臺灣證券交易所總經(jīng)理林火燈

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 6月27日消息，2015陸家嘴論壇今日在上海舉行(第二日)。在專題論壇《金融法治與金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)》，臺灣證券交易所總經(jīng)理林火燈表示，從法治的角度來看，或者投資人保護(hù)角度來看，確保在資本市場所傳遞的信息是正確的，是及時(shí)的，是充分的，是對稱的，這是我們資本市場發(fā)展非常重要的核心。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　林火燈：謝謝各位嘉賓，大家下午好。我來自臺灣，來自資本市場，我想從資本市場運(yùn)作的核心來切入今天的主題。

　　從資本市場來看，投資者的保護(hù)非常重要，我們看美國的證券交易法，美國的證管法任務(wù)第一個(gè)就是投資者保護(hù)。我最近看了一個(gè)報(bào)告，歐洲證券市場的管理局剛剛完成了2016-2020五年策略發(fā)展計(jì)劃，任務(wù)第一條也是投資者保護(hù)。在中國臺灣的“證券交易法”第一條就是為了發(fā)展“國民經(jīng)濟(jì)”保障投資，投資人保護(hù)在資本市場是非常嚴(yán)肅的一個(gè)問題。

　　第二點(diǎn)想跟大家分享的是，從昨天的開幕肖鋼主席的致辭，以及下午一場討論推動(dòng)注冊制度的時(shí)候，都提到了一個(gè)清晰的概念，資本市場的直接融資基本上比較有效率。我們不是說銀行不好，這是間接融資、直接融資的特性，各有特色。如果任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體快速發(fā)展經(jīng)濟(jì)，其實(shí)直接融資是非常關(guān)鍵的。

　　為什么直接融資會比較有效率呢？一邊是投資人，另一邊是發(fā)行人，中間少了代理人。具體來說今天一家公司發(fā)行股票100塊，你覺得可以買，覺得合適就可以買。現(xiàn)在的關(guān)鍵是，這樣一個(gè)市場的結(jié)構(gòu)，我憑什么決定這個(gè)公司的股票100塊可以買呢？就是資訊。昨天肖鋼主席提到，直接融資里一個(gè)非常核心的價(jià)值就是信息披露，信息披露是整個(gè)資本市場運(yùn)作的核心。我們怎么確保在資本市場所傳遞的信息是正確的，是及時(shí)的，是充分的，是對稱的，這是關(guān)鍵。

　　從法治的角度來看，或者投資人保護(hù)角度來看，去確保這些信息一定是正確的，一定是及時(shí)的，一定是充分，一定是對稱的。這是我們資本市場發(fā)展非常重要的核心。在臺灣很多老板為了激勵(lì)員工公司明天會很好，有時(shí)會在尾牙(編者注：尾牙指年底舉行的年會)上說一些信息，可交易所第二天就開罰單了，原因就是信息披露的不對稱。所以資本市場直接融資依賴的核心就是信息，如果信息被扭曲了，我們這個(gè)資本市場就沒有辦法維持了。

　　公司一旦大型化之后存在一個(gè)很嚴(yán)重的問題，理論上這個(gè)公司是由股東所組成，所有決策的利益應(yīng)該是為股東的利益，可是這個(gè)公司太大了，不可能所有的事情都讓股東來治理，必須要有董事會，必須要選經(jīng)理人，怎么確保董事會，確保經(jīng)理人做的每件事都是為了股東利益最大化呢？所以從投資人保護(hù)的角度來看，兩邊不對稱，我們少了中間的代理人。我們今天談到所謂的互聯(lián)網(wǎng)，還沒有進(jìn)化到不需要中介機(jī)構(gòu)，這兩天也談到四個(gè)字，去中介化。去中介化很可怕，可能有一天證券交易所不需要存在了。不過目前我們還沒有進(jìn)化到這個(gè)地步的時(shí)候，一個(gè)市場的運(yùn)作是需要中介機(jī)構(gòu)的，我們中介機(jī)構(gòu)典型來說就是證券商、承銷商等等。

　　中介機(jī)構(gòu)一樣存在一個(gè)很大的問題。早期在人工交易的時(shí)代每家證券商派一個(gè)人在場內(nèi)，投資人單子從場內(nèi)進(jìn)行撮合。所以，早期的證券商如果今天價(jià)格好，這個(gè)單子就變成他的，如果價(jià)格不好，單子就是投資人的。中介機(jī)構(gòu)是不是為了投資人最大的利益，或者中介機(jī)構(gòu)會不會知道這是一個(gè)不好的價(jià)格？還是只顧把交易量做大，拿更多的傭金。所以中介機(jī)構(gòu)非常重要。既然這是一個(gè)市場，市場需要有人去運(yùn)作，我們稱自己是一個(gè)市場運(yùn)營者。從管理市場、運(yùn)作市場的角度來看，維持市場正常的運(yùn)作是非常關(guān)鍵的。

　　什么叫做維持市場的正常運(yùn)作呢？如果這中間有人利用訊息不對稱進(jìn)行內(nèi)線交易，那這個(gè)市場就有非常大的漏洞。或者說今天有人每天連續(xù)把股價(jià)從100塊炒到300塊，然后把股票拋給你，我們叫做炒作。除此之外還比如說，今天成交在98塊，有多少人是希望用97塊去買的，還有多少人是希望用99塊賣的。你公布一筆成交的時(shí)候?yàn)槭裁窗焉舷挛鍣n價(jià)格都進(jìn)行揭露？因?yàn)檫@對投資人來說非常重要。

　　我們常常說房地產(chǎn)市場核心的價(jià)值是什么，第一是位置，第二是位置，第三還是位置。而如果問證券市場，第一是流動(dòng)性，第二是流動(dòng)性，第三還是流動(dòng)性。變現(xiàn)性非常重要，如果今天沒有辦法變現(xiàn)可能要去跳樓，不但變現(xiàn)很重要而且價(jià)差要很合理。作為市場來說資訊夠透明，而且流動(dòng)性都夠，這是我們市場的核心價(jià)值。簡單來說，從資本市場運(yùn)作的核心來看，我們今天談法治，我們談保護(hù)，不能只談到最后，不管怎么說，還是有投資人受損害，我們怎么尋求來保護(hù)他們。這就所謂的投資人的保護(hù)和金融消費(fèi)者的保護(hù)。這是另外的議題，待會還有時(shí)間去談。現(xiàn)在我要強(qiáng)調(diào)的是，從整個(gè)資本市場的運(yùn)作來看，從投資人保護(hù)或者說相關(guān)的法治來看，是每個(gè)范圍都需要關(guān)注到的。

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