由投中集團主辦的“2014ChinaVenture 中國投資大會·上�！庇�4月18日在上海舉行。上圖為圓桌對話：天使早期投資專場。(圖片來源：新浪財經)

　　新浪財經訊 由投中集團主辦的“2014ChinaVenture 中國投資大會·上海”于4月18日在上海舉行。圖為圓桌對話：天使早期投資專場。

　　以下為完整實錄：

　　戴周穎：大家就金建華的精彩演講，繼續聊一下中國的創投投資，今天請來了在天使投資這個領域里面，非常有建樹幾位投資人，有國外的，有國內的，有民營的，先請幾位嘉賓簡單介紹一下我是誰。

　　鄭剛：我代表紫輝創投參加，我們是人民幣早期的天使投資基金，歷史不長就兩年多一點時間，做過一些小成績，我們還在努力，剛剛開始。謝謝！

　　徐炳東：我是來自海納亞洲創頭基金，我們目前國內投資有80家公司，其中絕大多數領域都是在TNT。

　　杜楓：我是微軟[微博]創投大中華區負責人，微軟創投主要想成為創業者合作伙伴，一共有三個內容，一個是種子基金，還有加速器服務，還有針對創業者的社區資源。

　　李峰：我們的引導基金是政府出資，但是引導市場化基金，不僅僅是看PE和VC投資，我也看早期，嘉定區拿了1億出來做早期母基金和早期投資，這一塊剛剛開始做，有一定效果，整個嘉定到現在為止承諾的基金有3年時間。

　　祁玉偉：我們是早期的專注于早期科技創業投資的一家機構，目前我們是有三期的基金管理，已經投了30多個項目，主要是在新材料和醫療健康細分行業里。

　　王寶華：我是華蓋創投的王寶華，我們華蓋創投是一家新成立的人民幣創投基金，主要投資于TNT和節能環保，我們是體系下面的第一個基金，我們還有影視基金和醫療基金。

　　戴周穎：投中也頒了早期最佳投資獎，恭喜王總拿了新銳投資獎，下面進入討論的環節，可能在過往的一、兩年中，大家聽到最多的是資本市場觀察，所有的PE收益不怎么樣，很多的PE開始往早期，甚至更早期走，所以我們首先第一個問題問一下李總，因為李總也做母基金，同時也投了很多VC或者是早期的項目，從母基金的角度來看，我們的早期或者是成長甚至是后期，或者是跟您自己在做早期投資的時候，我們的收益現在是怎么樣或者是您未來的發展空間在哪里？

　　李峰：從母基金因為我們嘉定做政府引導基金時間不算太長，3年多4年不到的時間，從業績來看看不到完整的業績周期，我們自己投那么多基金里面，在2013年很多投的項目反映出大的宏觀經濟時段下面的變化，包括很多我們投的基金，因為我們也接二級市場的份額，投了早期項目原本打算直接IPO，但是在去年情況下面，到今年數字不理想，直接賣掉算了，走其他渠道，原因很簡單，因為整個大的宏觀經濟形勢的變化，導致很多產業和實業發生很大波動，從自己的角度來看因為我們看早期的基金，我們做母基金的時候，這兩年更傾向于一是專業性，你的基金非常專業，集中于某個領域和行業，而不是大綜合性，第二從政府角度來說我們傾向于往早期看，雖然上海創投基金跟我們合作基金，他們看早期項目，但是投下去時候看到了變化，這一、兩年他們把精力放在早期項目上，這也是趨勢，我們從產業培育的角度更關注早期，為什么嘉定說我們成立早期基金，有孵化器策略？希望有更多本土和創新性企業在嘉定冒出來，收益的回報現在看不出來，他們幾位看得更多一點。

　　戴周穎：我們在過往的時候看到大批原來做后端美元基金，基本做早期投資，我也想問一下李總，我們SIG概念原來偏诪成長期，到底早期成長的魅力為什么做這樣的據測？

　　徐炳東在國內原來偏A輪、B輪、C輪，我們往天使靠，原因今天眾所周知，我們對于特別早期項目特別感興趣，而且我們在這個領域有不錯的成績，在2012年的時候投資了精銳頭條，但是作為一般的VC機構人和一般的天使機構人不同，往往給的支票金額大一點，但是附加值沒有傳統意義上天使那么大，但是往前移動是我們的嘗試，現在的市場特別是移動互聯網時代到來，當你吸引用戶和留住用戶成本大大降低的時候，可以快速帶動你的產品的時候，成功的概率比以前提高了，所以我們的VC，原來傳統意義上的VC開始大規模進入天使，在市場上有機可循，有很多這樣的公司。

