲到了5000點，漲了多少呢？剛好也是2.5倍。也就是說，A股反應是滯后的，但是不會缺席。

　　現在我們處于什么階段呢？現在A股就處于跌過頭的階段，現在和海外市場比，A股又滯后了，我們看到美股的兩大估值都創了歷史新高，標普500、道瓊斯指數不斷創新高，昨晚標普500肖像又繼續創新高，香港恒生指數最近也走出了V型反彈，A股的走勢確實非常疲弱的，有一些風吹草動、有一些政策利空就出現大跌。這樣的話其實A股只是在底部盤整的時間會比較長，但是不會缺席，我最近在新浪上發表了一篇文章，我就提出了一個新的概念，叫“LV組合”，什么叫LV組合呢？就是我們知道經濟增速在未來幾年都是平穩的增長，也就是L型的增長，很多人對L型的增長解讀的很負面，導致市場下跌。但是我們認為經濟L型在目前這個情況下并不是壞事，它含了兩層含義，第一，就是央行還會采取相對寬松的貨幣政策，保證流動性比較充裕，防止經濟出現大幅度下滑。第二，說明經濟還有增長的潛力，經濟增速會保持在6.5以上，而不會出現失速，這兩個背景其實是有利于股市反彈的。

　　在經濟L型的時候，股市有可能走出V型反彈，我們我們看美股就很典型，美國過去30年經濟都是L型的，GDP每年2%的增長，但是美股走了30年大的牛市?，F在國內的經濟是L型的，股市也會出現V型的反彈，這個組合我叫“LV組合”，這個組合的底點就是春節前看到的2638點，現在再處理空，市場再振蕩調整，底部也抬高，再次回到2600點的可能性基本上已經排除了，市場的重心在不斷的抬高。所以這個時候其實我們是應該堅定信心的時候，一方面我們要確認，3000點之下就是一個重長期的底部，在3000點之下要堅持只買不賣的策略。

　　第二點，要把握正確的方向，就是一定要拋棄一些講故事的股票、拋棄一些題材股，而去擁抱一些藍籌股，特別是一些傳統的白馬股。打個比方，以前市場在過去這三年，可以說大家喜歡炒一些“性感的股票”，炒一些小眾的股票，只要有一部分投資者喜歡就行，但是現在從監管層的這些政策來看，都是引導大家去做價值投資的，這時候我們選什么股票呢？一定要選大眾的股票，就是全國人民都能接受的好股票才有好的表現，而不要喜歡小眾的股票，這樣下半年大家才能獲得比較好的收益。

　　其實價值投資在中國也是適用的。在五一的時候我和新浪財經的很多領導一起參加“美國巴菲特年會”，全世界有5萬名投資者像朝圣一樣到奧馬哈這個小城市聆聽巴菲特的觀點，其實他的觀點之前投資者都已經寫了，也沒有講新的東西，為什么大家都愿意過來聽呢，其實就是想感受這種氛圍，就是要知道通過價值投資大家才能夠真正實現凈值的增長?？赡苣阕龆叹€，曾經會賺過錢，但是最終你是很難落袋為安的，而通過價值投資你可以真正分享企業的成長。這個世界上的投資大師很多，巴菲特是一個，索羅斯也是，但是為什么有那么多人把巴菲特叫做“股神”，全世界無論你是哪個民族、哪個性別、哪種投資方法都很崇拜巴菲特呢？而崇拜索羅斯的就比較少，就是因為巴菲特賺的錢并不是割韭菜賺的錢，是真正選了好的公司，通過和企業一起成長賺的錢，所以他賺的錢不是別人虧的錢。像一些國際的對沖基金，他賺的錢就是別人虧的錢，或者說是不斷的剪羊毛、割韭菜賺的錢，這樣的人就不值得人尊重，所以我們在A股要真正能夠學到價值投資。

　　很多人對價值投資可能有一些誤解，以為所謂的價值投資就是買了股票不動，其實這是誤解的價值投資，價值投資是指在一個資產被嚴重低估的時候去買入，而在這個資產嚴重被高估的時候要賣出，這才是價值投資，要看中企業的價值，而不是炒短期的概念。
比方說去年大盤漲到5000點的時候，大家都知道股票已經很貴了，特別是創業板的股票都炒到100多倍市盈率了，這個時候如果還是死守不動，還去夢想著大盤漲到8000點、10000點，這個時候其實就不是價值投資了，這個時候賣掉是價值投資了，因為這些股票被嚴重高估了。當大盤跌到2600多點的時候，大家已經沒信心的時候，這時候去買是價值投資，因為這時候很多股票已經低到它的真實的價值之下，這才是真正的價值投資。

