圖為北大國家發展研究院教授、央行貨幣政策委員會委員宋國青。（圖片來源：新浪財經 駱霄 攝）

　　新浪財經訊 “北大國家發展研究院二十周年慶暨中國宏觀經濟與金融論壇”于4月19日在北京大學舉行。北大國家發展研究院教授、央行[微博]貨幣政策委員會委員宋國青出席了會議并發表了自己的觀點。

　　以下為文字實錄：

　　宋國青：我在想這個事情，這首先還有一個量上的估計，從數量上來看情況是挺緊迫的。我們去年的情況，我們凈儲蓄的概念下，中國有一些間接的數據推算有20萬億，是國民凈儲蓄，人均是14000人民幣，大概2300美元。美國去年的國民凈儲蓄一共是3700億美元，按人均計算是1200美元。中國的GDP總量上和美國大幅度縮小，但是總量上還有一定的差距，去年是美國的55%，但是人均指標的差別更大了。

　　但是我們有一個人均指標，而且是非常重要的金融指標，人均國民凈儲蓄，是美國人均的近兩倍。

　　這樣就出了一個很大的難題，就是控制投資，能不能通過控制投資把儲蓄給控制下來？經過這么多年看下來，儲蓄率和宏觀經濟景氣不景氣，投資多少，沒有太大的關系，但是長期來看儲蓄率一直在上升，而且我們看不出有儲蓄率明顯下降的現象。就是這20萬億怎么辦？你不投資投資一個是對內投資，一個是對外投資，對外投資就是外匯儲備，國際上利潤很低，這和國內的投資報酬率里面存在很多的問題有關系。

　　這樣金融體制改革怎么辦呢？我在想這個事情，我記得80年代的時候，我改革的時候，就有一個帶電操作這個概念，就是不能停電搞改革，我們現在不但不能停電，而且還得提高電壓，還要帶電搶修，所以這是一個很大的難題。我想金融改革建設這一方面都是非常重要，但是還得強調一個重要性，就是量上是不是等不下去，去年是20萬億，如果今年比較正常的增長，差不多將近22萬億，21萬多億，這個情況下怎么辦？我們現在說比方說地方債務融資，把這個問題要改進，怎么樣解決這個問題，企業債要擴大，直接融資的比例要擴，但是我們股票融資，20萬億的儲蓄，股票融資融了多少，2200億，他們說這是占國民凈儲蓄的1%，我們股票按市值算，能占到10%幾，按照股票的發行價算也能占到小10%，余額是這么多，增量是1%，所以這個情況在快速的惡化。

　　前些年企業利潤增長得非常高，用企業利潤來作為企業資本金，現在企業利潤增長率一下下去了，這個增長率，在以前已經低于經濟增長率，往后可能更低，所以企業資本金的來源下降，所以杠桿率是眼看著沒有辦法往下走。當然這里面要解決各種方面的問題，我在想一件事情，能不能股市上要想非常規的辦法，解決股市融資的問題。股市融資比美國小好幾分之一，這有不可比的因素。

　　我在想怎么解決呢，也許用一些非常規的辦法，比如說幾年以前，我們用了一個對價機制來解決股權分置改革。花錢買一條路，這個里面的道路不知道對不對，很難講，但是有一條流通了。所以現在股市上這個問題，股市一方面融資太小，另外一方面上市又排大隊，特別熱，里面已經是花了很多很多的成本去上市還要排大隊，經過這么多折騰以后，完了以后議價還很高，所以股市是嚴重的供不應求。這里面有共同利益就好辦，股民怕上市壓力大了以后估價下跌，政府決策方面也在考慮這個因素，怕影響不穩定的情況。所以股市融資還一直人為控制住了。

　　還是要采取一些特殊的辦法把門打開，就像上一次交買路錢一樣，把路買下來，發行新股，不受限制的給他發了。當然不一定用這樣的辦法。股民怕估價下跌這個影響，這個畢竟是要錢的，但是股市如果像我們剛才講的情況，股市再擴大，萎縮下去，在一定程度是要命的。要錢要命，我看還是交一點錢買個路過去就算了，長期看這是真要命的事情。

　　柳傳志現場提問

　　柳傳志：剛才宋老師談的事，其實對我觸動還是很大的。股市好壞，確實對企業的發展，像我們做投資等等確實有太直接的影響。因為金融必須得研究資本市場，我告訴你一個情況，比如我們投資一些好的公司，他上市了以后我能保證他利潤持續增長的話，就不太愿意讓他上市，為什么呢，就是因為換手率太高。凡是能被炒得動的，雖然表面上上市的時候國內A股的市盈率高，但是到后面你企業真做得好壞以后，跟你做的好壞股價沒關系，這其實真的就是大問題。那誰還愿意做好了在這里上。

　　在香港，盡管市盈率低一點，但是做好了以后人家還是買賬的。我希望你們經濟學家做完了以后，作為智庫往上反映。

　　主持人：我們請宋老師回應一下。

　　宋國青：股市上的制度建設，讓企業怎么樣追求利潤，照顧股東的利益，這是一個非常重要的話題。另外柳總談的這一點很重要，股票市場上要把企業的內在價值給它突出來，也不要盲目的炒。我們過去曾經干過6000點，炒過這樣的事情，后面就很難辦了。

　　我們現在把股市的融資渠道要擴大，原則上來說就是蘿卜賣蘿卜價，白菜賣白菜價，它是什么價格的問題。希望市場在比較長的時間里面，給它一個公平的評價。為什么說這塊權利很大，因為現在上市大家是搶著上，搶著上了以后首發價，第二天市場發行價，還有一個很大的差價，說明這個里面的供求是有嚴重問題的。當然后面的估價的變化有各種各樣的情況，向這個方向發展，向那個方向發展都有可能。所以什么意思呢，讓市場去做這樣一個判斷，以后犯了錯誤，或者做不對，這是市場的事情。

　　柳總做企業，我們說這個里面，企業和股民，包括證監會[微博]代表政府，大家來談判一下這個事情，我剛才說的買路錢的事情，很多企業都要上市，好的企業反而不愿意上市。這樣的一個情況下，大家坐在一起，只要有共同利益，就能找到一些分配機制，就是怎么樣照顧各個方面的利益，在蛋糕做大的時候，在分配上找到一些合理的機制。上市公司的治理，怎么樣保證股市市場上的發展，我覺得跟這個是一個互相輔助的關系。