　　戴周穎：昨天是大獎，之后跟鄭總一起說了一下天使投資以什么樣的形式存在？也說到了個人投資繼續這樣做還是以團隊的形式做？這一點聽聽鄭總，您原來是做個人投資，后來成立了好幾只基金，在團隊做，在團隊或者個人來說分享一下過程中好的或壞的？

　　鄭剛：我覺得做天使在行業里面，大家談的最多是這幾年這樣，可以說中國每個大型的民營企業或者很多民營企業最早都有自己的投資人，他們叫天使，只不過沒有意識到或者不是以這樣的方式操作，中國到處是天使，個人來做靈活性非常強，速度非常快，但是短處資金量有限，抗風險能力比較弱一些，如果以機構方式來做，也是有短版的，如果VC正兒八經設立投委會，LP進來投票，問題也同樣很大，因為我也感覺大家都討論過，我一直認為人是最重要的，很多項目跟人接觸和討論，完了以后才知道這個東西到底靠譜不靠譜？我昨天也在說我注意到美國有一種投資方式，投領這個人，可能第一次創業失敗，但是第二次創業成功，我們大部分不管是現在成功或者現在正在失敗的企業家，只要在這個行業里面保持著還在不斷努力，將來有一天會成功，天使的失敗概率也是比較高的，所以說如果有更多的產業經驗，更多的各行業比較深入的經驗再來做，可以好很多。嘉賓談到專業性的問題，我個人感覺我是一個很雜的雜家，我雖然雜，但是有幾個地方非常懂，可以把比較知道的行業經驗可以移到另外一個行業經驗，在互聯網時代對我來說很如魚得水，很多行業里面的經驗移植到另外的行業經驗，互相之間都有共同相似之處，以前我創業失敗之后，我想找過VC的工作，但是我打退堂鼓，我向他們要工作，他們一定不要我，因為他們覺得我非常雜，我以前在汽車行業干過等等，自己又創業，移動搜索IM等等，相差十萬八千里，愛折騰的人，這種人可能對于專業投資人來說有一定好處，他接觸過很多東西，投資的時候他有他的深度，有他的專業性，可能是別人花10年經驗建立起來所謂的專業，他可能2、3年或者同樣的經驗，只不過這個人10年之內干了別人沒有干過的專業，所以我回去以后在公司里面老老實實干，但是作為天使本身自己要有非常強烈的求知欲和學習努力，包括好奇心和孜孜不倦的探索心，雜堆項目不愿意去，但是還是沒有冒出來的行業里面投進去，這樣才能真正回報，機構天使還是個人天使也好，都需要共同的東西，這個機構要靈活快速，學習能力以及對市場的反應，以及快速做決策，有各個行業里面比較廣泛的經驗也是非常好的。

　　戴周穎：說到行業的背景，我們不得不問一下微軟，微軟是非常大的企業，微軟開始做創投不久，我們了解一下，特別是做非常早的創業的時候，具體我們能給它提供什么幫助或者在座的天使投資人，每個人都有一個一般武藝，微軟用什么方式打市場？

　　杜楓：我剛才介紹我們微軟創投的時候，說起我們有三種不同的服務，種子基金是其中的一部分，我們說種子基金真的是種子，非常早期的數額很小，在企業3-10年時候考慮進去，這是所謂的財務資源，另一部分我們有加速器的服務，加速器的服務我們在北京、在班加羅爾，在特拉維夫，在總部西雅圖，美國的硅谷及包括歐洲的柏林、倫敦、莫斯科都有加速器，在加速器里面對初創的企業，當你有了一個產品的時候，進入市場給你一個加速度，讓你更快進入市場，更快得到企業客戶的認可，我們同樣有大量的作為大型的科技公司，我們有其他很多針對創投服務，在微軟創投下面。另外一點一直強調的是微軟創投跟所有VC，不管是天使基金也好還是VC也好我們都是合作關系，不管做投資和加速器服務都是合作關系，對于加速器業務幫他們合作公司也是服務，幫他們介紹新的投資人，如何體現我們的不同？作為大型的科技公司是全球前100大企業都是我們的用戶，我們有一種服務是希望把我們扶持的企業同我們的客戶聯結在一起，把創新的精神，從比較大型的公司，現在都在尋求自己的創新，而且大家也都意識到創新可能不止是從企業的內部，所以幫助創業企業同我們的大型的客戶，同我們的合作伙伴，和我們的VC聯結在一起，體現微軟創投價值很好的地方。