　　很多人都講，在國內如果在A股上做價值投資，可能到最后都虧光了，其實我認為在A股做價值投資虧光的人并沒有真正的是價值投資，只是標榜價值投資。其實在A股里面不乏有一些牛散，通過長期持有一些好的公司，產后賺到上千倍的，我身邊就有很多這樣的例子，其實我們這些很多白馬股曾經都是從小企業成長起來的，比方說萬科、茅臺、張裕這些股票如果你從上市之后任何時間買，拿到現在賺的倍數都是幾百倍、上千倍的，如果說你在中間做一些波段，肯定賺錢不到，甚至可能是虧錢的，大家應該是有體會的。所以在目前這個時候，我認為大家應該克服這種恐慌性的心理，能夠真正沉下心來選擇一些好的行業、好的個股進行配置，通過時間來換空間，等待大家的信心慢慢恢復。在3000點之下進去的人，如果你選的方向是好股票，你就是獲得比較低的成本，等大家信息恢復又進來一批人，就是幫你抬轎的，再往下漲。A股每輪的走勢、每輪的估值都是一樣的，關鍵是要認清楚現在所在的位置，能夠堅定信心來選擇一些好的公司來持有，這樣在下半年市場反彈的時候就會獲得一個好的收益。所以我認為在A股的這種投資邏輯其實也是非常清楚的，關鍵就是你看到了之后能不能做到。

　　從看到到做到有很遠的距離，就像去年5000點的時候，很多人都知道股市貴了，由于天天在漲，你能不能痛下決心把倉位降下來、把股票清掉，這是需要毅力的，你可能賣了之后大盤還在天天漲，你會承受很大的壓力，很多人認為踏空比套牢更難受。

　　華爾街曾經有一個著名的投資人說過一句話，說踏空比套牢要好，為什么呢？不信你看一下你的賬戶，你踏空之后錢沒有少，但是你套牢了資產就縮水了。所以大家一定不要有這種思想，就是說怕踏空，你只有發現一些好的公司、發現一個比較好的價格，這時候才要堅定的持有，如果是一些講故事的股票，明知道沒有價值就不要被騙進去，不要去搶這個反彈。

　　在這方面大家應該是有很多經驗教訓的，就要樹立一個正確的投資理念，在A股才能真正賺到錢，我們知道A股投資確實是很難的。A股投資者賺錢也是很難的，大家只能去尋找好的公司，能夠把握大的方向，這樣的話才能真正實現長期賺錢。

　　投資是一個一生的事業，對每個人來說無論資金量的大小，投資都是希望能夠賺錢的，但是千萬不要把投資當作賭博的工具，也不要把投資當作一夜暴富的工具。很多人為什么在去年上半年不顧市場的風險拼命的加杠桿，因為很多人在想，我趁市場瘋狂的時候加一把杠桿，然后賺10倍，這樣的話我以后再也不用看老板臉色了，趕緊寫辭職信。但是往往你有這種想法的時候，你至少還要多看老板10年的臉色，因為有這種想法的時候往往讓你的投資行為變形，開始不顧風險去放大投資量，這是非常危險的。當然是在市場瘋狂的時候，現在是反過來的，現在是市場低迷的時候，大家都沒有投資信心的時候，這個時候你就要去找一些價格已經跌到他真實價值以上的好的公司來投資，現在就是要克服恐懼的心理去布局一些好的股票，等待市場底部逐漸的回升。我認為下半年A股的反彈會比上半年要強勁，甚至下半年A股的絕對回報可能會炒股美股，因為美股現在已經創歷史新高了，每上漲一點就會有很多獲利和壓力，A股基本上還是在底部慢慢往上爬升，上漲的時候可能有一些套牢盤，但是沒有多少獲利盤。所以絕對漲幅來看，下半年A股的表現有可能會超過美股。

　　因為時間關系，今天給大家分享這么多，我也經常在新浪上發表一些策略觀點，希望大家批評指正，也希望我對市場的這些投機邏輯能給大家的投資帶來參考。
謝謝！

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