由北大光華管理學院、北大經濟研究所聯合舉辦的2014兩會后經濟形勢和政策分析會3月18日在北京舉行。圖為北大光華管理學院會計系教授姜國華。（圖片來源：新浪財經 常寧攝）

　　新浪財經訊 由北大光華管理學院、北大經濟研究所聯合舉辦的2014兩會后經濟形勢和政策分析會3月18日在北京舉行。北大光華管理學院會計系教授姜國華在主題演講時表示，企業和投資者的自由互動是保護投資者的利益最佳路徑，監管機構不需要替他們對上市公司進行價值判斷。

　　以下為姜國華全部演講實錄：

　　姜國華：大家上午好，剛才我們蔡院長他們講的都是經濟、企業，對我們有啟發。資本市場要配合這經濟發展的過程。什么樣的資本市場有利于企業更好的經濟，有利于經濟更好的發展，這是很關鍵的環節。

　　我們很多人對我們的資本市場都不滿意，到底資本市場出了什么問題，應該怎么管，怎么做，才能更好的發揮作用值得我們思考。

　　我就談談我對資本市場發展的一些看法，當然舉的例子更多是股票市場的事，可能更直觀，也是我們看到更多的。對任何市場包括地方政府債務所應用的監管理念都是相通的。剛才劉俏老師講了給地方政府做三大報表，做信用評級，我們真應該做，沒必要讓給評級公司。有這么一個市場化的行為，對地方政府的融資就會是一個促進和監督。

　　那在資本市場上我們看最近3.15央視又曝光了中國互聯網金融詐騙最大涉案金額超百億，月息45%的理財產品，全國兩萬多人被欺騙。這種事情在我們市場上層出不窮，“人傻、錢多、快來”的局面在我們市場上長期的存在。

　　我有時候經常開玩笑，我們股票市場最典型投資者是三種人，老頭、老太太和中年婦女。其實不斷的有說我們多么悲慘的投資經理，為什么還會長期存在，我們股市20多年還會這樣。什么樣的理念和方法能夠解決當前的問題，這是劉紀鵬教授的言論，出臺股價改革的措施是當務之急，信心和信仰和信任。只有把這些重振起來，大盤才會漲。劉紀鵬教授是我們市場上的知名專家，我不同意這個觀點，如果信心能夠創造財富，我們現在應該學習的就是非法傳銷。我們到一個屋子里大喊，我們有信心，這個股市就漲上去了。很顯然這樣來促進我們市場的發展是有問題的。類似的建議不會治標也不治本，我們股市當年的俯臥撐行情就已經證明了這一點。

　　大家問這個問題，GDP去哪兒？我把2000年開始上證指數和中國GDP總量畫在一起，起點都是一樣的。看這個圖挺不是滋味，GDP還是流量的概念，上證指數是存量概念。如果存量，用股市衡量的話沒怎么動，經濟總量有了大幅度增長，到底GDP到什么地方去了？上證指數所包含公司已經占了我們經濟當中很大很大一部分的比例。想到大型企業基本都在上證指數里面，他們創造GDP到什么地方去了，為什么沒有體現在資本市場上。

　　我認為資本市場能否健康發展取決于我們如何回答這張圖兩個問題，一個企業首先創造利潤。我們投資者判斷一個公司的價值，今年利潤總額是多少。企業怎么把錢收回來，有一部分利潤是非現金利潤，最后沒收回來，我們當初基于利潤價值判斷就會有錯誤。第二個問題即使錢收回來了，最后能不能到投資者手里，還被企業亂投資、高消費或者通過其他合法非法渠道轉移到某些特定人群手里，而不是到股東手里。整個對資本市場的監管都應該圍繞這兩個問題來回答。如果說進到企業里的利潤最后能收回來現金，收回現金最后保證回到股民或者是各種其他投資者的手里，我們市場才能趕上經濟發展，才是健康的。

　　怎么樣更好做到這一點，我覺得《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》明確指出，圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經濟體制改革。

　　我有一個觀點，目前我國資本市場的市場化程度不如菜市場。我后邊會舉幾個例子。只有進一步推動資本市場的市場化程度，才能更好的解決我剛才說的這兩個問題，多年經驗已經表明靠政府管是解決不好我們剛才說的這些問題。

　　市場化的核心是什么？就是要承認企業和投資者是市場主體，監管機構不需要替他們進行價值判斷。企業和投資者的自由互動是保護投資者的利益最佳路徑。

　　我舉股票市場的幾個例子，第一股票發行應該盡快實施發行的注冊制，增加直接融資在社會融資當中的比例。我們想不到我們的社會當中直接融資比例常年不變，這是境內股票融資額和貸款新增比例，只有07年火過一次，其他年度都是在10%左右，2013年也是7%多。我們創造一個股票市場并沒有讓他發揮更多的作用，我們應該取消一個公司要上市，對他前三年的要求，現在必須要盈利，還要達到一定的盈利率才可以上市，這是不對的。

　　交易所而不是證監會應該成為股票發行的審批主體。我們比較一下菜市場，菜市場會不會來靠這些指標來決定誰進誰不進。我是一個攤販，想進一個菜市場擺攤，他會不會考慮你前期掙不掙錢，不掙錢不讓你進來，菜市場沒有管這么嚴。菜市場是不是應該管的比股票松，這是不對的。菜市場要管的更嚴，股票市場要靠他自己獨立判斷。

　　第二個例子就是發行定價，我們應該取消對股票發行定價各種指導、指引，讓企業和投資者自主定價。我們看一個公司，這是我做案例，我們的EMBA同學的公司，叫奧瑞金，這是發行上市之后的股價的歷史表現。對于我們監管者來說，手心手背都是肉，投資者是手心，企業就是手背，你讓投資者占便宜，就是讓企業吃虧，所以政府應該在這當中退出去，不要再做價值判斷，讓投資者和企業來自由的交易。我們在菜市場上肯定菜市場管理部門不會管攤販多少錢賣白菜，但是股市上我們監管機構就會管賣多少錢。

　　股市例子之三，ST制度，我們把美國和中國所有上市公司的利潤ROE，凈利潤除以股東權益畫再一個圖，紅線是零，左邊是虧損，右邊是盈利，美國市場基本上是正態分布。比較我們的市場從微虧到微利有一個巨大條約，避免ST政策，我說什么也不能虧損。實際上這種ST政策導致企業更多財務做假。一個菜市場的管理部門不會在乎一個攤販是不是虧，你虧八年，你愿意在這干他都不會把你退出去。這個股市就會出現ST制度。

　　第四就是漲跌停板，漲跌停板制度馬上終止，有了利好、利空不讓它一天釋放，更容易誤導。連續5天漲停和1天漲50%哪個更誤導股民？但是我相信肯定是連漲5天比一天漲夠要更誤導人。所以這種制度并沒有起到保護我們投資者利益的作用。同時你在菜市場看，肯定沒有漲跌停板。

　　我們資本市場當前的關鍵問題是根據中央決定的精神，轉變觀念，加快資本市場的市場化。

　　結語，市場化的核心目標是讓企業和投資者成為資本市場上獨立、自主、自由的市場主體。監管機構退出對企業的價值判斷，停止越俎代庖的行為。監管機構管什么？你如果想上市，你需要披露什么，然后有了虛假披露，我就要給予嚴肅的懲治，這樣大的框架下思考我們資本市場，無論是股票市場、債務市場包括對銀行監管，我覺得才能讓真正的資本市場在我們企業發展和經濟經營當中發揮最大的作用。謝謝大家。