　　戴周穎：因為徐總率領專門做早期投資的團隊，在中國什么樣的團隊方式可以更適合中國早期投資？

　　徐炳東：我先簡單介紹一下，因為我們是上海創業接力科技信用集團，我們集團里面是主要有三塊業務，第一塊業務是我現在管理的，早期的創業投資基金，我主要看早期VC基金一樣，我投基本是從因為我主要投科技創業，我投從科技角度來說，種式的末期和量產的早期，這樣的企業銷售額很小，有幾十萬到幾百萬，在這個階段正好是產品剛剛出來，才在比如試樣或者在類似于好多企業的認證的過程中，我們還有一個就是科技金融集團里面有種子階段，種子階段是種子和天使階段，我們有一些公益的產品，上海創業基金會是公益的，資助了800多家企業，都在上海，和上海各個大學和主要的學校做的，有22個分基金會和分基金，還有我們有一些科技服務的，創業企業怎么樣由一個人變成幾十個人、變成上百個人？在這個過程企業的成長碰到很多問題和困難，我們科技金融集團提出創業孵化的2.0，以前很多時候有很多科技園，也有很多提供各種各樣的技術性的服務，我們接力集團在去年提出科技孵化2.0，更多的是軟性的支持扶持，怎么樣把握企業的成長規律的過程中，給他們進行各種各樣的幫助支持，這里有金融產品，也有一些是類似于培訓的產品，還有一些是咨詢類的產品，創業服務的生態系統。我們覺得早期真的是很難，大家都知道早期收益率是最高的，但是為什么還是很少人做？現在多一些，因為我做的是5年前做，因為客觀上是高風險，高收益的，幾個人的企業銷售額很小的企業，或者沒有銷售額，這種企業在汪洋大海市場經濟中可能一個浪打翻了，所以在這樣的情況下早期是很難的，比如說作為我們投資人來說就是在石頭堆里面找璞玉，早期的企業長的一定很難看的，要幫他潛質找出來，最終在石頭堆里面找出來，它是璞玉，考驗你的眼光。眼光從哪里來？眼光是大量的經驗和教訓的積淀，眼光不是天生有的，是經過磨煉也好，錘煉也好，最后慢慢形成的。

　　戴周穎：在座可能有很多位同仁對于天使領域感興趣，以上是個人的，外資企業的，也有用團隊做的三種模式，是代表三種力量，接下來我們把話題再深入一些，我們雖然是在做天使投資，像鄭總投資了默默，最近一輪估值10億美金，還不止，所以看他今天的臉色知道回報到底有多好。包括我們在過往早期投資里面，可能是一、兩百萬美金的估值，過兩、三年轉到3、4億美金，4、5億美金，100、200倍回報都存在，這種項目怎么樣可以撈��？你怎么知道是璞玉？我們先問問王總，雖然是新銳，但是是老將，對于投資方面非常有眼光，對于團隊怎么看？

