圖為諾貝爾經濟學獎得主、斯坦福大學商學院教授Myron Scholes發表主旨演講。

　　新浪財經訊 北京時間6月26日消息 “2015年陸家嘴論壇”于周五隆重揭幕，為期兩天的論壇上，將圍繞“新常態下的金融改革與擴大開放”主題，分別對經濟新常態與中國金融改革深化、全球金融治理與金融監管改革等話題進行國內高規格對話。諾貝爾獎得主、斯坦福大學商學院教授Myron Scholes發表演講時表示，在談到風險管理時并不是要把風險最小化，而是最優化。金融機構就必須要致力于到哪里能夠采取，才能夠產生財富，從而進行風險管理。

　　以下為演講實錄：

　　謝謝，非常高興有機會來到這里，我們也不知道是否有時間進行充分的辯論，因為各位嘉賓都非常出色，今天主要講風險問題。今天我想跟大家講一下結構性風險的問題。也許在未來的監管當中會進一步改進這個結構風險管理。我想講一下2008年之后宏觀審慎監管，以及風險管理方面的問題。首先跟大家介紹在風險管理方面，學術界的做法。之后跟大家講一下我是如何看待用市場價格獲得充分的信息，讓我們更加認識到市場以及經濟當中的風險。我時間有限，可能會講的比較快，我也希望能夠有一天就這個問題有一個專門的研討會進行探討。

　　首先是現在的一些學術智庫。如何探討宏觀審慎問題，一方面要從資本規則方面對系統重要機構當中采取措施。Phupinder是美聯儲長期的委員，他也講了這些方面的問題，如果一些其他中介機構認為銀行有一些漏洞，可能會出現很多影子銀行的情況，他們來充當融資活動的角色，所以說資本風險以及宏觀審慎方面主要是資本的一些分配。流動性的管理要考慮到對資本的要求，從學術角度而言，要講風險調整模型。通過對過去風險的評估，通過市場價格，不僅應對市場上一些極度的變動，同時也要考慮到是不是有一些假設本身就是錯的。在出現外部沖擊情況下系統的反映，從而對我們一些風險價值模型進行修改。

　　再講到債務，在金融體系中債務是一個非常重要的組成部分。但是它的靈活性不夠，很多衍生品產生就是為了使類別更加靈活，可是它就像癌一樣，要努力縮小它。世界上一些國家銀行，以及地方銀行，有三個誤區要注意：第一，給某個國家提供更多的債務，會讓這個國家增長GDP。GDP增長了就可以讓他有錢用新債還舊債，這可能是世界上主要的想法。第二，個人有一系列的保障，哪怕沒錢也要提供這些保障。通過各種社會保障項目，所謂保障就是保證養老金等等，就必須要通過債務去支持。第三，降低匯率能夠帶來一個國家的增長。但是如果忽視通過債務、通過信貸來增加出口的話，這個債最后都要還的，對一個國家并沒有好處，所以在一個國家當中對債務的正確理解，而且對中國來講這是一個根本性的問題。不僅在中國國內，而且在整個區域，都要認識到所謂的信用(貸)，應該是投資的附產品，而不是驅動因素，要能夠讓債務作為資本的成本，要有生產力。

　　在談到風險管理時并不是要把風險最小化，而是最優化。金融機構就必須要致力于到哪里能夠采取，才能夠產生財富，從而進行風險管理。我們談論風險的水平，講到壓力測試，以及一些宏觀審慎性問題。對信用的需求以及風險的需求，然后以及相應風險能夠讓我們如何創造價值，都是學術界研究的對象。

　　前美聯儲主席曾說危機前提，要有薄弱因子、因素，其中包括高的杠桿，銀行資本不夠，儲備金不夠。另外還有新的中介機構，作為中介機構往往會有一個終值回歸，還有一個尾部風險，這個也是最重要的，還有交易成本，也要考慮進去。中介機構是通過庫存的周轉而不是通過庫存的持續來賺錢，這是經濟當中的薄弱性。

　　啟發因子是什么呢？包括信貸危機，在美國還有房地產危機，還有石油、戰爭，中介機構可能會有過多這方面的敞口等等。我們作為一個個人，作為社會、監管者來講，是不是所有的薄弱因子在我們的監管當中得以考量。市場會給我們一些關于未來的一些預期，這是全球性的一些預期。市場可以對它做一些預測，比如在世界上現在就有期貨、期權市場。我們在94%金融產品當中都有期權，而在中國也是要進一步開放自己的市場，能夠更多使用期權。

　　市場對于尾部風險的預計如何做到？期權價格分配就可以告訴我們尾部風險在什么地方和市場上再保險的風險在什么地方，而且也可以用市場來決定長尾的相關性是什么。要知道風險會在不同的部門集聚在什么地方。市場就會給我們很好的信息去分析，風險如何集聚起來、新風險在哪里。

　　市場能告訴我們什么？比如說在石油市場上聰明的投資者在2014年年末石油危機出現之前，很早就預計到石油危機，所以市場可以給我們很多預期警示。比如說在中國、香港上可以給我們很好的預期。幾個禮拜之前我們說到中國市場上，特別是上海市場上的尾部風險就增加了。所以大家可以從這個角度，用市場信息告訴我們說當季風險是什么，不用過度關注過去的風險。去年我講到這一點，市場可以告訴我們未來的風險是什么。特別是尾部損失和尾部關聯度，在不同的價值之間怎么樣的情況。謝謝。

　　新浪聲明：所有會議實錄均為現場速記整理，未經演講者審閱，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。