　　王寶華：我用一句話來說就是運氣，或者但是如果說是幾個角度來看，運氣始終還是很重要的成分，我始終相信這一點，但是除了上天安排以外，個人的努力上面現在因為我們是新的基金，沒有業績證明我說的話，我們既然做這個事情，尤其我們的團隊比較有經驗，基本在投資或者投行有10年經驗的人大家有心得體會，首先一點還是老生常談就是對人的判斷，對人的判斷里面有兩個方面，一個方面是所謂的人的誠信，更多的是因為我們都不會相面，哪怕會相面不一定準，所以往往做各式各樣的類似背景調查，要投早期項目要混一些行業的圈子，創業的圈子很重要，了解一個人，更多看看他平時和誰在一起，他的朋友和他的同事，盡量從這些渠道完整了解這個人，另外一部分是從事情了解人，比如說我們做的項目，雖然偏早期項目，首先不是純天使，我們在投的時候企業哪怕很小也是有一定的運營的記錄，哪怕是3個月、6個月也好，多少也要看一下，對我來說比較重要的一點就是他這個人，他和公司在各種資金上面的往來是否很清楚？這個很重要，哪怕錢不多，但是如果他是分了很清楚，公司的錢是公司的錢，自己的錢是自己的錢，說明是信號誠信比較可靠。人的能力判斷，更多看歷史上他自己以前做的事情，比如20多歲快30歲的人以前做什么事情，有什么成就，哪怕沒有成功，但是有一些成就要看，如果一個人老是做不成事，是不是個人的原因。這個很主觀，做早期創投機構來說，真正承擔風險從邏輯或者理論上來說只能分散你的投資組合，在給定的金額上面投多一點數額的項目，一方面投的項目金額比例低一點，另外很好的辦法就是和各個投資機構合作，尤其在座鄭總那么成功的機會，我們非常愿意，從一定程度上也是分攤下來了，這個相當于幾率，不要把自己的投資過于集中。

　　戴周穎：感謝王總給了我們教科書般教條式的投資方法論，我們想問一下鄭總，過去為什么選擇默默？很多VC也聊過，很可惜錢沒有掙到，當時這個人哪些方面打動了你？你又決定要投資他？

　　鄭剛：我說話華蓋創始人所說的，運氣起到很大的作用，但是事情投入這么一個項目感覺不會再愛，投入項目以后會不會再投資？是很大的挑戰，玩笑歸玩笑開，會反思和總結，比如我會抽煙，但是沒有煙癮，但是和他兩個人一直抽煙，我很靈活的，本身類似找到這種投資機會的時候，首先還是本身要有積累，回想起來這個項目該我投，而不是別人投，說起來簡單，因為當時在市場上可以對比的投資機會有好幾款，但是在那么早期的項目，可以對比有幾個對非常早期的投資來說，要真正認證出這個比那個好，這個顏色比那個顏色好，真的很難說出來，因為數據沒有出來之前，這個東西上投委會很難上，基本上無法說情，這個APP幾萬個下載值1000萬美金，投資機構不可能通過，當時也有幾家很多人把我剔走，有運氣的部分在于我遇到靠譜的創業者，他非常講究誠信，因為我是第一個成為他的價值，他這個人也非常知恩圖報，比如說他的創始團隊里面李勇，把20個股份，這次李勇和我們一起退出，他估計拿到4、5萬美金，小退出在里面，企業家的誠信在這里，我是對他的性格做了了解，業內人士我不是認識很多，做了大量的互聯網搜索，說到這個人怎么樣。再當面聊，所以當面聊非常重要，可以看出他的性格，我感覺這個人非常有性格，在投資行業里面說要么是非常好，要么就是非常不好的人，這是我個人的觀點，可能大家也有類似，性格非常分明的人，基本可以判斷他的行為和做事的方式方法，我這種人你們很難判斷我會什么時候出什么牌，因為我什么性格都有，但是作為投資人來說，可以認識到不同的人，你對他的行為做出預期，所以這個項目我很確定，他很清楚要干嗎，跟他談的過程中基本感覺說一不二，說了這個不會反悔，而且他的思考非常實際，非常理性，我會提很多意見，但是發現是錯的，所以增值服務，作為投資人應該懂得什么時候適可而止，所以運氣方面很重要。能夠找到的團隊也是作為投資人的運氣。在早期的時候有個性的投資人還是非常好。

　　戴周穎：鄭總無形中說了幾個土豪的名字，因為我們再問一下國際的大VC，個人跟機構畢竟我們在看人上面很難，像鄭總講的AP過來只有幾萬，你們談談當時在早期企業的時候，怎么評估創業者或者有什么具體的案例分享一下？

　　徐炳東我做VC10年了，剛剛步入了這個行業的時候認識了鄭總，從幾年前的VC來說，VC投資有幾個先決條件，一個是成熟的團隊，還有一個成熟的商業模式，在早期有些公司要求有成熟的盈利模式，這個比較少一點，但是近幾年VC的投資已經發生了很大的變化，因為現在無線互聯網的速度非�？�，包括用戶的習慣改變的速度也非�？�，所以出現了一大堆已經很成熟的團隊，可以說五年前這個市場里面沒有成熟的創業團隊，但是現在隨著BAT一批上市公司出現以后，很多原來在大公司里面從事一線的產品經理都出來創業了，這些人和原來不同我們的創業？他們對產品很理解，但是不知道出什么產品？出現很多問題，VC投資一個項目時候很多時候創業不成立，最后變成我們現在投資更重視，原來很多VC界大佬VC是團隊，今天只是被額外加重，我們的目前情況比如我們投過資金跳動，我們之前投酷訊的項目，我們在08年、09年的時候賣掉了，在國內的發展沒有那么迅速了，去哪里得到百度[微博]流量支持下一路飛黃騰達，張毅明是產品經理，離開酷訊之后并不是直接跳動，當時做的是99房，公司里面干了1-2年時間，他發現這個市場不夠大，商業故事做的模式很難維持下去，有一天到辦公室說現在想換一個公司，想做另外一個公司，把搜索放在一起，最后按照個性化給用戶打標簽，給他推薦內容，我們經過一番交談，最后找了另外成熟團隊接過99房，又給了幾必須美金給張毅明重新創業，到現在沒有到2年，從第一筆資金是2、300萬美金，估值是個位數估值，百萬美元的估值，到目前為止上個星期剛剛融完了第四輪，已經是上億美金的融資了，所以速度非�？�，我們VC回頭做天使投資也是被逼無奈，因為好的團隊非常少，就這些人，很多時候有說VC很盲從，有些項目非�？�，市場中往往剛剛出來的團隊一個星期被淘了，什么產品都沒有，拿出好主意融資了，往往比做過前期調研成功率高一些，最終決定是好的團隊，有了好的團隊VC輕松很多，我們半年、三個月開一次董事會，如果用這個和董事會交流，不可能，只有天天想才能把公司提高到高的高度。

　　去年下半年我們投了喜馬拉雅，是做音頻的平臺，也是第二次創業，速度比較快，包括投的無線信用卡，無線有很多布局，而且無線的速度非�？�，今非昔比，前幾年做投資的時候，A輪項目大多數在500萬美金-2000萬美金，是最好的A輪估值，B輪是3、4000萬，現在是A輪項目3000-4000萬，產品運營了一兩個月，B輪到1000美金估值，所以水漲船高，如果我們對價格敏感，又希望抓住早期的機會必須往前。這也是我們的性格。

　　戴周穎：說完了投資我們再說一下投后管理或者投資人給創業企業帶來的增值服務，我們有來自于政府，來自于民營的，先問一下來自于政府的李總，我們的嘉定如果說創業團隊在嘉定給予哪些方面的幫助。

　　李峰：不是給政策，政策不是我們的強項，嘉定引導基金這兩年在市場上做得有點動作，純粹原因第一個嘉定有錢往下砸，背后嘉定產業轉型非常好，原來嘉定是傳統的制造性的區域，現在轉型成為現代的或者高端的制造業和現代服務業，所以我們對戰略新興產業，文化創意產業，包括TNT、電商吸引力非常強，從投后的管理和支持，還要說我們嘉定區對這一塊是怎么來看的？第一個我們政府引導基金投入了很多早期基金，看團隊，跟看天使和項目有點接近，但是做早期的基金的人都有一段很長的投資經歷，所以比較容易一些。

　　第二個對項目來說，我們的早期項目政府投的時候，我們參與的策略還是跟基金會一直合作，但是有一條非常好的優勢，就是我們投的早期項目乃至孵化器項目，我們在退出時候基本按照政府政策來，你賺錢我們拿利息走就可以，是政府最大的扶持支持。還有嘉定產業環境，尤其比如為什么電商企業在嘉定扎堆？跟它的產業環境，跟它的服務環境密不可分，因為無論是早期的項目也好，天使也好，還是VC也好，大家投的時候，首先企業要找個地方落地，不能在空中，哪怕在上海、北京總要找一個地方落地，區域的服務非常重要，當地的政府官員跟你做對接服務，他所提供的，市場是看不見的手，我們一直說政府的手不要伸得太長，但是要懂得企業想要的東西，關鍵的時候做很多支持，尤其對于早期的項目來說，從企業的注冊到稅收問題，政府會幫你手把手，我們有類似的服務器。

　　第二個政府在服務跟微軟有點像，在加速的過程當中，給他很多市場，嘉定是小環境，我們投過比較早的項目，從徐匯區挖過來的項目，嘉定的資源很多，市場擺在那里，還有一點我們投了很多基金，橫向是很多項目的上下游，客戶，平臺怎么搭法？我們也參加很多比如說除了投中之外，創業幫的大賽也放在嘉定做，嘉定創業的環境特別好，整個想營造的創新和創業的環境，年輕人或者創業家到嘉定來了以后可以找到自己的成長土壤，這是非常重要的一點，政府要做的是搭建平臺，創造環境，至于真正挖掘市場和人，還是在座的投資人做的事情，我們只是做一些配合的工作而已。

　　戴周穎：祁總集團里面有孵化器，分享一下做投后管理的時候，到底放手讓他們做還是別的方式？

　　祁玉偉：我表示一下對李總的一套特別贊同，如果政府都像李總那樣環境非常好，政府的手是有形的手，不能在場，但是很需要，一定知道企業需要什么東西？這一點很重要。我先介紹我們基金投后，我們叫三大管理，第一塊是里程碑的管理，因為我們投的企業在進入之前都是幾個人或者幾十個人還是在摸索階段，我們要跟他們一起分析或者進去以后半年或者一年以后，讓他慢慢變成瞄著打，在這個過程當中幫他們梳理發展的方向，他的戰略以及業務計劃之間的東西，樹立里程碑出來，更多的是他，但是我們幫他梳理，因為在這個過程當中，現在很多創業者很多是第一次創業，他們缺少這方面的經驗和教訓，他肯定要犯錯，但是不能讓他們犯大錯或者無可挽回的錯誤，我們擅長的，有這么多經驗和教訓在里面，這個可以幫他們，企業之痛，企業在成長過程，我們的企業有幾個人到現在幾百個人，成長規律的認識很深刻，我們把這些東西變成了我們和他們一起梳理，幫他們的未來的里程碑梳理出來，里程碑不是一成不變，一般每個季度檢討一次，有些地方做一些調整或者修正，這個確保大的方向不要犯不可饒恕的錯誤。

　　第二個管理就是內控體系的建立，一般我們的企業進去的時候，尤其像財務，內控體系的財務管理，基本以他為主，我們進去以后，因為我們是機構投資人，將來要帶到資本市場，一定要對接起來，必須要規范，規范沒有商量的余地，但是接受的過程程度不一樣，比如預算管理，比如內控體系里面我們要根據他們的實際情況，來逐步導入，我們在這方面也有大量的經驗和我們擅長的東西，他們在業務上我們基本上是放手的，因為團隊是我們挑選出來中國最優秀的團隊，他們有什么我們只是建議，可以提也可以不提，但是在內控體系里面我們有一套，一定是導入的。

　　第三個是資源的導入，包括關鍵崗位的招聘，包括政府的資源，比如李總那邊有資源，雖然這些普惠性的政策，因為很多他們不知道，因為要么在客戶那里，要么實驗室里面，我們有科技型集團有很多服務型產品，包括把很多政府資源也好和市場資源打包成很多產品，科技金融有投貸，有擔保產品，還有培訓的產品，這些陸續可以導入進去。

　　戴周穎：杜總從微軟角度來說有沒有跟其他的VC有什么不同的另類幫助創業者的東西？

　　杜楓：微軟公司我們把跟VC的合作當做資源貢獻給所有的跟微軟合作的創業者，我感覺早期投資是所有投資里面最難的，所以我們對做早期投資的投資人充滿了敬意，從自己的能夠做的情況下為創業者提供我們相應的資源，這些資源分成幾類，一類屬于實質性的，包括辦公室場地，包括自己的云服務，包括設備設施，另一類我們認為是企業要成長，企業的創始人也需要成長，這些相應比如說我們有導師服務，我們有相應的培訓課程，而且培訓課程不是商學院比較理論性的，我們這些課程有一個要求，現在他們用得到的，現在就可以直接在創業的過程中直接可以應用的培訓課程。

　　第三類就是資源對接，從資源方面的對接，從客戶方面對接，所以我們從三個方面，實體資源幫助你自己增強自己能力培訓課程和導師服務，最后對接資源，包括客戶和VC，從三個方面為我們扶持的創業企業提供服務，聽起來有點像打小廣告。

　　戴周穎：最后的時間討論一下天使投資在退出方面的一些情況，這些問題比較簡單，主要是退出的一些方式到底是并購還是賣還是IPO，哪個方式更賺錢？我們請問一下王總，因為您長期做財務顧問的一些事情，對整個行業來說，從VC角度或者天使行業角度來說哪些方式適合天使賺錢？

　　王寶華：做早期投資退出是重要的考慮因素，退出更多不是選擇問題，因為絕大多數情況下沒得選擇，如果說創始人不想上市，就想賣了，作為投資者來說是無能為力，沒有辦法逼他繼續做下去，從比如說我們基金因為是剛剛成立，在我們去年醞釀金額的時候，這方面思考也是很多，因為做一輪到一輪投起的時候，在中國尤其是人民幣基金，在中國目前政策環境下從投資到上市，再到上市后的解禁，哪怕一切很順利，可能在5-8年時間最短的，所以我們投的大多數項目想要等到IPO不可能，我們去年思索比較多的一個問題，應該說在投資的時候想到比較多的是在投資完了以后，怎么樣盡快有一個后輪的融資，在后輪融資之后有沒有可能有一部分比如隔一、兩輪有沒有退出的機會，有部分退出，先收購我們的成本，這是非常理想的方式。更大的方面來說現在國內的人民幣基金目前都是在并購退出方向走，不是選擇的問題，而是迫不得已的問題，因為沒有IPO，到期限只能賣，幫企業找好的買家，利用投資，投資團隊以前對資本市場比較了解，有相關的網絡資源，在這個事情上幫到很大忙，如果在所有條件都明確的情況下需要往并購方向走，作為基金管理人全力以赴幫公司走這條路。

　　戴周穎：現在Panel到尾聲，給每個嘉賓最后做廣告的時間，假設有很多的創業者，以什么方式一句話吸引他或者你是怎么樣的風格？

　　鄭剛：我覺得我們是非常銳意進取的雖然是本土的人民幣，但是心懷美元的心，但是用人民幣的方式做。你懂。

　　徐炳東我們是一家不是真正意義上的天使投資基金，但是我們有比較龐大的80家公司，其中還有60家移動互聯網和互聯網公司，我們投資過今日頭條、喜馬拉雅、360等等很多公司，創業公司給的支票大一些，容忍的犯錯大一些。給的資源大一些。

　　杜楓：作為微軟創投的小廣告來說，這期微軟加速器招募開始。

　　李峰：不管是創業還是投資人，到嘉定來一定是茁壯成長。

　　祁玉偉：補充一下退出的問題，上周有三家上市公司找我們，因為上市公司并購的需求很旺，第一期基金投了早期，也5家凈利潤超過1000萬，上市公司對利潤需求很高，最看重一家去年2000多萬凈利潤，今年4000多萬凈利潤，這樣的企業想獨立上市，他要看重我們的不會賣給他，但是實際上我們有很多比如說可能成長的過程中有幾百萬凈利或者產品很獨特的，其實是并購很好的標的，因為我們做早期，按國外來說應該是70%、80%并購的，但是在這一塊市場上是缺位的，我們也很期待跟后面可能上市公司也許并購的基金可以合作，把這條路走寬的。

　　王寶華：我們基金的廣告管理團隊是創業團隊，是創業管的創投基金。

　　戴周穎：最后做一下基金的廣告，我們CA創投是早期投資的一家基金，主要在TNT領域，我們在全球在中國，在日本，在東南亞，韓國、美國都有我們的支點，我們更多幫助中國的一些企業走到國外去，同時也在國外尋找更好的創業模式來中國，具有強大的資源一家基金，這些都不重要，重要的是我們都很年輕，愿意幫助中國的創業者獲取成功，謝謝大家！